5GETF：勇敢者的游戲

易強

至少在過去一周（3月16-22日），對“A股走出獨立行情”抱有期待的投資者，收獲的是充滿意外的苦澀。

上周，上證綜指、深證成指及滬深300的跌幅分別為4.91%、6.29%及6.21%，其市場表現雖然強于美國道瓊斯指數17.30%及納斯達克指數12.64%的跌幅，卻不如仍然深陷新冠疫情之苦的歐洲四大國股市——同期英國富時100、法國CAC40、德國DAX、意大利指數的跌幅分別為3.27%、1.69%、3.28%和1.40%。在某種程度上，A股的表現甚至還不如鄰國日本，同期日經225指數的跌幅為5.04%。

直至北京時間3月23日，夜美聯儲出臺一系列無限量“花式擴表”政策之后，形勢才似乎有所好轉。3月24日，上證綜指、深證成指及滬深300分別收獲了2.34%、2.37%和2.69%的漲幅，同日道瓊斯指數、納斯達克指數、英國富時100、法國CAC40、德國DAX、意大利指數、日經225指數的漲幅分別為11.37%、8.12%、9.05%、8.39%、10.98%、8.33%及7.14%。

不過，即便是在至暗時刻，仍不乏尋找機會的勇士，例如某些股票型ETF基金的持有人。

根據Wind資訊，自美股2020年第一次熔斷之日（即3月9日）起，至美聯儲祭出無限量QE之日（3月23日），股票型ETF基金的份額規模增長了469.28億份，填補了北上資金出逃留下的大半空白，同期滬港通、深港通分別流出497.16億元和338.48億元，合計835.64億元。

但需要指出的是，并非所有股票型ETF基金的份額都有所增長。

從同期ETF增量資金的流向上看，5G通信及半導體仍是最受資金追捧的行業——事實上，自年初以來即是如此;流出較多的是央企創新主題板塊。

但遺憾的是，從短期回報率來看，5G通信及半導體行業并沒有出現有效的反彈。

Wind資訊顯示，同期（3月9-23日）5G通信指數（931079.CSI）及國證芯片指數（980017.CNI）的跌幅分別為18.11%和13.62%，抹去了年初以來的大半漲幅。

同期，上證50、滬深300及央企創新驅動指數（000861.CSI）的跌幅分別為13.67%、14.70%、11.74%和14.94%。

ETF三分江山

作為新基建的七大領域之一，5G通信及半導體行業自2019年以來一直是市場上的投資熱點（其余六大領域分別是特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能及工業互聯網）。

根據Wind資訊，2019年以來（截至2020年3月24日），成立的ETF基金（不含聯接基金）共計110只，最新份額合計2034.19億份，其中5G通信及半導體主題ETF基金有6只，最新份額合計704.26億份，占比高達34.62%。

這6只ETF基金出自華夏、銀華、廣發、國泰及國聯安等5家基金公司，其中包括2019年成立的華夏中證5G通信主題ETF（515050.OF）、國泰CES半導體ETF（512760.OF）、國聯安中證全指半導體ETF（512480.OF），及2020年1月成立的銀華中證5G通信主題ETF（159994.OF）、華夏國證半導體芯片ETF（159995.OF）及廣發國證半導體芯片ETF（159801.OF）。

上述2只5G通信主題ETF基金皆跟蹤5G通信指數，至于4只半導體ETF，華夏國證半導體芯片ETF、廣發國證半導體芯片ETF跟蹤國證芯片指數，國泰CES半導體ETF及國聯安中證全指半導體ETF則分別跟蹤中華交易服務半導體行業指數（990001.CSI）和中證全指半導體指數（H30184.CSI）。

業績方面，2020年1月成立的3只基金姑且不論，華夏中證5G通信主題ETF、國泰CES半導體ETF及國聯安中證全指半導體ETF等3只基金成立以來（截至2020年3月24日）的回報率分別為3.44%、79.80%和66.18%，歷史回報率最高曾分別達到43.05%、259.90%、243.58%。

新冠疫情全球擴散導致的股市重挫，使得上述3只基金的凈值出現大幅回撤。Wind資訊顯示，3月9日至3月23日，其回報率分別為-16.03%、-16.76%、-18.29%。

但是，將凈值回撤完全歸責于“新冠黑天鵝”可能有失公允。從數據上看，自春節后A股“小陽春”結束至美股第一次熔斷之前（自2月25日至3月6日），上述3只基金的凈值回撤幅度已分別達到9.35%、17.62%和17.77%。

在某種程度上，這種回撤被視為對基本面的回歸，而且，最遲從2019年12月下旬開始，投資者已有心理準備。

減持信號

2019年12月20日，兆易創新、匯頂科技及國科微3家上市公司同時發布了一則內容大致相同的公告。

公告提示投資者稱，作為持股比例超過5%的股東，國家集成電路產業投資基金股份公司（下稱“大基金”）計劃在披露之日起15個交易日后的3個月內（2020年1月14日至2020年4月10日）以集中競價方式減持不超過總股本1%的股份。

3月23日，匯頂科技率先發布減持結果公告。公告稱，大基金減持計劃已經完成，總計減持455.73萬股，金額合計12.59億元，合均價276.26元/股，比當日收盤價（250元）高出10.50%，比減持期間（1月14日至2020年3月23日）成交均價（307.33元）低10.11%。

由于1月14日（減持起始日）至3月6日（美股第一次熔斷前最后一個交易日）匯頂科技的股價落在260.30元至388.00元的區間，且期間成交均價高達318.73元，因此，投資者認為上述減持動作可能主要發生在3月9日至23日期間。

大基金的減持是可以理解的，因為當市場出現流動性危機時，僅憑上市公司的基本面很難支撐其高昂的股價。

以大基金重倉的另一只股票晶方科技為例。根據其3月23日發布的年度報告，上市公司2019年營業收入甚至同比下滑1.04%，扣非歸母凈利潤僅有6564萬元，然其市值卻達195.23億元（以年報發布當日收盤價計算），最高曾達到311.68億元（2月24日）。

據了解，大基金計劃減持股份的上述三家公司都是中證全指半導體指數及中華交易服務半導體行業指數的成份股，兆易創新及匯頂科技同時還是國證芯片指數成份股。

截至3月24日，該三大指數的市盈率（TTM）分別為113.01倍、108.64倍、114.54倍，高出創業板指一倍有余，后者為51.37倍。

當市場出現調整信號時，這些估值過高的板塊資金流出節奏也相對較快，下邊以北上資金所持國證芯片指數成份股的數量變動為例。

根據Wind資訊，3月6日，即美股2020年首次熔斷前一個交易日，北上資金所持國證芯片指數成份股的數量合計42549.17萬股，3月9日至23日合計凈賣出9281.76萬股，減持了21.81%;同期，北上資金持有A股的數量由462.38億股降至438.48億股，僅減持5.17%。

在融資額度的變化方面，3月6日，國證芯片指數成份股融資余額合計250.66億元，3月23日降至226.79億元，降幅為9.52%;同期，A股融資余額由11108.18億元降至10632.27億元，降幅為4.28%。

正是在這個意義上，那些在至暗時刻仍然堅信5G及半導體行業擁有光明未來并勇于增持份額的基金持有人，有了幾分刀刃舔血的悲壯意味。

增持的勇氣

根據Wind資訊，自美股2020年第一次熔斷之日（即3月9日）起，至美聯儲祭出無限量QE之日（3月23日），股票型ETF基金的份額規模增長了469.28億份;其中，上述6只5G通信及半導體主題ETF基金即增長了166.88億份，占到增量的35.56%。

在絕對增量方面，以華夏中證5G通信主題ETF（515050.OF）的份額增加最多，達到74.82億份（增幅為33.72%）;在相對增量方面，則以銀華中證5G通信主題ETF（159994.OF）的增幅最大，為84.60%（增加了28.78億份）。

即便是在美股4次觸發熔斷的第二個交易日，即3月10日、13日、17日及23日，在上述6只基金中，仍不乏大舉增持者。

Wind資訊顯示，3月10日，華夏國證半導體芯片ETF（159995.OF）增長了13.23億份;3月13日，華夏中證5G通信主題ETF增加了7.74億份;3月17日，銀華中證5G通信主題ETF增加了11.93億份;3月23日，廣發國證半導體芯片ETF（159801.OF）增加了0.92億份。

值得一提的是，同期（3月9日至23日）跟蹤上證50、滬深300及創業板50指數的ETF基金份額也有所增長。例如，華夏上證50ETF（510050.OF）增加了23.02億份，華泰柏瑞滬深300ETF（510300.OF）增加了22.02億份，華安創業板50ETF（159949.OF）增加了16.09億份。這意味著當股市面臨較大調整風險時，持有人更相信藍籌股的抗風險能力。

事實上，在此之前，即自年初至3月6日，跟蹤上證50、滬深300的ETF基金份額曾一度有所減少。例如，華夏上證50ETF和華泰柏瑞滬深300ETF分別減少了10.31億份和7.94億份。

3月9-23日，份額減少比較多的是幾只跟蹤央企創新指數的ETF基金，如博時央企創新驅動ETF（515900.OF）減少了4.37億份，嘉實中證央企創新驅動ETF（515680.OF）減少了4.30億份。