上市公司主業轉型發展研究

張奕旸

[提要] 本文對陜解放主業轉型發展為起點，分析陜解放的兩次重要轉型過程，即陜解放從百貨零售業轉型為開元控股后又更名為開元投資，再到之后的西安國際醫學，由零售業進軍醫藥業的公司戰略轉型，分別進行股權結構分析、財務分析以及市值分析等方法了解公司轉型發展。主營業的轉型發展對于一個企業至關重要，進入新行業后企業經驗不足或者準備工作不夠都可能會導致轉型失敗，給企業造成嚴重后果。尤其是主營業務轉型并不能保證該公司的業績出現本質性的改善，甚至有些公司轉型失敗，主業轉型有著極大風險。

關鍵詞：戰略轉型;主營業務轉型發展;股權結構分析

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年12月20日

一、公司背景及發展

西安國際醫學投資股份有限公司以大健康醫療服務和現代醫學技術轉化應用為主業，其前身是西安市解放百貨商場，股票于1993年8月9日在深圳證券交易所掛牌上市，股票名稱為“陜解放A”，股票代碼“000516”，是陜西省和西北地區第一家上市公司。2007年7月3日，集團公司證券簡稱正式變更為“開元控股”，當時公司主營業務為百貨零售，自2011年6月15日起變更為“開元投資”，公司證券代碼“000516”不變。2012年月初，公司決定出資設立西安圣安醫院有限公司，于2012年12月18日，開元投資全資子公司西安圣安醫院落戶西安高新區。自此至2018年，該公司處于醫療服務與百貨零售雙主營業務時期。2015年1月7日，公司證券簡稱由“開元投資”變更為“國際醫學”。2018年4月，公司出讓旗下百貨業務100%資產，徹底轉型為純醫療服務企業。近年來，公司通過不斷完善治理結構，現已成為國內最大的上市醫療產業集團之一。

二、000516公司的主業轉型分析

（一）百貨零售業時期。西安解放集團有限公司組建于1986年12月，為西安市大型商業企業，是陜西省乃至西北地區第一家上市公司，股票于1993年在深交所掛牌上市。之前經過了股份的改組和外資的引進，其經營規模和經濟實力發生了巨大的變化。預計1997年公司主營業務收入可達8億元，實現利潤3，000萬元以上。公司發展成為以百貨零售業為主，兼有房地產開發，股權投資等多元化經營的大型股份制企業。在艱難的創業階段大獲成功之后，公司開始尋求多元化發展，先由西安高新醫院有限公司入股，后又出資5，900萬元入股西安市商業銀行（現西安銀行），后又出資入股天云煤礦和天竣能源，并取得了可觀的投資收益，標志著公司正在向現代化大型企業的行列邁進。

（二）雙主營業務架構時期。2011年12月，公司以2.97億元收購實際控制人旗下的優質資產西安高新醫院有限公司100%股權。通過這一投資，公司迅速進入醫療領域，醫療行業屬大消費行業，未來發展空間巨大。同時，西安高新醫院有限公司為我國第一家民營三級甲等醫院，在西安市、陜西省乃至全國具有了一定的知名度。公司收購西安高新醫院有限公司后，成功開辟第二主業，并基本確立零售百貨、醫療服務雙主業的產業格局，盈利及抗風險能力大大增強，為公司的持續發展打下了堅實的基礎。

三、000516公司轉型效應分析

（一）股權結構的變化。2011年末，開元投資以2.97億元全資收購西安高新醫院。2012年末總股本為71，341.97萬股，高管股為879.62萬股。2015年1月經西安市工商行政管理局核準，公司名稱由原“西安開元投資集團股份有限公司”更名為“西安國際醫學投資股份有限公司”。2015年末限售A股由2012年末的19.68萬股增加到了7，519.68萬股。到了2016年5月19號，由于國際醫學進行的一系列送、轉股，總股本由2016年5月11號的78，841.97萬股增加到了5月19號的197，104.93萬股，限售A股則增加了將近30萬股。

（二）大健康類業務轉型時期。2018年5月4日，國際醫學發布公告，向銀泰百貨有限公司出售開元商業100%股權，交易價格為33.62億元（不包含截至基準日開元商業持有的漢城湖旅游65%的股權），本次出售開元商業33.62億元的轉讓金，將由銀泰分三筆支付給國際醫學。每筆分別支付轉讓金總額的10%、80%和10%，對應金額分別為3.36億元、26.89億元和3.36億元，國際醫學此次出售的資產為該公司僅剩的非醫療資產，具體股權變動情況如表1所示。（表1）

國際醫學公告稱，轉讓開元商業是為了集中資源來支持醫療服務業務發展，本次交易置出百貨業務后，上市公司將專注于發展醫療服務業，努力利用現有醫療服務平臺，集中優質資源進一步提升上市公司在醫療服務行業的核心競爭力。同時，本次重大資產出售獲得的資金也將為上市公司在醫療服務行業的布局提供充足的資金支持，有利于提升公司醫療服務業務規模。

四、轉型前后市值分析

對于西安國際醫學而言，2011年是國際醫學的第一次轉型，當時還是證券簡稱為開元投資的國際醫學收購了西安高新醫院有限公司（簡稱高新醫院）100%的股權。國際醫學也逐步從百貨零售業的發展模式轉為百貨零售與醫療服務的雙主營業務模式。

國際醫學第一次轉型前即百貨零售業時期，2000年末的股價達到了一次小高峰（見圖1），當日股票收盤價為一股18.32元，當年的A股總股本為3.755億股，市值大約為68.8億元。2010年7月的股價是轉型前一年的一次小低谷（見圖2），15日其收盤價為4.65元，當年的總股本為7.134億股，其市值當天大約為33.2億元。轉型之后的股價，2014年1月16日收盤價為5.46元，其當天市值大約為39億元。第一次轉型前后很長一段的市值并沒有出現明顯變化，一直維持在不高的狀態。（圖1、圖2）

2014年下半年開始，股價出現回升，2015年1月8日起開元控股正式改名，證券簡稱為國際醫學。股價在2015年也出現了小高峰。5月8日，公司非公開發行股本，總股本為7.884億股，這一時間的市值逐步增加。2014年12月公司斥資2.7億元入股漢氏聯合;2015年4月與阿里云、東華軟件合資籌備云上醫院，同時和阿里巴巴合資籌建開元網上商城;2015年5月和商洛職院簽訂協議，籌建商洛國醫中心并于2016年正式動工，國際醫學在穩定商業這塊主業后開始大規模在醫療機構建立這塊跑馬圈地、加速擴張。數據顯示，國際醫學的醫療業務收入從2011年0.84億元增長至2016年5.89億元，雙主營業務的發展模式和高新醫院的發展前景得到了投資者的認可。2016年5月增資擴股后雖然股價出現下跌，但因為總股本19.7億元，所以之后的市值反而出現小幅度上漲。一直到第二次轉型后很長一段時間都維持在百億元左右的市值。

第二次轉型是因為百貨零售領域受困于消費疲軟、運營成本上升并遭遇電商沖擊，開元商城近兩三年的業績增長長期低迷，甚至出現下降，所以國際醫學決心剝離百貨零售業，轉向盈利更高的醫療服務行業。

2018年4月，公司出讓旗下百貨業務100%資產，徹底轉型為純醫療服務企業。出讓資產表現在財報上就是凈利潤大幅度增長，同時市盈率變的非常低。但當月大約106億元的市值，2017年出讓資產前的凈利潤是2億元，如果以2017年凈利潤計算，其市盈率大約是53倍，還是比較高的。因此，夯實主業基石，國際醫學借力上市公司搭建平臺，發起百億健康產業發展基金，申請設立君安人壽保險公司，創新探索“醫院+互聯網+保險”運營新模式，高效整合資源。隨著這些項目的不斷發展，相信國際醫學在未來可以撐起百億市值還會出現市值明顯上漲。

五、小結

轉型發展過程中從戰略眼光來看，近年來受宏觀經濟增速放緩以及新零售業態迅猛增長的綜合影響，傳統百貨零售行業發展面臨著嚴峻的挑戰。公司管理層面對復雜多變的外部環境，強力推進公司戰略性轉型，公司將所持有的開元商業有限公司100%的股權出售給銀泰百貨有限公司，剝離百貨零售業務資產后，公司將專注于發展醫療服務業務，努力利用現有醫療服務平臺，集中優質資源進一步提升公司在醫療服務行業的核心競爭力。同時，出售商業資產獲得的大量資金也將為公司在大健康行業的布局提供充足的資金支持，有助于加快提升公司醫療服務業務規模和未來的持續盈利能力。

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