中國企業跨國并購的財務風險分析

朱鏡霖

[摘 要]隨著經濟全球化態勢的發展，我國許多企業通過跨國并購進入國際市場。跨國并購是企業開拓海外市場、引入先進技術、提高競爭優勢的重要戰略手段，但由于缺乏并購經驗，目前我國企業跨國并購水平偏低，存在諸多風險，特別是財務風險。文章以海爾并購通用家電為例，分析中國企業跨國并購各階段面臨的財務風險，并提出相應的防范措施。

[關鍵詞]跨國并購;財務風險;支付風險

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2020.24.021

[中圖分類號]F275[文獻標識碼]A[文章編號]1673-0194（2020）24-00-02

0? ? ?引 言

隨著經濟全球化進程的不斷推進，我國許多企業出于長遠發展的考慮，選擇跨國并購。普華永道提供的數據顯示，中國企業2007年就邁入了跨國并購的快速發展階段，2016年中國并購市場跨國并購交易額已達到458億美元，創歷史新高。雖然并購案例的成功率逐年上升，但并購績效水平依舊很低，其中，財務風險是影響跨國并購績效水平高低的關鍵因素。

1? ? ?海爾并購通用家電的案例介紹

1.1? ?案例概況

1.1.1? ?青島海爾概況

海爾集團于1984年成立，由最初單一的冰箱生產與銷售，到現在多元化領域經營，如今已成為全球家電行業的佼佼者。青島海爾作為海爾集團的一員，不斷推陳出新，依靠自身研發實力和客戶信用積極參與國內外家電市場的競爭合作，2009-2015年連續7年穩居全球家電零售量第一的寶座。就市場表現看，其自身實力和品牌影響力不容小覷。

1.1.2? ?通用家電概況

美國通用電氣公司于1892年成立，是一家多元化跨國集團，產品和業務遍布全球100多個國家，具有開放、包容、豐富的企業文化。通用家電部門隸屬于通用電氣旗下，研發與創新能力較強，2015年在美國市場的銷售額高達42億美元，全美排名第二，市場占有率較高。

1.2? ?并購過程

海爾并購通用家主要過程的關鍵時間節點有：2016年1月14日，海爾與通用電氣正式簽署關于海爾并購通用家電的《股權與資產購買協議》;2016年1月15日，海爾宣布與通用電氣達成并購協議，擬用54億美元收購通用家電部門及相關資產;2016年6月6日，青島海爾與通用電氣正式完成交割，支付并購價款55.8億美元。海爾從簽署《股權與資產購買協議》到支付并購價款，僅用時6個月，由此可見，海爾在并購前期做了充分的準備工作，并購效率較高。

2? ? ?中國企業跨國并購的主要財務風險

中國企業跨國并購面臨的財務風險貫穿并購的全過程，主要體現在并購活動準備階段的估值風險，并購行為開展階段的匯率風險、融資風險與支付風險，并購過程完成階段的財務整合風險等。

2.1? ?并購活動準備階段的估值風險

2.1.1? ?財務信息不對稱風險

跨國并購由于并購雙方國別不同，經濟政治環境、法律政策等方面都存在較大差異，不免導致財務信息不對稱，海爾并購通用家電就面臨這一問題。財務報表作為并購方對目標方進行估值的依據，獲取真實可靠的財務信息至關重要，但許多企業如通用家電的相關內部信息往往不公開，同時還可能存在目標方為隱瞞某些真實信息而利用相關會計政策修改財務報表的情況，造成并購雙方信息不對稱，加大并購方估價難度。

2.1.2? ?估值方法選取風險

并購方可選擇的估值方法較多，如現金流量法、內部收益率法等，每種方法都各有利弊，選擇不同的方法對目標企業的估值可能不同。海爾在此次并購中選擇了內部收益率法和市盈率法。其中，內部收益率法只能用來判斷目標企業是否值得并購，并不能進行估值;市盈率法依賴成熟的市場環境，我國證券市場目前還不完善，該方法只能起輔助作用。一旦海爾選取的估值方法不合理，就會影響估值的準確性。

2.1.3? ?預期收益溢價風險

若對目標方的預期收益估值高于其市值，則會給并購方帶來溢價風險。由國泰安數據庫提供的數據可知，2016年1月通用家電的市值約52.3億美元，經并購雙方協定，通用家電的資產作價為54億美元，實際收購價格偏高，海爾面臨預期收益溢價風險。

2.2? ?并購行為開展階段的匯率風險、融資風險與支付風險

2.2.1? ?匯率風險

企業跨國并購持續時間久，但并購雙方使用不同的幣種，存在匯率風險。海爾并購通用家電涉及人民幣與美元兩種貨幣之間的匯率轉換，可能影響海爾并購價款的支付與后續融資。另外，海爾此次并購采用現金支付方式，從正式簽訂協議到最終支付并購價款，時隔6個月，在此期間美元對人民幣的匯率不斷變化，對海爾的現金流產生重大影響，加大了匯率風險。

2.2.2? ?融資風險

跨國并購規模較大，往往需要大量資金，并購方一般通過融資籌集資金，但巨額融資使企業的資產負債率過高，給企業帶來財務風險。海爾此次跨國并購采用了內部融資和外部融資兩種方式，內部融資通過發行新股或出售部分股份等籌集資金，但這種方式會稀釋股權，影響公司內部控制水平;外部融資通過銀行貸款獲取資金，但這種方式會增加企業償債壓力，在未來的生產經營中可能因債務壓力大而影響企業日常資金運轉。

2.2.3? ?支付風險

常見的支付方式有現金支付、股權支付、杠桿支付以及混合支付4種。我國企業跨國并購大多采用現金支付方式，雖然現金支付能迅速與目標方達成協議，取得對方的經營控制權，但對并購方而言存在極大的財務風險。海爾此次跨國并購采取現金支付方式，可能面臨以下幾種支付風險：一是在現金籌集階段壓力較大，海爾很難在短期內獲得足夠的現金，可能錯過并購機遇;二是即使海爾籌集到足夠的現金并全額支付，也可能削弱其抵御外部財務風險的能力。

2.3? ?并購過程完成階段的財務整合風險

2.3.1? ?財務要素的整合風險

跨國并購交易的完成并不意味著并購活動的結束，后續財務整合的情況也是衡量跨國并購成功與否的重要環節。并購結束后，如果海爾不了解通用家電的一些關鍵財務指標情況，可能出現新的風險。據通用家電合并報表提供的數據顯示，2015年9月30日，資產負債率為55.47%，水平偏高。海爾此次跨國并購采取現金支付方式，融資金額占比較大，資產負債率會隨之上升，影響資本結構。

2.3.2? ?財務制度體系的整合風險

由于海爾和通用家電所處的經濟市場環境不同，雙方企業依托的財務制度體系存在較大差異。如果沒有合理統一的財務制度體系約束并購雙方，必然導致企業財務組織分工不明確、財務信息混亂等，進而影響企業的正常運行，給企業帶來嚴重后果。

3? ? ?中國企業跨國并購財務風險防范對策

3.1? ?并購活動準備階段估值風險防范對策

3.1.1? ?充分了解目標企業相關信息

首先，中國企業在跨國并購前，需要詳細考察目標方的經營環境、發展前景等;其次，在分析目標企業財務報表時，應重點關注關鍵財務指標特征，且隨時與目標企業管理層保持聯系，以獲得更多所需的隱蔽信息，從中識別可能面臨的風險;最后，并購方可尋求專業機構的幫助，以全面了解目標企業，做出科學準確的決策。

3.1.2? ?科學選擇估值方法，有效估計目標企業預期收益

中國企業在進行跨國并購時應制訂多種方案，選取不同的方法對目標企業進行估值，準確地估計目標企業的預期收益，通過對比分析不同方案的利弊，可以降低估值偏差及預期收益溢價引起的財務風險。

3.2? ?并購行為開展階段匯率風險、融資風險與支付風險防范措施

3.2.1? ?運用金融工具降低匯率風險

跨國并購取得目標企業資產時，在對其進行核算時會涉及幣種匯率兌換問題。海爾并購通用家電就涉及大量海外資產核算問題，涉及不同幣種，面臨匯率風險。為了降低匯率風險，并購方可以像海爾一樣，選擇市場上不同的金融工具，如遠期合約、套期保值等，可以是單一的金融工具，也可以是一些套利組合業務，以減少跨國并購匯率變化帶來的損失。

3.2.2? ?選擇合理的融資方式

如果并購方過度依賴貸款，則使企業資產負債率過高，不利于發展。僅靠自有資金，則使企業缺乏流動資金，導致企業資金周轉困難。無論哪種融資方式，都存在一定的缺陷，因此，并購方應選擇合理的融資方式，減少融資風險。

3.2.3? ?采取恰當的支付方式

企業跨國并購最常采用的支付方式是現金支付，該方法雖然可以快速完成并購，但會給企業帶來資金負擔;股票支付雖然能減緩并購方的資金壓力，但會稀釋并購方的股權，不利于并購方的經營控制;杠桿收購雖然僅用較少資金就可完成并購，但并購方在并購完成后將承擔后續的債務壓力，還面臨高杠桿、高負債的風險。

3.3? ?并購過程完成階段財務整合風險防范對策

3.3.1? ?及時解決財務要素整合后面臨的不良財務指標

跨國并購完成財務整合后，要及時分析各種財務指標，有效處理其中的不良資產、低效資產，降低資產負債率，保證資產收益率;并購方還需不斷完善自身資本結構，以提高企業償債能力，清償目標企業的各種負債。

3.3.2? ?建立科學統一的財務制度

并購完成后，并購方應及時調派專業財務人員入駐目標企業，明確并購雙方的財務管理目標與經營理念，分析雙方財務系統差異，建立科學統一的財務制度體系，提高跨國并購的財務績效水平。

4? ? ?結 語

中國企業跨國并購過程中的各環節都可能面臨財務風險，這要求并購方時刻做好財務風險防控工作。首先，并購方應在準備階段充分了解相關并購政策以及目標企業的有效信息，結合自身戰略發展規劃和目標企業的具體狀況，準確地對目標企業進行估值預測，制訂合理高效的并購方案;其次，并購方應根據自身經濟條件、社會環境以及國際資本市場現狀，選擇恰當的融資方式和支付方式，降低并購過程中可能出現的匯率風險、資金周轉風險和償債風險;最后，并購方應從財務要素、財務制度體系等方面整合并購企業，制定適應合并企業發展的財務戰略，使企業跨國并購實現協同效應。

主要參考文獻

[1]黎青.中國企業海外并購現狀分析[J].市場研究，2019（9）：44-45.

[2]趙麗雪.中國企業跨國并購財務風險分析與防范[J].價值工程，2019（26）：19-20.