疫情與“脫歐”進程下的英鎊走勢

文/路晨 編輯/張美思

2020年，英鎊的漲幅遜于歐元，其主導因素是英國與歐元區的經濟基本面形勢差異以及英歐貿易協議談判的不確定性。

2020年，英鎊對美元整體呈震蕩中小幅上行態勢（見附圖），但年內對美元漲幅遜于歐元。整體看，疫情形勢下的英國經濟基本面態勢和英歐貿易談判的不確定性，是2020年英鎊走勢的主導因素。

疫情之下的英國基本面形勢奠定英鎊走勢基礎

2020年1—2月，英鎊走勢延續此前圍繞英國脫歐進展而波動的態勢。2月下旬后，隨著新冠肺炎疫情開始向歐美快速擴散，疫情因素對英國經濟基本面與貨幣政策的影響逐漸上升，主導著英鎊的走勢。

經濟形勢方面，隨著3月下旬英國宣布全國封鎖并開始停課停產停工，英國經濟活動陷入停擺。這使得英鎊遭到拋售，一度觸及1.1413美元，處于35年以來低點。但英國的防疫措施相對并未取得良好效果，這也奠定了英國經濟全年大幅衰退的基調，對英鎊2020年的整體走勢構成了一定壓力。從數據看，2020年英國前三季度的國內生產總值（GDP）同比均為負增長，第三季度GDP同比仍下滑9.6%，大幅弱于歐元區的同比下降4.3%。進入四季度，面對疫情的卷土重來，英國采取了相對迅速的防疫措施，再加上疫苗研發進展的樂觀預期提振了市場情緒，使得英鎊并沒有像上半年疫情暴發時那樣出現斷崖式大跌，反而因美元遭風險資金拋售而緩慢回升至1.30區間運行。但值得注意的是，相比歐元下半年的反彈力度，英鎊的整體漲幅較為緩慢。這也從側面證明，年初暴發的疫情對英國經濟和英鎊的打擊是巨大的。

2020年英鎊兌美元走勢及英鎊與歐元漲跌幅之差數據來源：Wind

貨幣政策方面，為了應對疫情沖擊，3月以后，英國央行跟隨美聯儲連續兩次采取緊急降息措施，共計降息65個基點至0.1%的歷史最低水平。此外，英國還推出增加國債購買目標至6350億英鎊，將逆周期資本緩沖率降至0等一系列政策手段。寬松的貨幣政策進一步打壓了英鎊匯率。近期，有觀點認為，英國央行或考慮推行負利率政策。此種預期進一步對英鎊走勢造成影響。9月，英國央行稱，貨幣政策制定者已經聽取了關于負利率的匯報，主要內容是在現階段利率處于低位的情況下，若通脹前景和產出允許，央行應如何有效實施負利率。不過，筆者認為，英國央行短期內推行負利率政策的可能性不大。首先，從歷史經驗看，歐元區、日本實施負利率后的效果并不理想，并且會對銀行業的盈利能力造成很大沖擊，加劇發生金融風險的可能性。其次，負利率工具只是英國央行提前規劃未來經濟進一步遇挫的應對措施之一，相對于降息至負利率，英國央行下一步行動大概率仍將是進行量化寬松，向市場投入流動性以緩解經濟下行壓力。整體而言，英國央行維持寬松貨幣政策的態度對英鎊的未來走勢形成了一定的壓制。

英歐貿易協定談判前景不明，制約英鎊漲幅

下半年以來，受到美元走弱的影響，主要非美貨幣普遍反彈。英鎊的漲幅遜于歐元，其原因除了英國與歐元區的經濟基本面形勢存在差異，也受到英歐貿易協議談判不確定性的影響。市場普遍認為，貿易協議對于英國經濟的影響比對歐元區更大。

2020年1月底,英國正式脫離歐盟,英國和歐洲步入脫歐之后的過渡期。不過由于英國首相約翰遜發表講話開出不遵從歐盟規定的條件，再次引發市場對過渡期內英國無法與歐盟達成貿易協議的擔憂，英鎊隨即大幅下跌。此后，英歐雙方開啟了多論談判，帶動英鎊起起落落。但隨著新冠肺炎疫情在全球蔓延，政治風險對英鎊的影響力減小；進入下半年，英歐貿易談判的前景重新回到市場關注的焦點。

由于上半年新冠肺炎疫情在歐洲肆虐期間，脫歐貿易談判幾乎陷入了停滯狀態，使得原本就不寬裕的時間表變得更加緊張。就英歐雙方，特別是對英國而言，達成貿易協議至關重要，其將為脫歐之后的英國經濟穩定創造重要條件。英國和歐盟的進出口存在非常強的依存關系：在進口端，英國是歐盟的第二大進口國，而歐盟則是英國的第一大進口方；在出口端，雙方均為對方最大的出口貿易伙伴。按照目前英國和歐盟之間的交易準則，雙方不設關稅且英國可將貨出口到歐盟單一市場；但如果按照世貿組織（WTO）交易規則，貨物貿易就會涉及關稅，從而增加貿易成本、抬升物價。除此之外，由于英國的脫歐過渡期所剩不多，到期之后雙方以何種模式進行進出口貿易會影響當前已經置身于英國和歐洲交易之中的大量企業。對于歐盟和英國來說，達成一個針對雙方市場的專門的貿易協議，能有效幫助企業減少運營成本。截至12月上旬，雙方的爭議點已經從7月的八個減少到12月初的兩個，內容為公平競爭和捕魚權。按照進程，新的協議需要在英國通過后，再到歐洲審查，最后交由歐洲國會的全體大會通過。本年度最后一次歐洲全體大會結束時間為12月17日，目前來看12月17日就是能夠完成協議的最后期限。如果無法在上述時間內順利完成，英國或將無協議脫歐，這將對英鎊形成巨大打壓，而有協議脫歐則有利于英鎊走強。筆者認為，在經濟衰退的背景下，英歐雙方均難以承受無協議脫歐的風險，因此預計終止期前雙方或將相互妥協達成簡版協議。

展望后市，筆者認為，短期而言，英歐貿易協議前景是左右英鎊走勢的最重要因素。如果英歐能夠達成貿易協議，英鎊將會有所走強；如果出現無協議脫歐，英國的經濟前景將受到較大影響，英鎊則會顯著下跌。中長期而言，即便英國無協議脫歐，其對英國經濟的影響也會逐漸減弱。當前，英國正積極推進與世界各貿易體進行自由貿易談判，2020年9月已經同日本簽訂了自由貿易雙邊協議，這是英國作為獨立貿易國談成的第一個重大貿易協議。預計未來英國將同更多的國家和經濟體簽訂自貿協議，以助力其中長期經濟恢復。在疫苗進展樂觀、全球疫情形勢好轉的預期下，隨著全球經濟的不斷恢復，英鎊目前處于的較低運行位置將支撐其走勢反彈。