折戟創業板 再戰科創板瑞聯新材財務疑點待解

謝碧鷺

3月10日，西安瑞聯新材料股份有限公司（以下簡稱“瑞聯新材”）發布招股說明書，擬在科創板上市。本次發行所募集資金主要用于OLED及其他功能材料生產項目、高端液晶顯示材料生產項目、科研檢測中心項目、資源無害化處理項目和補充流動資金。

從瑞聯新材披露的數據看，公司短期負債較高，賬面資金有限，償債壓力較大。更為關鍵的是，據《紅周刊》記者核算，報告期內瑞聯新材營收、采購及存貨方面的數據均存在異常，需要公司做出合理解釋。

債務壓身

瑞聯新材是一家經營精細化學品企業，主要從事液晶顯示材料、OLED顯示材料及其他精細化學品的研發、生產和銷售。報告期內（2017年-2019年），瑞聯新材的營業收入分別為7.19億元、8.57億元、9.90億元，凈利潤分別為7800.87萬元、9464.21萬元、14846.45萬元，整體呈上升趨勢。

在看似良好的成績背后，瑞聯新材的負債壓力并不小。招股書介紹，瑞聯新材屬于資本密集型行業，且報告期內，公司生產經營規模快速擴大，為滿足生產需求的固定資產投資金額較高，便只能借助于外部融資。目前瑞聯新材的融資渠道較為單一，主要以銀行借款為主，據招股書顯示，公司在2020年內需要歸還銀行貸款金額達3.09億元，而截至2019年末，公司賬面貨幣資金僅有1.55億元，流動性趨于緊張，短期債務壓力較大。倘若未來公司生產經營或財務狀況出現不利變動，公司無法籌得資金，恐怕將會影響到正常運營。

資產負債率方面，2017年-2019年合并口徑下分別為48.1%、54.36%和45.74%，而這些債務又以流動負債為主，報告期內分別占總債務的83.32%、85.71%和98.64%，這樣的資產負債率也并不算低。

值得注意的是，這并非瑞聯新材首次沖刺A股，2017年7月，瑞聯新材便發布了招股說明書，擬募集4.35億元，在創業板上市，不過最終折戟。而本次卻擬募資10.52億元，募資金額比之前翻了一番還多，對比兩次募集資金用途，差異并不大，但此次擬募集資金額度卻大幅增長，足見其對資金的渴求。債務壓力本就不小，而資金需求又越來越大，其背后的風險不容小覷。

另外，《紅周刊》記者也注意到，瑞聯新材的大客戶過于集中。2017年-2019年瑞聯新材前五大客戶向其貢獻的銷售收入分別為5.44億元、6.52億元和7.21億元，分別占當期營業收入的75.61%、76.11%和72.83%。這雖然對瑞聯新材營收規模的擴張起到了一定作用，然而，一旦下游大客戶出現不利變動，那么銷售的高度集中則有可能給其業績帶來不利影響，這方面的風險也需投資者注意。

營收數據存疑

盡管報告期內，瑞聯新材的營業收入在不斷增長，但據《紅周刊》記者核算，其營業收入和現金流及經營性債權之間的勾稽關系存在不合理之處。

據招股書顯示，2018年瑞聯新材營業總收入為8.57億元，其中境外收入為7.16億元，該部分不需要考慮增值稅的問題，境內收入為1.4億元，該部分所適用的增值稅稅率自2018年5月1日起由17%下降到16%，整體核算后，可得出當期的含稅營收大致為8.79億元。按照財務勾稽關系，該部分含稅營收將體現為同等規模的現金流入和經營性債權的增減。

與營收相關數據（單位：萬元）

在合并現金流量中，瑞聯新材2018年“銷售商品、提供勞務”收到的現金為7.6億元，再減去當期預收款項所增加的109.08萬元，則當期與營收相關的現金流入金額大致為7.59億元，將其與含稅營收相比較要少1.2億元。也就是說，當期大概有1.2億元含稅營收未收到現金，應體現為應收賬款等經營性債權的新增，那么實際情況是否如此呢？

翻開資產負債表，2018年末，瑞聯新材應收票據為173.12萬元，應收賬款為1.29億元，應收賬款所計提的壞賬準備為726.49萬元，以上三項合計較期初僅增加了3026.02萬元，這跟上述理論金額明顯不符，存在近9000萬元的差距。這也就意味著2018年瑞聯新材大概有近9000萬元的含稅營收既沒有形成經營性債權，也沒有相關現金流的流入。

《紅周刊》記者以同樣的邏輯計算了瑞聯新材2019年的數據，發現其當年營業收入與現金流及經營性債權方面也存在異常，相比之下，含稅營業收相比后兩項多出1.17億元。連續兩年出現勾稽異常的狀況，還需公司做出合理解釋。

采購數據異常

除了營收數據存在諸多疑點之外，瑞聯新材的采購數據與相關現金流及經營性債務間同樣存在勾稽異常的情況。

招股說明書顯示，2019年瑞聯新材向前五大供應商采購金額為2.03億元，占采購總額的44.89%，由此可以推算出當期的采購總額為4.53億元。增值稅稅率自2019年4月1日起由16%下降到13%，整體核算后，可得出其當期的含稅采購金額約為5.15億元。

與采購相關數據（單位：萬元）

理論上，從含稅采購金額中扣除當年形成的經營性負債后，應該是當期為采購而支出的現金。招股書顯示，2019年末，瑞聯新材的應付票據為1億元、應付賬款為9453.95萬元，兩項合計較期初減少了5027.81萬元。也就是說，當年瑞聯新材的現金流出不僅用于支付含稅采購，還結算了部分往期的經營性債務，理論上2019年聯瑞新材應該有5.66億元的現金支出。

那么實際情況是否如此呢？據招股書顯示，2019年瑞聯新材“購買商品、接受勞務支付的現金”為5.34億元，再加上當期預付款項減少的805.94萬元，則當期與采購相關的現金流大致為5.42億元，相比理論上應當支出的金額大概要少2400萬元。也就是說，2019年瑞聯新材大概有2400萬元的含稅采購既沒有現金流，也沒有經營性債務的支持。

《紅周刊》記者又以同樣的邏輯核算了該公司2018年采購數據的勾稽關系，發現僅存在210萬元的差距。如果說2018年瑞聯新材的采購數據相對正常的話，那么其2019年采購方面存在的2400萬元的勾稽差異就很難讓人理解了，對此，需要公司給出合理解釋。

存貨數據有疑點

不僅如此，瑞聯新材采購數據和存貨數據之間的勾稽關系也存在疑點。

招股書披露，瑞聯新材主要原材料采購包括基礎化工原料和外購中間體，2018年基礎化工原料采購金額為2.08億元、外購中間體的采購金額為2.13億元，二者合計為4.21億元。同期該公司營業成本中的直接材料金額為3.56億元，相較于原材料采購金額要少大約6500萬元。也就是說，當期所采購的原材料并沒有完全消耗盡，應該結轉至年末的存貨中，那么實際情況又是否如此呢？

與存貨相關的數據（單位：萬元）

瑞聯新材的存貨主要包括原材料、半成品、庫存商品和發出商品等，其中2018年末，瑞聯新材存貨中的原材料為4438.18萬元，僅比年初增加了105.38萬元。當然，存貨中的其他項目也存在原材料的耗用，具體來看，2018年末，瑞聯新材半成品為1.1億元、庫存商品為1.14億元、發出商品為1494.08萬元，以上項目合計較年初增加了4954.53萬元。

雖然招股書中并未披露存貨中的各項目耗用原材料的具體情況，但當年直接材料占營業成本的比例為64.04%，據此可以估算出以上增加部分耗用原材料金額約為3172.88萬元。算上上文中105.38萬元原材料的增加額，則其當年原材料實際僅增加了3278.26萬元，這跟理論上應該要增加的6500萬元相比，存在了大約3200萬元的差距。

同時，《紅周刊》記者以同樣方式對瑞聯新材2019年存貨相關數據進行計算后發現，其存貨變動與材料采購及材料成本之間的勾稽也有1400多萬元的差異。連續兩年均存在不小的異常，這就讓人很難理解了。