博創科技陷增長瓶頸

吳新竹

博創科技（300548.SZ）自上市以來營收規模未有顯著增長，資產負債率低于17%，貨幣資金占總資產的20%左右，資金充裕，財務費用常年為負。公司在上市之初產品較為單一，通過收購成都迪譜光電科技有限公司（下稱“成都迪譜”）和海外并購等方式品類有所拓展，預計2019年實現營業收入4.07億元，較上年同期增長48%;歸屬凈利潤為773萬元，較上年同期增長2.31倍。然而，2019年上半年，成都迪譜的營業收入為4517萬元，線性折算全年為9034萬元，扣除成都迪譜之外，上市公司原有業務的營業收入為3.17億元，與2017年的3.49億元相比甚至有所下降，且公司產品的毛利率大幅下滑，其市場競爭力面臨考驗。

博創科技通過海外投資加強與芯片廠商的合作，2020年3月推出非公開發行預案，擬使用4.30億元募集資金投入備受行業關注的硅光技改項目，為公司未來的前景增添了想象空間，但近半年來，重要股東不斷大手筆減持，似乎表明這些舉措并不被看好。

營收停滯不前

2016年，博創科技首發募集資金凈額1.97億元，其中9962萬元用于平面波導集成光電子器件產業化項目，3139萬元用于MEMS集成光器件研發及產業化項目，4793萬元用于研發中心項目，1808萬元用于年產24萬路高性能光接收次模塊生產線技改項目。遺憾的是，截至2019年12月31日，這些項目大部分都沒有達到預計效益，平面波導集成光電子器件產業化項目和年產24萬路高性能光接收次模塊生產線技改項目的年實際效益每況愈下，從2017年的2490萬元下降至2019年的1355萬元，累計產能利用率為77.94%;后者從2017年的2568萬元下降至2019年的2萬元，累計產能利用率為38.75%。MEMS集成光器件研發及產業化項目甚至出現虧損，累計產能利用率僅為22.81%。

博創科技自上市以來盈利能力不斷下降，以2019年三季報數據為例，2017年至2019年，公司的銷售毛利率從35.66%下降至22.12%，銷售費用占營業收入的比例從1.14%上升至1.88%。2019年前三季度，博創科技管理費用占營業收入的比例為22.47%，較上年同期上升8.65個百分點;研發費用占營業收入的10.94%，較上年同期上升4.74個百分點;財務費用占營業收入的-2.10%，較上年同期上升0.78個百分點;凈利率僅為2.90%，與上年同期的23.01%相比出現斷崖式下降。

2018年，博創科技的營業收入為2.75億元，較上年同期下降21.23%。該年度，公司對應收賬款、應收票據、其他應收款、存貨及可供出售金融資產共計提了5896萬元減值準備，其中對參股2.91%的Kaiam公司計提減值5348萬元，原因為Kaiam公司在2018年年末和2019年年初陷入財務困境。該減值準備在業績預告及業績快報中均未有披露，博創科技也未在規定期限內修正預告或快報，年報出爐后經審計的當年凈利潤僅為233萬元，與業績快報所披露的2045萬元預計凈利潤相差甚遠，為此公司收到了監管函。博創科技把2018年度的業績下滑歸咎于主要客戶Kaiam公司的產品結構調整，導致公司ROSA產品銷售大幅下降，拖累了整體的銷售業績。

值得一提的是，2016年，Kaiam Corporation及其子公司Kaiam Europe Ltd.系博創科技的第二大客戶，銷售金額為4285萬元，占當期營業收入的13.49%，2017年為第一大客戶，博創科技對其銷售金額為1.28億元，公司在對Kaiam Corporation的1902萬元投資基礎上增加了3446萬元投資，二者的合作日益密切。據外媒報道，因經營不善，2018年12月，Kaiam解雇了310人。盡管Kaiam遭遇困境，博創科技仍然于2019年3月以自有資金550萬美元收購了Kaiam Corporation的PLC（平面光波導）業務所涉及的相關部分資產，并以自有資金1000萬美元在英國投資設立全資子公司，以承接Kaiam Corporation的PLC業務相關資產。

2019年半年報顯示，博創英國（Broadex Technologies UK Limited）專門從事研發、制造和銷售光學芯片、光電子芯片及光電子器件，博創科技對博創英國的投資總額為950萬美元，截至2019年6月30日已履行出資250萬美元，博創英國的資產規模達到5177萬元。從2019年博創科技總體的營收規模來看，這筆投資尚未見成效。此外，PLC屬于光無源產品，2019年上半年，博創科技光無源產品的毛利率為22.46%，較上年同期降低了9.28個百分點，或許博創英國與公司原有業務之間的協同效應需要等待更長的時間。

收購“暗礁”

博創科技曾在招股書中坦言，光電子器件產品種類較多，總體市場容量較大，但是單個產品的市場空間相對有限。例如，PLC光分路器產品主要用于光纖到戶建設，每年新增容量存在不確定性;在主要的骨干網和城域網實施完成后，DWDM器件產品需求增長也可能減緩甚至下降，持續推出適應市場需求的新產品才能使公司保持經營業績持續增長，如果公司不能及時推出適應市場需求的新產品，業績增長將面臨一定的壓力。

為了增加新的產品線及客戶群，增強有源器件領域的戰略布局，2018年7月，博創科技以1.18億元自有資金收購了成都迪譜100%股權，交易價格較成都迪譜賬面凈資產2453萬元增值3.81倍，形成了9258萬元商譽。交易對方承諾，成都迪譜2018-2020年的凈利潤分別為1000萬元、1500萬元和2500萬元。實際上，2018年，成都迪譜的凈利潤為1084萬元，精準達標;2019年上半年，該公司的凈利潤為451萬元。

收購公告顯示，標的公司注冊資本為1200萬元，成立于2013年11月，2017年度和2018年1-4月的營業收入分別為4760萬元和2026萬元，扣非凈利潤為540萬元和132萬元，經營活動產生的現金流量凈額為96萬元和36萬元，經營性凈現金流與凈利潤相差頗大，這樣一家公司竟能獲得1.18億元的估值。相比之下，特發信息（000070.SZ）于2015年10月收購的深圳東志科技有限公司（下稱“深圳東志”）所有者權益為1.38億元，評估基準日2014年12月31日的估值為2.17億元，增值率為57.40%;萬隆光電（300710.SZ）于2019年6月收購東莞英脈通信技術有限公司（下稱“英脈通信”）部分股權并增資，英脈通信在評估基準日2019年1月31日的股東全部權益賬面價值為1925萬元，評估值為2869萬元，增值率為49.01%。

大手筆定增伴隨瘋狂減持

近日，博創科技發出定增預案，擬非公開發行股票募集資金總額不超過8億元，其中4.30億元用于年產245萬只硅光收發模塊技改項目，1.40億元用于年產30萬只無線承載網光收發模塊項目，2.30億元用于補充流動資金。可行性報告指出，硅光子技術是光器件行業未來數年內重要技術發展方向之一，公司作為有源器件領域的新進入者，有必要通過新技術路線趕超業內領先企業。博創科技在2020年3月的投資者調研會議上表示，公司從2017年開始投入硅光子技術研發，歷經近三年，已開發成功數據通信100G和400G硅光收發模塊，及無線承載網25G硅光收發模塊等產品，并開始向客戶送樣測試，已經初步具備大規模產業化的基礎。

事實上，整個硅光技術產業鏈還處于發展早期，整體出貨量低，無法實現CMOS大規模生產帶來的成本效應，也無法支撐良率提升和生產制造工藝的優化。A股很多通信業上市公司正在對該技術領域做出積極的探索和布局，例如中際旭創（300308.SZ）稱已在400G相關系列使用硅光技術進行開發;亨通光電（600487.SH）曾表示已開發出100G AOC、100G PSM4、100G CWDM4硅光模塊并逐步形成量產，同時加快推進400G硅光模塊的研發產業化;聚飛光電（300303.SZ）則投資了德國光芯片公司Sicoya GmbH。

2020年年初，博創科技通過美國全資子公司以自有資金150萬美元購買了Sicoya的可轉債，并與Sicoya簽署了排他協議，以保證芯片供應，還將與Sicoya、陜西源杰半導體技術有限公司共同設立合資公司，在硅光模塊領域開展合作。一系列舉措似乎描繪出博創科技的美好愿景，公司的股價翻了三倍。

另一方面，博創科技IPO前已發行股份自2019年10月開始上市流通，重要股東輪番減持。據Wind統計，2019年10月至2020年1月，天通控股股份有限公司和東方通信股份有限公司累計減持套現金額為9753萬元。2020年2月，東方通信稱將在三個月內以集中競價或大宗交易方式減持公司股份不超過83.37萬股，占博創科技總股本的1%，看來相關股東不愿意等到博創科技實現營收突破的那一天。

截至發稿，博創科技沒有回復《證券市場周刊》記者的采訪。