再融資對上市公司盈利能力的影響研究

袁小平

新希望六和四次再融資對盈利能力都有影響，第一次與第二次帶來的積極效應更為突出，后兩次并沒有帶來比較明顯的效應，因此上市公司在選擇再融資方法時，要充分考慮公司、行業和市場環境的變化，比較不同再融資方法的優劣從而做出判斷。

再融資是指上市公司通過配股、增發、發行可轉換公司債券等籌資方式在資本市場上進行的直接融資。再融資渠道和融資方式靈活多樣。再融資對上市公司的發展能起到了較大的積極推動作用。自從1998年開始，大陸的上市公司明顯地表現出了對再融資的熱情。

新希望六和四次再融資簡介

新希望六和股份有限公司（下文簡稱新希望六和）1998年在深圳證券交易所上市，主要經營業務涉及的行業有農業、畜牧業和食品工業，具體業務涉及飼料、養殖、肉類產品等。2001年，公司募集資金總額192，000，000元，剔除6，533，122.96元的發行費用，3月全部募集資金到位。2011年，向8家公司發行809，805，484股股份，向兩位個人發行6，339，206股股份，11月增發配股上市。2014年，公司準備發行股票募集資金人民幣2，999，999，982.42元，但實際發行時，減去發行費用后，募集資金凈額為人民幣2，985，706，271.89元，當年9月增發配股上市。2017年，公司通過現金支付和發行股份的方式，向9名特定對象發行股份總數47，780，425股，1月增發配股上市。

新希望六和再融資對盈利能力的影響

盈利能力，顧名思義，就是創造利潤的能力。本文擬用以下三個指標來進行分析：第一，總資產利潤率，指的是企業在某個時間段內的息稅前利潤總額除以資產平均總額的值;第二，股東權益報酬率，指企業在某個時間段內的凈利潤除以股東權益平均總額的值;第三，銷售凈利率，指企業凈利潤和營業收入凈額之間的比值。

第一次再融資對盈利能力的影響：

表1? 第一次再融資盈利能力指標

年份 2000 2001（第一次

再融資年度） 2002

總資產利潤率（%） 5.24 6.59 5.81

股東權益報酬率（%） 6.4 8.18 10.58

銷售凈利率（%） 8.8 12.33 11.67

根據巨潮資訊網中新希望六和2000年到2018年的財務報表數據計算而來，下同。

從表1可以看出，第一次再融資年度2001年該公司的各項財務指標相較于上一年來說，總資產利潤率、股東權益報酬率、銷售凈利率都呈現了上升趨勢，2002年總資產利潤率、銷售凈利率略有下滑，但三個指標在三年總體呈現較好的上升趨勢。根據新希望六合2001年年報可計算出，該年度主營業務收入比2000年增長17.57%;主營業務利潤比2000年增長27.62%;凈利潤比上2000年增長20%。

由此可見，第一次再融資促進了公司盈利能力的提升。

第二次再融資對盈利能力的影響：

表2? ?第二次再融資盈利能力指標

年份 2010 2011（第二次

再融資年度） 2012

總資產利潤率（%） 8.18 15.42 8.88

股東權益報酬率（%） 14.8 27.57 15.19

銷售凈利率（%） 10.24 4.67 2.99

從表2可以看出，2011年總資產利潤率、股東權益報酬率呈上升趨勢，銷售凈利潤率處于下降趨勢。根據公司2011年年報可計算出，飼料行業主營業務收入比上一個會計年度增長34.40%;毛利潤比前一年增長33.24%;畜禽產業主營業務收入比前一年增長105.72%;毛利潤比上一個會計年度增長903.38%;屠宰肉制品行業主營業務收入比上一個會計年度增長34.70%;毛利潤比上一個會計年度增長25.71%。三大主營業務的增加是該公司營業收入與凈利潤增加的直接因素。但2012年與2011年相比總資產利潤率、股東權益報酬率、銷售凈利率相對較低。

由此可見，第二次再融資也促進了公司盈利能力的提升。

第三次再融資對盈利能力的影響：

表3? 第三次再融資盈利能力指標

年份 2013 2014（第三次

再融資年度） 2015

總資產利潤率（%） 8.44 7.823 8.401

股東權益報酬率（%） 14.58 11.48 11.48

銷售凈利率（%） 3.592 3.73 4.81

從表3可以看出，第三次再融資后，該公司的總資產利潤率與股東權益報酬率出現下跌，但跌幅不大。銷售凈利率無明顯變化。根據該公司2014年年報顯示，公司飼料業銷售各類飼料產品銷1570.55萬噸，與2013年同期比較僅增加了31.07萬噸，同比增長率為2.02%。畜禽業采取了一系列措施，扭轉了近年來畜禽養殖業的頹勢。屠宰及肉制品行業接近公司農牧業產業鏈的消費終端，宏觀經濟疲軟和家庭收入增長放緩導致了中國的肉類消費需求下降。2015年的總資產利潤率、股東權益報酬率、銷售凈利率比2014年略有好轉。

由此可見，2014年第三次再融資沒有對盈利能力帶來明顯的積極效應。

從新希望六和再融資得到的啟示

新希望六和四次再融資對盈利能力都有影響，第一次與第二次帶來的積極效應更為突出，后兩次并沒有帶來比較明顯的效應，因此上市公司在選擇再融資方法時，要充分考慮公司、行業和市場環境的變化，比較不同再融資方法的優劣從而做出判斷。在資產負債率較低時要充分發揮財務杠桿的作用，積極使用豐富多樣的債權再融資方式。當公司具有較好的成長性、長期償債能力比較強時可以選擇可轉債等融資方式。當公司資產負債率較高、盈利情況較好的時候可以考慮選擇配股或者增發來進行再融資。

（成都理工大學工程技術學院）