“不由自主”還是“自主選擇”：創(chuàng)業(yè)板上市公司信息透明度決策

李冬偉 鮑思樺

【摘要】創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇快速提升信息透明度的決策行為，究竟是遵循政府規(guī)制和社會(huì)規(guī)范的“不由自主”，還是模仿領(lǐng)先企業(yè)決策行為的“自主選擇”？在新制度主義理論的解釋框架下，運(yùn)用事件史分析法，基于2011 ～ 2017年創(chuàng)業(yè)板上市公司的樣本數(shù)據(jù)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司更快地選擇提升信息透明度既是在政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度和證券分析師評(píng)級(jí)之下的“不由自主”，也是出于對(duì)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)信息透明度決策模仿的“自主選擇”。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度不僅是直接推動(dòng)上市公司更快選擇提升信息透明度的關(guān)鍵因素，而且能夠通過推動(dòng)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)率先做出提升信息透明度的決策，進(jìn)而促使其他上市公司更積極快速地“自主選擇”提升信息透明度。

【關(guān)鍵詞】信息透明度;制度同形機(jī)制;事件史分析;分析師評(píng)級(jí);創(chuàng)業(yè)板

【中圖分類號(hào)】F275? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A? ? ? 【文章編號(hào)】1004-0994（2020）06-0075-9

一、引言

自2010年首次對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露評(píng)級(jí)至今，深交所已經(jīng)連續(xù)9年公開披露創(chuàng)業(yè)板上市公司信息的評(píng)級(jí)結(jié)果。通過整理和分析2010 ～ 2018年創(chuàng)業(yè)板上市公司評(píng)級(jí)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)各年評(píng)級(jí)為A（2010年為優(yōu)秀）的上市公司數(shù)量占總企業(yè)數(shù)量的比例處于13% ～ 22%之間，自2015年開始呈現(xiàn)下降趨勢，截至2018年該比例僅為14.61%。由此可見，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司信息透明度面臨著嚴(yán)峻的問題，并且各年選擇提升信息透明度的企業(yè)的平均比例和平均增長速度僅為13.37%和2.39%，這說明我國創(chuàng)業(yè)板上市公司提升信息透明度積極性不高且提升速度較為緩慢。此外，北京大學(xué)光華—羅曼特信息和資本市場研究中心2019年發(fā)布的《中國資本市場信息質(zhì)量暨上市公司信息透明度指數(shù)白皮書》（簡稱“白皮書”）中也指出，我國上市公司缺乏提升信息透明度的動(dòng)力，致使整個(gè)資本市場的信息透明度水平偏低。因此，深入挖掘推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市公司快速提升信息透明度的關(guān)鍵因素，盡快促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市公司提升信息透明度是構(gòu)建一個(gè)透明的資本市場的關(guān)鍵。

已有研究大多在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論框架下，基于信號(hào)傳遞理論、委托代理理論和外部監(jiān)督假說，分析和驗(yàn)證內(nèi)部管理和外部監(jiān)督對(duì)上市公司信息透明度的影響作用。但是，現(xiàn)有研究只是分析了影響企業(yè)信息透明度的因素，無法反映企業(yè)快速做出提升信息透明度決策的推動(dòng)因素和作用過程，對(duì)于企業(yè)會(huì)模仿行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)決策行為而“自主選擇”提升信息透明度的情況也尚未考慮。新制度主義理論[1，2] 從企業(yè)決策角度出發(fā)，認(rèn)為除監(jiān)管政策等強(qiáng)制性同形機(jī)制和社會(huì)規(guī)范等規(guī)范性同形機(jī)制外，同行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)決策行為形成的模仿性同形機(jī)制也能夠促使上市公司選擇提升信息透明度。

那么，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司究竟會(huì)在何種制度機(jī)制的推動(dòng)下更快地選擇提升信息透明度？公司做出的提升信息透明度決策是監(jiān)管力度等規(guī)制手段和專業(yè)中介機(jī)構(gòu)等社會(huì)規(guī)范壓力之下的“不由自主”，還是主動(dòng)模仿同行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)信息透明度決策行為的“自主選擇”？各種制度機(jī)制在企業(yè)信息透明度決策動(dòng)態(tài)過程中的作用機(jī)理如何？這些問題值得深入探討。對(duì)此，本文嘗試通過構(gòu)建新制度主義理論的解釋框架，基于制度同形理論[2] ，運(yùn)用事件史分析法（Event History Analysis），研究制度構(gòu)成要素在創(chuàng)業(yè)板上市公司信息透明度決策動(dòng)態(tài)過程中的驅(qū)動(dòng)作用和內(nèi)部機(jī)理，以期為推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市公司更快做出提升信息透明度決策提供理論參考。

二、文獻(xiàn)綜述

已有研究主要是在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋框架之下，基于信號(hào)傳遞理論、委托代理理論和外部監(jiān)督假說三個(gè)視角研究了內(nèi)部管理和外部監(jiān)督對(duì)上市公司信息透明度水平的影響作用。主要結(jié)論歸納如下：

一是向市場傳遞積極信號(hào)動(dòng)機(jī)的上市公司，信息透明度更高。首先，經(jīng)營業(yè)績好的企業(yè)信息透明度更高[3] 。張宗新等[4] 發(fā)現(xiàn)，規(guī)模越大、績效越好的企業(yè)，越傾向于向外部投資者披露更多的公司特質(zhì)信息，以塑造良好的企業(yè)社會(huì)形象，擁有更高水平的信息透明度。其次，有融資需求的企業(yè)為了向外界傳遞良好的公司形象以降低融資成本，往往信息透明度水平更高。張宗新等[4] 研究發(fā)現(xiàn)上市公司在公開融資之前，自愿披露有關(guān)公司財(cái)務(wù)和發(fā)展前景的信息，強(qiáng)化與外部信息使用者的信息溝通，能夠更好地向社會(huì)傳遞良好的信號(hào)，讓社會(huì)認(rèn)可企業(yè)樹立的良好形象;譚勁松等[5] 系統(tǒng)分析了影響上市公司信息透明度的主要因素后發(fā)現(xiàn)，有融資需求的公司往往具有更高的信息透明度。持有公司股份的企業(yè)高管人員會(huì)在自利動(dòng)機(jī)的影響下，選擇高水平的信息透明度，向資本市場傳遞企業(yè)價(jià)值被低估的信號(hào)，促使公司股價(jià)上升[6] 。付強(qiáng)等[7] 實(shí)證檢驗(yàn)了管理層股權(quán)激勵(lì)與上市公司信息透明度的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)管理層持股主要通過促使管理層披露更多公司特質(zhì)信息而提高信息透明度。

二是良好的公司治理可以緩解代理問題，提高上市公司信息透明度。Hermalin和Weisbach[8] 發(fā)現(xiàn)，上市公司代理問題越嚴(yán)重，信息透明度越低。Briano和Rodríguez[9] 認(rèn)為在股權(quán)集中度較高的企業(yè)中，大股東與小股東之間的代理問題更為突出，大股東為了隱瞞其對(duì)其他股東的侵占事實(shí)，往往會(huì)選擇不披露、不及時(shí)披露或是虛假披露等行為，降低了企業(yè)的信息透明度。但是， Liu等[10] 提出當(dāng)家族企業(yè)中股權(quán)集中度較高時(shí)，更有可能擁有較高水平的信息透明度，從而獲得合法性地位。當(dāng)股權(quán)集中度達(dá)到非常高的水平，以致大股東與公司利益完全一致時(shí)，大股東就沒有侵占公司利益的必要，公司信息透明度也因此較高。基于代理問題對(duì)上市公司信息透明度的消極作用，部分學(xué)者研究了兩職合一和獨(dú)立董事的影響。Gul和Leung[11] 以385家中國香港上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)董事長和總經(jīng)理兩職合一的公司，信息透明度較低。Armstrong等[12] 研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例與公司信息透明度之間存在積極的正向關(guān)系，獨(dú)立董事能夠真正起到監(jiān)管上市公司的作用，獨(dú)立董事比例的增加能夠使得信息透明度水平提高。湯建洋等[13] 認(rèn)為高管激勵(lì)能夠有效緩解管理層與股東之間的代理問題，通過“利益協(xié)同”效應(yīng)促使管理層自主披露企業(yè)的特質(zhì)信息，提高企業(yè)的信息透明度，但過高程度的薪酬激勵(lì)很有可能會(huì)驅(qū)使管理層出于自利動(dòng)機(jī)，選擇不披露或延遲披露公司特質(zhì)信息，降低了企業(yè)的信息透明度。

三是在政府監(jiān)管政策和社會(huì)規(guī)范的約束和監(jiān)督下的上市公司的信息透明度更高。首先，以政府強(qiáng)制力為保障的法律法規(guī)和監(jiān)管機(jī)制會(huì)對(duì)企業(yè)施加強(qiáng)制性的壓力，是提高信息透明度最重要的手段。屈晶等[14] 認(rèn)為政府干預(yù)有利于企業(yè)信息透明度的提高。張程睿[15] 在研究公司透明度決定機(jī)制時(shí)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)信息披露受到的管制越多，信息透明度越高。周中勝等[16] 認(rèn)為公司所在地的制度環(huán)境越完善，執(zhí)法效率越高，該地區(qū)企業(yè)的信息披露水平越高，企業(yè)信息透明度也就越高。其次，機(jī)構(gòu)投資者、證券分析師和審計(jì)師等專業(yè)化的第三方中介機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司信息透明度具有更為直接的影響。部分學(xué)者實(shí)證檢驗(yàn)了機(jī)構(gòu)投資者所有權(quán)對(duì)信息透明度的影響，結(jié)果表明機(jī)構(gòu)投資者所有權(quán)的提高能夠促使上市公司披露更多的特質(zhì)信息，擁有更高水平的信息透明度[17，18] ;周澤將、杜興強(qiáng)[19] 研究發(fā)現(xiàn)，證券分析師能夠準(zhǔn)確地解讀和傳遞上市公司公開披露的信息，從而提高公司信息透明度;代彬等[20] 認(rèn)為審計(jì)師能夠?qū)ζ髽I(yè)提高信息透明度形成有效的監(jiān)督和制約。最后，媒體監(jiān)督能夠降低信息不對(duì)稱，并通過聲譽(yù)機(jī)制和市場機(jī)制提高上市公司信息透明度。李明等[21] 研究發(fā)現(xiàn)媒體報(bào)道有助于提高上市公司信息透明度，其中媒體負(fù)面報(bào)道能更明顯地提升信息透明度。

由上述文獻(xiàn)梳理可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前研究存在以下兩點(diǎn)不足：第一，僅分析了信息透明度水平的影響因素，無法篩選出企業(yè)快速選擇提升信息透明度的過程中的驅(qū)動(dòng)因素。在實(shí)踐中，有些企業(yè)會(huì)在獲得評(píng)級(jí)后第一年選擇提升信息透明度，而有的企業(yè)會(huì)在很多年后才選擇提升，當(dāng)前研究尚未考慮這一現(xiàn)實(shí)情況;第二，雖然當(dāng)前研究從外部監(jiān)督角度探討了政府監(jiān)管和中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息透明度的影響，但未考慮企業(yè)會(huì)模仿行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的決策而“自主選擇”提升信息透明度，對(duì)于信息透明度動(dòng)態(tài)決策中驅(qū)動(dòng)因素的作用機(jī)理的研究也尚未涉及。鑒于此，本文將通過構(gòu)建新制度主義理論的解釋框架，采用事件史分析法，從制度機(jī)制層面刻畫上市公司選擇提升信息透明度的動(dòng)態(tài)過程，深入研究不同類型制度機(jī)制對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司信息透明度決策的驅(qū)動(dòng)作用以及作用機(jī)理，驗(yàn)證上市公司更快選擇提升信息透明度的決策行為是“不由自主”還是“自主選擇”。

三、理論分析和研究假設(shè)

（一）新制度主義理論的解釋框架

有關(guān)企業(yè)信息披露決策的研究基于制度理論驗(yàn)證了制度機(jī)制在上市公司信息披露決策過程中的驅(qū)動(dòng)作用，認(rèn)為制度機(jī)制是影響企業(yè)信息披露決策的重要內(nèi)生變量[22-26] 。同樣的，在上市公司信息透明度決策中，制度機(jī)制很有可能會(huì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)選擇提升信息透明度。新制度主義理論認(rèn)為，企業(yè)不是追求效率的機(jī)器，而是處于鮮活制度環(huán)境之中的有機(jī)體。制度環(huán)境要求企業(yè)必須遵從合法性機(jī)制，采用被社會(huì)認(rèn)可并廣為接受的組織形式和行為[27，28] ，以提高自身的社會(huì)地位和獲得社會(huì)認(rèn)可[22] 。在各種制度機(jī)制的約束和推動(dòng)下，企業(yè)會(huì)不斷改變自身的行為和結(jié)構(gòu)，使自己和所處環(huán)境中的各種規(guī)范、規(guī)則和慣例相互兼容，從而和同一領(lǐng)域的其他企業(yè)的行為日益相似[2，29，30] 。制度理論將此種企業(yè)行為同質(zhì)化的現(xiàn)象稱為“制度同形”。

20世紀(jì)80年代，DiMaggio和Powell[2] 將制度同形機(jī)制分為：強(qiáng)制性同形機(jī)制、規(guī)范性同形機(jī)制和模仿性同形機(jī)制。強(qiáng)制性同形機(jī)制來源于監(jiān)管機(jī)構(gòu)依據(jù)法律法規(guī)等強(qiáng)制性手段對(duì)上市公司施加的規(guī)制壓力[30] ;規(guī)范性同形機(jī)制來源于專業(yè)化進(jìn)程，是專業(yè)化人員或?qū)ｉT機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司形成的規(guī)范化壓力[2] ;模仿性同形機(jī)制指的是上市公司面對(duì)不確定環(huán)境時(shí)，主動(dòng)選擇模仿同領(lǐng)域內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)的行為和決策。同時(shí)，DiMaggio和Powell[2] 還指出這三種制度同形機(jī)制在實(shí)際環(huán)境中并不能完全地區(qū)分開來，三者作用于組織的次序和程度是一種有規(guī)律的交替演變過程。在制度形成的初期，強(qiáng)制性同形機(jī)制一般占據(jù)主導(dǎo)地位，之后隨著制度的演化和完善，規(guī)范性同形機(jī)制占據(jù)主導(dǎo)地位。隨著強(qiáng)制性和規(guī)范性同形機(jī)制得到組織領(lǐng)域一致認(rèn)同后，模仿性同形機(jī)制才會(huì)開始對(duì)企業(yè)的決策和行為發(fā)揮作用。

綜上，制度理論認(rèn)為企業(yè)既會(huì)在政府監(jiān)管等強(qiáng)制性機(jī)制和中介機(jī)構(gòu)等規(guī)范性機(jī)制的壓力下改變行為，也會(huì)因主動(dòng)模仿行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)行為而改變自己的行為。該理論能夠全面而準(zhǔn)確地反映制度同形機(jī)制在上市公司決策過程中的驅(qū)動(dòng)作用和內(nèi)在機(jī)理，為研究上市公司信息透明度決策機(jī)制奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。

（二）研究假設(shè)的提出

1. 上市公司信息透明度決策與強(qiáng)制性同形機(jī)制。強(qiáng)制性同形是推動(dòng)上市公司選擇提升信息透明度最基本的制度機(jī)制。強(qiáng)制性同形主要來源于監(jiān)管機(jī)構(gòu)等政府部門通過制定并實(shí)施法律、政策和法規(guī)等規(guī)制手段而對(duì)企業(yè)施加的直接、顯性的規(guī)制壓力。政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管力度的加大是促使上市公司選擇提升信息透明度的關(guān)鍵性因素和最直接的手段[5] ，最能解釋企業(yè)選擇提升信息透明度的決策行為。在創(chuàng)業(yè)板市場中，證監(jiān)會(huì)制定了較為嚴(yán)格的監(jiān)管制度，通過一系列的制度和政策等強(qiáng)制性手段向上市公司施加了較大的規(guī)制壓力。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)和深交所對(duì)上市公司信息違規(guī)事件的處罰力度也日漸加大。在強(qiáng)制性同形機(jī)制日漸趨嚴(yán)的情況下，上市公司必須遵守政府等監(jiān)管部門在信息透明度方面的法律法規(guī)而選擇提升信息透明度，以規(guī)避違反法律法規(guī)帶來的損失[16] 。因此，那些信息透明度不高的上市公司會(huì)在監(jiān)管部門的規(guī)制壓力之下而“不由自主”地選擇提升信息透明度。由此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信息透明度加強(qiáng)監(jiān)管會(huì)促使上市公司更快選擇提升信息透明度。

2. 上市公司信息透明度決策與規(guī)范性同形機(jī)制。規(guī)范性同形來源于專業(yè)化進(jìn)程，是具有專業(yè)知識(shí)和技能的團(tuán)體或人員通過建立企業(yè)與社會(huì)規(guī)范之間的聯(lián)系而使得企業(yè)遵循社會(huì)認(rèn)可的行為準(zhǔn)則的規(guī)范性機(jī)制。當(dāng)這些專業(yè)化機(jī)構(gòu)參與市場活動(dòng)時(shí)，會(huì)通過與企業(yè)之間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，將社會(huì)認(rèn)可的行為規(guī)范傳播至組織，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的行為和決策產(chǎn)生影響。在資本市場中，證券分析師是社會(huì)公認(rèn)的專業(yè)化程度較高的中介機(jī)構(gòu)，是投資者與上市公司之間的信息紐帶。當(dāng)整個(gè)資本市場的投資者普遍傾向于高信息透明度時(shí)，證券分析師對(duì)上市公司進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)往往會(huì)考慮上市公司的信息透明度。同時(shí)，具有專業(yè)知識(shí)和敏銳的信息分析能力的證券分析師對(duì)上市公司信息透明度的分析與評(píng)價(jià)會(huì)更為深入和透徹。因而，相比于監(jiān)管機(jī)構(gòu)，證券分析師的評(píng)價(jià)對(duì)上市公司信息透明度決策的驅(qū)動(dòng)作用更具有針對(duì)性。因此，證券分析師會(huì)通過對(duì)上市公司的評(píng)價(jià)將社會(huì)普遍認(rèn)可的提高信息透明度的行為信息傳遞給上市公司，從而促使上市公司遵循社會(huì)認(rèn)可的行為規(guī)范，進(jìn)而自主選擇提升信息透明度。即上市公司選擇提升信息透明度是在規(guī)范性同形機(jī)制驅(qū)動(dòng)下的一種“不由自主”的決策行為。基于此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：證券分析師對(duì)上市公司的評(píng)級(jí)會(huì)促使上市公司更快選擇提升信息透明度。

3. 上市公司信息透明度決策與模仿性同形機(jī)制。模仿性同形產(chǎn)生的重要條件是管理者對(duì)不確定環(huán)境的本能反應(yīng)。DiMaggio和Powell[2] 認(rèn)為，為了減少不確定性和規(guī)避決策失誤帶來的損失，企業(yè)往往會(huì)選擇模仿同行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的決策和行為方式。與強(qiáng)制性和規(guī)范性同形機(jī)制直接通過施加壓力促使企業(yè)“不由自主”地選擇提升信息透明度不同，模仿性同形機(jī)制強(qiáng)調(diào)的是上市公司選擇提升信息透明度是“自主選擇”，是一種自覺的行為。作為一種自愿性決策，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于上市公司信息透明度并沒有設(shè)定統(tǒng)一的衡量標(biāo)準(zhǔn)。上市公司是否選擇提升信息透明度，怎樣提升信息透明度以及提升信息透明度有何作用都具有極大的不確定性。為了避免不確定性帶來的損失，選擇對(duì)同行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的信息透明度決策行為進(jìn)行模仿，無疑是一種最為可行且安全的方案。因此，當(dāng)行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)選擇提升信息透明度時(shí)，其他企業(yè)也會(huì)出于規(guī)避損失的動(dòng)機(jī)去模仿領(lǐng)先企業(yè)的決策，從而“自主選擇”提升信息透明度。基于上述分析，得出如下假設(shè)：

假設(shè)3：對(duì)同行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)信息透明度決策行為的模仿會(huì)促使上市公司更快選擇提升信息透明度。

4. 制度同形機(jī)制在上市公司信息透明度決策過程中的作用機(jī)理。DiMaggio和Powell[2] 在論述三種制度同形機(jī)制時(shí)指出，這三種制度同形機(jī)制對(duì)企業(yè)行為的作用不是平行并立的，而是一種有規(guī)律的交替演變過程。在制度機(jī)制形成的初期，強(qiáng)制性同形一般占據(jù)主導(dǎo)地位，隨著制度的不斷演化和發(fā)展，規(guī)范性同形逐漸成為新的主導(dǎo)機(jī)制，模仿性同形機(jī)制是強(qiáng)制性和規(guī)范性同形機(jī)制內(nèi)化到行業(yè)內(nèi)部，得到一致認(rèn)同后才開始對(duì)企業(yè)的行為發(fā)揮作用。只有突出強(qiáng)調(diào)三種制度機(jī)制發(fā)生作用的機(jī)理，才能更好地推動(dòng)制度的不斷發(fā)展和完善。行業(yè)內(nèi)群體的選擇能夠?yàn)槠渌麄€(gè)體的選擇創(chuàng)造學(xué)習(xí)和選擇環(huán)境，從而影響行業(yè)內(nèi)每個(gè)個(gè)體的微觀選擇。當(dāng)強(qiáng)制性同形和規(guī)范性同形促使同行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)“不由自主”地選擇提升信息透明度之后，才能夠在行業(yè)內(nèi)還未選擇提升信息透明度的上市公司中形成模仿性同形機(jī)制，推動(dòng)其積極主動(dòng)地“自主選擇”提升信息透明度。基于上述分析，本文進(jìn)一步提出以下兩個(gè)假設(shè)：

假設(shè)4a：監(jiān)管機(jī)構(gòu)增強(qiáng)對(duì)信息透明度的監(jiān)管會(huì)促使領(lǐng)先企業(yè)更快選擇提升信息透明度，進(jìn)而推動(dòng)其他上市公司更快選擇提升信息透明度。

假設(shè)4b：證券分析師評(píng)級(jí)會(huì)通過促使領(lǐng)先企業(yè)率先選擇提升信息透明度來推動(dòng)其他上市公司更快選擇提升信息透明度。

綜上，本文研究框架如圖1所示。

四、樣本選擇和研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文選取2011 ～ 2017年創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象，剔除數(shù)據(jù)披露不全、異常以及已經(jīng)暫停上市的企業(yè)，最終確定樣本上市公司383家，共計(jì)樣本量1027個(gè)。被解釋變量上市公司信息透明度決策衡量指標(biāo)來源于深交所網(wǎng)站每年對(duì)上市公司信息披露的評(píng)級(jí)。解釋變量證監(jiān)會(huì)違規(guī)事件處理公告來自CSMAR上市公司違規(guī)處理數(shù)據(jù)庫，違規(guī)事件處理公告來自于深交所網(wǎng)站。證券分析師評(píng)級(jí)以及控制變量等指標(biāo)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量設(shè)計(jì)

1. 被解釋變量。本文借鑒沈洪濤等[31] 衡量上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告鑒證決策的指標(biāo)，選取從未提升信息透明度的企業(yè)在t年選擇提升信息透明度的風(fēng)險(xiǎn)概率的自然對(duì)數(shù)作為被解釋變量上市公司信息透明度決策的衡量指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)概率h（t）越高，則說明上市公司選擇提升信息透明度的積極性越高。

2. 解釋變量。強(qiáng)制性同形以證監(jiān)會(huì)和深交所對(duì)上市公司信息披露違規(guī)處罰公告總數(shù)占總違規(guī)公告數(shù)的比例衡量，比例越大，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信息透明度的監(jiān)管力度越大。規(guī)范性同形選取證券機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)為衡量指標(biāo)，證券分析師對(duì)上市公司股票評(píng)價(jià)為買入和增持，則賦值1，否則為0。模仿性同形以行業(yè)營業(yè)收入前5的上市公司是否選擇提升信息透明度為依據(jù);如果行業(yè)前5上市公司有n家在上年選擇提升信息透明度則賦值n/5，n=0，1，2，3，4，5。

3. 控制變量。本文選取公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、股權(quán)集中度和高管薪酬激勵(lì)為控制變量。其中，選取年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量公司規(guī)模，年末資產(chǎn)負(fù)債率衡量財(cái)務(wù)杠桿，前三大股東持股數(shù)占流通股股數(shù)比例衡量股權(quán)集中度，以及用年末高管薪酬總額的自然對(duì)數(shù)衡量高管薪酬激勵(lì)。

變量定義及計(jì)量方法如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

本文采用事件史分析法中常用的半?yún)?shù)模型Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型[32] 進(jìn)行相關(guān)分析。該模型基本定義為：其中，h（t）為風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)，定義為h（t）=[ limΔt→∞Pr （ t≤T≤t+Δt|T≥t）Δt]，表示樣本公司第t年選擇提升信息透明度的可能性。例如，2011年選擇提升信息透明度的上市公司為34家，未提升信息透明度的企業(yè)為99家，則h（2011）=34/99=0.3434，即在2011年之前從未提升信息透明度的公司在該年選擇提升信息透明度的概率為0.3434。h（t）越大，表示特定事件發(fā)生的概率越大，也就是越多的企業(yè)在t年選擇提升信息透明度。Xi是本文的一組解釋變量即制度同形機(jī)制，包含證監(jiān)會(huì)和深交所對(duì)信息違規(guī)事件的監(jiān)管力度、證券分析師評(píng)級(jí)以及同行業(yè)領(lǐng)先者選擇提升信息透明度的行為。Yj是本文的一組控制變量即公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿以及股權(quán)集中度等因素，eij表示隨機(jī)誤差。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可知，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇提升信息透明度的風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.2609和0.0359，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇提升信息透明度的整體積極性偏低且差異不大。證監(jiān)會(huì)和深交所對(duì)信息披露違規(guī)處理公告數(shù)量占總處罰公告數(shù)量比例的最小值為0.5493，最大值為0.6305，均值為0.5947，說明當(dāng)前監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司信息透明度的監(jiān)督力度較大。有32.81%的上市公司受到來自證券師評(píng)級(jí)的壓力，且0.4698的標(biāo)準(zhǔn)差說明整體差異度偏高。此外，行業(yè)內(nèi)38.81%的領(lǐng)先企業(yè)在上年度選擇提升信息透明度。

（二）相關(guān)性分析

由表3中可知，證監(jiān)會(huì)和深交所對(duì)信息透明度的監(jiān)管力度形成的強(qiáng)制性同形、證券分析師評(píng)級(jí)形成的規(guī)范性同形和模仿行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)選擇提升信息透明度的行為與上市公司信息透明度決策之間皆存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。此外，各個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，這意味著本研究的變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

（三）回歸性分析

表4中各個(gè)模型的F值表示模型的構(gòu)建符合統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，且在0.01的置信水平上顯著，模型通過了Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型的檢驗(yàn)。

由表4可知，模型（1）中強(qiáng)制性同形的系數(shù)估計(jì)值為0.929且在0.01的置信水平上顯著，說明受到政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)制壓力的創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇提升信息透明度的可能性是未受到監(jiān)管壓力企業(yè)的2.53倍（e0.929），支持了假設(shè)1，即政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度加大會(huì)促使創(chuàng)業(yè)板上市公司更快地選擇提升信息透明度。同時(shí)，模型（2）以證券分析師評(píng)級(jí)衡量規(guī)范性同形，結(jié)果顯示規(guī)范性同形的回歸系數(shù)值為0.019，在5%的置信區(qū)間內(nèi)顯著，受到證券師評(píng)級(jí)的創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇提升信息透明度的意愿是未受到評(píng)級(jí)企業(yè)的1.02倍（e0.018），假設(shè)2得以證實(shí)，由此說明證券分析師評(píng)級(jí)會(huì)促使創(chuàng)業(yè)板上市公司更快地選擇提升信息透明度。

由模型（3）可知，模仿性同形的系數(shù)估計(jì)值為0.095，P值遠(yuǎn)小于0.01，說明模仿行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)信息透明度決策的創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇提升信息透明度的可能性是那些未模仿企業(yè)的1.1倍（e0.095），假設(shè)3由此得證。即我國創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)積極地“自主選擇”模仿同行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)提升信息透明度的行為，從而更快地選擇提升信息透明度。

為了驗(yàn)證三種制度同形機(jī)制在創(chuàng)業(yè)板上市公司信息透明度決策過程中的作用機(jī)理，本文利用Baron和Kenny[33] 提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦M(jìn)行檢驗(yàn)。由表4和圖2可見，在模型（4）中強(qiáng)制性同形對(duì)模仿性同形的回歸系數(shù)為2.024，說明強(qiáng)制性同形能夠?qū)δ７滦詸C(jī)制的形成產(chǎn)生顯著的正向影響。同時(shí)，模型（5）中強(qiáng)制性同形的系數(shù)估計(jì)值在1%的置信水平上顯著，卻下降至0.764。上述分析表明，上市公司對(duì)同行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)信息透明度決策行為的模仿在機(jī)構(gòu)監(jiān)管力度對(duì)上市公司信息透明度決策的影響中起到了部分中介作用，假設(shè)4a得以驗(yàn)證。

表4和圖3結(jié)果顯示：模型（4）中規(guī)范性同形機(jī)制對(duì)模仿性同形機(jī)制的系數(shù)估計(jì)值的T值僅為-0.743，即規(guī)范性同形機(jī)制對(duì)模仿性同形機(jī)制的作用并不顯著，且為負(fù)值。綜合參考以往文獻(xiàn)關(guān)于中介效應(yīng)的檢驗(yàn)方法，本文采用Bootstrap法進(jìn)一步檢驗(yàn)規(guī)范性同形對(duì)模范性同形機(jī)制的系數(shù)值的顯著性。如圖4所示，規(guī)范性同形的系數(shù)估計(jì)的P值為0.484，說明對(duì)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的模仿在證券分析師評(píng)級(jí)和創(chuàng)業(yè)板上市公司信息透明度關(guān)系中不存在中介作用，假設(shè)4b未通過驗(yàn)證。可能的原因在于，創(chuàng)業(yè)板上市公司對(duì)證券分析師評(píng)級(jí)持有不同的態(tài)度。謝震、艾春榮[34] 認(rèn)為證券分析師對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)形成“施壓機(jī)制”和“解讀機(jī)制”。對(duì)于大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，由于存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，管理層往往傾向于將證券分析師評(píng)級(jí)作為評(píng)價(jià)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)并做出決策。但是，規(guī)模較大的領(lǐng)先企業(yè)更傾向于結(jié)合自身的能力和對(duì)市場的分析做出是否提升信息透明度的決策。因此，證券分析師評(píng)級(jí)形成的規(guī)范性同形機(jī)制并沒有對(duì)創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)先上市公司的決策行為產(chǎn)生有效的影響。

綜上所述，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度、證券分析師評(píng)級(jí)和對(duì)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)決策的模仿均會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司信息透明度決策產(chǎn)生顯著的正向驅(qū)動(dòng)作用。強(qiáng)制性同形機(jī)制對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司更快選擇提升信息透明度決策的推動(dòng)作用最大，行業(yè)模仿領(lǐng)先企業(yè)決策的推動(dòng)作用次之，證券分析師評(píng)級(jí)的作用最弱。可見，創(chuàng)業(yè)板上市公司更快選擇提升信息透明度既有“不由自主”，又有“自主選擇”。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，加大監(jiān)管力度還會(huì)通過促使領(lǐng)先企業(yè)“不由自主”提升信息透明度而推動(dòng)其他上市公司更快地“自主選擇”提升信息透明度，但證券分析師評(píng)級(jí)尚不能對(duì)領(lǐng)先企業(yè)的決策產(chǎn)生有效的影響。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證本研究結(jié)論的有效性和穩(wěn)定性，考慮到金融行業(yè)相較于其他行業(yè)的特殊性，本文剔除了金融行業(yè)的樣本公司，并考慮了上市公司盈利能力（ROA）的影響，將其作為控制量再次進(jìn)行了回歸檢驗(yàn)。具體的檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示，與之前的回歸檢驗(yàn)結(jié)果一致。

六、結(jié)論和建議

本文構(gòu)建新制度主義理論的解釋框架，運(yùn)用事件史分析法，重點(diǎn)分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司在更快地選擇提升信息透明度時(shí)，是“不由自主”還是“自主選擇”？基于2011 ～ 2017年創(chuàng)業(yè)板上市公司的樣本數(shù)據(jù)和Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型檢驗(yàn)結(jié)果，得出以下兩點(diǎn)研究結(jié)論：第一，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度、證券分析師評(píng)級(jí)和對(duì)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)信息透明度決策行為的模仿均能夠促使創(chuàng)業(yè)板上市公司更快地選擇提升信息透明度，其中監(jiān)管力度的推動(dòng)作用最大，對(duì)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)決策的模仿次之，證券分析師評(píng)級(jí)的作用最弱。由此可見，創(chuàng)業(yè)板上市公司在選擇提升信息透明度的決策過程中，既有監(jiān)管力度和證券分析師評(píng)級(jí)壓力下的“不由自主”，還有模仿行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)決策行為的“自主選擇”;第二，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度會(huì)通過促使行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)“不由自主”選擇提升信息透明度，推動(dòng)其他企業(yè)積極迅速地“自主選擇”提升信息透明度。因此，在推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市公司更快選擇提升信息透明度的過程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)除了直接施加壓力，還會(huì)通過領(lǐng)先企業(yè)的決策將壓力“傳遞”至其他企業(yè)。重視機(jī)構(gòu)監(jiān)管力度對(duì)領(lǐng)先企業(yè)的影響對(duì)推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市公司更快選擇提升信息透明度也有重要的意義。

本文結(jié)論對(duì)推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市公司快速選擇提升信息透明度決策具有一定的借鑒意義：第一，創(chuàng)業(yè)板上市公司不僅會(huì)受到政府監(jiān)管的直接壓力而“不由自主”地更快選擇提升信息透明度，還會(huì)在監(jiān)管力度影響領(lǐng)先企業(yè)決策的“傳遞”作用下“自主選擇”快速地提升信息透明度。有關(guān)政府部門可以加大監(jiān)管力度、建立健全公司信息透明度的評(píng)價(jià)機(jī)制以及加大對(duì)信息透明度低的企業(yè)的處罰力度，確保相關(guān)監(jiān)管制度的一貫執(zhí)行，從而促使創(chuàng)業(yè)板上市公司盡快選擇提升信息透明度。同時(shí)，增強(qiáng)行業(yè)協(xié)會(huì)等行業(yè)組織對(duì)領(lǐng)先企業(yè)提升信息透明度的導(dǎo)向作用，通過加大對(duì)示范企業(yè)（信息透明度標(biāo)桿企業(yè)）的宣傳力度，促使行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)“不由自主”地選擇提升信息透明度，在全行業(yè)范圍內(nèi)激發(fā)創(chuàng)業(yè)板上市公司對(duì)信息透明度的認(rèn)同感，最終促使上市公司更快地“自主選擇”提升信息透明度。第二，證券分析師評(píng)級(jí)也能促使企業(yè)“不由自主”地選擇提升信息透明度。提升證券分析師等專業(yè)化中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息透明度的評(píng)價(jià)能力，分行業(yè)定期對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司信息透明度評(píng)級(jí)并公布結(jié)果，發(fā)揮其對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司信息透明度決策的驅(qū)動(dòng)作用，促使企業(yè)“不由自主”地更快選擇提升信息透明度。第三，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)該積極主動(dòng)地“自主選擇”提升信息透明度。雖然在當(dāng)前的制度機(jī)制中，政府監(jiān)管力度對(duì)企業(yè)更快選擇提升信息透明度的推動(dòng)作用最大，但此種規(guī)制手段更多是強(qiáng)制企業(yè)從滿足合法性要求方面提升信息透明度，難以在整個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場中激發(fā)上市公司對(duì)信息透明度的理解和認(rèn)同。相較而言，在上市公司內(nèi)部樹立提升信息透明度的意識(shí)，能夠推動(dòng)企業(yè)更積極迅速地“自主選擇”提升信息透明度。此外，行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)應(yīng)率先遵循行業(yè)規(guī)范、政府監(jiān)管和專業(yè)機(jī)構(gòu)社會(huì)規(guī)范的要求并“不由自主”地快速選擇提升信息透明度，向行業(yè)其他企業(yè)和社會(huì)展示企業(yè)信息透明的良好形象，促使行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)對(duì)領(lǐng)先企業(yè)的模仿而“自主選擇”提升信息透明度，由此提升整個(gè)行業(yè)的信息透明度水平。

本文雖然分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司在選擇提升信息透明度決策過程中的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素及作用機(jī)理，但在選取規(guī)范性同形衡量指標(biāo)時(shí)僅考慮了證券分析師評(píng)級(jí)的影響，未考慮審計(jì)師、機(jī)構(gòu)投資者等專業(yè)化中介機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司信息透明度決策形成的規(guī)范性壓力。這是本文的不足之處，在未來的研究中可以更全面地研究專業(yè)化中介機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)信息透明度決策的作用。

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