熔斷機制不好使，幸好A股廢了它

胡東輝

美股最近兩周相繼出現4次熔斷，而美股歷史上總共也只出現了5次熔斷，第一次熔斷發生在1997年10月27日，此后22年多來一直沒有發生過熔斷。在這么長的時間里，熔斷機制究竟好不好使，實際上并沒有得到實踐的充分檢驗。從最近兩周的市場實踐來看，實行熔斷機制的歐美股市并沒有阻止市場恐慌情緒的蔓延，而沒有實行熔斷機制的A股市場卻反而表現出頑強的抗跌性。由此來看，熔斷機制并不好使，幸虧A股廢了它。

熔斷是個壞機制

美股的熔斷機制是在1988年2月出臺的，此前的1987年10月19日，道瓊斯指數暴跌508.32點，跌幅高達22.6%。熔斷機制規定：當市場下跌達到7%時，觸發第一級熔斷閾值，市場暫停交易15分鐘;當市場下跌達到13%時，觸發第二級熔斷閾值，市場再暫停交易15分鐘;當市場下跌達到20%時，終止當日市場交易，立即收市。熔斷機制實施后，美股在長達9年的時間里并未觸發熔斷，直到1997年亞洲金融危機波及美國，道瓊斯工業指數在1997年10月27日暴跌7.18%，收于7161.15點，首次出現熔斷。

美股發生史上第一次熔斷后，美國證券交易委員會要求市場監管部進行回顧研究，并對這一機制進行調整。1998年4月15日，美股熔斷機制作出調整，提高了熔斷閾值，三級熔斷閾值分別為10%、20%、30%。此后美股一直沒有發生熔斷。2012年5月31日，熔斷機制再次作出修改，規定由標普500指數取代道瓊斯工業指數為熔斷基準指數，三級熔斷閾值回歸7%、13%、20%三檔。在長達22年的時間里，美股只經歷過一次熔斷，熔斷機制的作用究竟怎么樣，是缺乏實踐驗證的。但是這個熔斷機制卻被作為好機制引入了A股市場，結果被A股市場的實踐迅速否定了。

A股市場從2016年開始正式實施熔斷機制，熔斷閾值分為二級，第一級為漲跌幅達到5%時，市場暫停交易15分鐘;第二級為漲跌幅達到7%時，結束全天的交易。結果2016年1月4日開市第一個交易日，A股就暴跌相繼觸發了二級熔斷，千股跌停。人們以為這是一次偶然的意外，是因為大家還不熟悉這個熔斷機制的緣故。但是1月7日A股市場以更快的速度連續觸發了二級熔斷，再現千股跌停，市場只交易了15分鐘就結束了全天的交易。證監會迅速糾錯，1月7日深夜緊急宣布暫停實施熔斷機制，第二天A股市場終于企穩。A股市場的熔斷機制只存活了4天就被事實上廢止了，因為A股市場的實踐證明，這是一個壞機制。

幸好A股廢了熔斷

在A股市場照抄照搬熔斷機制時，其實對這個機制的研究是很不充分的，當時照抄照搬的唯一理由就是國外成熟市場有這個熔斷機制，聲稱能夠起到市場穩定閥的作用。但是當時并沒有說清楚，美股歷史上僅有一次熔斷的實踐，國外其他股市的熔斷案例也是屈指可數。僅憑如此少的熔斷案例怎么能證明熔斷機制具有穩定市場的作用呢？相反，熔斷機制卻被證明存在強大的虹吸效應，在投資者情緒不穩定時，會吸引市場加速朝著熔斷的閾值直奔而去。A股市場短短4個交易日的實踐證明，熔斷機制不僅沒有起到穩定市場的作用，反而破壞了市場交易的連續性，加劇投資者的恐慌情緒。自從A股廢除熔斷機制后，A股市場再也沒有出現過如此恐慌的局面。

那么是不是因為A股市場不夠成熟才會讓熔斷機制失靈了呢？現在美股在兩周內出現了4次熔斷，而且也表現出了明顯的虹吸效應。美股三個交易日開盤都是大幅跳空低開，直奔第一級7%的熔斷閾值：3月9日開盤即熔斷，3月12日也是開盤即熔斷，3月16日還是開盤即熔斷。顯而易見，第一級7%的熔斷閾值成了一個虹吸的靶心，所有的拋盤都朝著這個目標蜂擁而去，比之A股市場有過之而無不及。熔斷之后并沒有舒緩投資者的恐慌情緒，3月12日道瓊斯指數收盤的跌幅達到9.99%，3月16日道瓊斯指數的跌幅更是達到12.93%。這哪里有什么穩定市場的作用？分明是市場恐慌情緒的放大器。

幸好A股現在沒有熔斷機制，3月9日美股熔斷后，3月10日上證指數收盤反而上漲1.82%;3月12日美股再度熔斷，3月13日上證指數收盤下跌1.23%;3月16日美股又熔斷，跌幅高達12.93%，3月17日上證指數收盤僅跌0.34%。沒有熔斷機制的A股跌幅大大小于美股，甚至不跌反漲。如果A股也實行熔斷機制，第一級5%的熔斷閾值就會成為拋盤指向的目標。只要觸發了第一級熔斷，投資者就會恐慌。那么以后美股再度熔斷時，A股投資者也會產生強烈的熔斷預期，怕什么就來什么，后果不堪設想。現在A股投資者真該慶幸2016年把熔斷機制給廢掉了。