內(nèi)部控制信息披露對股價崩盤風險的影響研究

郝利偉 鄒積明

(江西理工大學 江西 贛州 341000)

一、引言

股票作為一種有價證券，當公司籌集資金時，可以作為交付給投資人的支付憑證，股票交易也可以作為公司的一項資本運作，在企業(yè)的成長和發(fā)展中起著重要作用。但是由于資本市場的競買與競賣引起供求關(guān)系的變化導致股票價格波動較大，特別是當股價暴跌引起的股價崩盤，不但投資者所擁有的財富會遭受沖擊，金融市場也會受到影響，甚至有可能危及到實業(yè)的健康發(fā)展。并且國內(nèi)外股價崩盤的情況并不少見。因此，對于哪些因素能夠影響股價，學術(shù)界做了大量研究:Campbelletal.(2001)認為行業(yè)因素的噪聲會干擾到公司對公司股價基本信息的解讀；董新新(2011)實證研究表明，盈利能力和企業(yè)規(guī)模的大小對上市公司股價起著較大作用；羅榮華等(2013)發(fā)現(xiàn)在后股權(quán)分置時代,貨幣供應量對股價正向相關(guān)。然而，透過現(xiàn)象看本質(zhì)，股價崩盤的風險主要是由于管理層對公司的主要風險和不利信息的隱瞞造成的(Kimetal.2011a)，由此可以看出，公司內(nèi)部控制信息披露的改善對減少股價崩盤風險有著積極作用。

二、我國內(nèi)部控制信息披露研究現(xiàn)狀

自2001年震驚美國的安然事件以來，世界范圍內(nèi)爆發(fā)了大量欺詐丑聞，從幾年前美國法爾莫公司的庫存欺詐到我國蘭州三毛公司的虛假利潤和中國航空石油的巨額損失。這些事件的爆發(fā)讓所有人都意識到了內(nèi)部控制信息披露中公司環(huán)境管控和內(nèi)控環(huán)節(jié)的缺陷。有效的內(nèi)部控制不僅能使公司的生產(chǎn)經(jīng)營順利進行，而且能保證公司財產(chǎn)安全和發(fā)展戰(zhàn)略的實現(xiàn)。因此，為了規(guī)范內(nèi)部控制體系，國內(nèi)外監(jiān)管機構(gòu)相繼發(fā)布了一系列關(guān)于內(nèi)部控制制度建設(shè)的制度措施。在新的時代背景下，了解我國內(nèi)控信息披露的現(xiàn)狀對如何抑制股票崩盤具有重要作用。

(一)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量逐步提高

我國對內(nèi)部控制信息披露的研究起點低，進程慢，許多公司主要表示以“說好話”為主，然而，唐詩(2014)在2010到2013年間我國上市公司自我評估報告時發(fā)現(xiàn)，我國內(nèi)部控制信息披露發(fā)展極為迅猛，尤其2010年開始，不到三年內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量就有了很大改變，平均水平和中位數(shù)都有了較大提高，這意味著，隨著法律和政策的要求，內(nèi)部控制信息披露已逐漸被我國上市公司所接受；同時林鐘高等(2007)認為，絕大多數(shù)上市公司都在積極主動披露信息，對外傳達出經(jīng)營狀況良好的信號，減少利益相關(guān)者對信息的不了解程度，降低可能爆發(fā)的股價崩盤風險。

(二)內(nèi)部控制信息披露過于形式化

雖然相關(guān)政策法規(guī)和國外經(jīng)驗對我國內(nèi)部控制信息披露有著幫助，但我國上市公司內(nèi)部控制信息披露還有許多缺陷，仍然存在很多可供研究的方向(李乾杰等2015)。李穎琦等(2013)利用2011年我國上市公司內(nèi)部控制信息披露數(shù)據(jù)，結(jié)果表明企業(yè)披露信息高度形式化并且可靠性差,內(nèi)容也不夠充分，此外，管理人員的披露不是自愿和積極的，披露是任意的，缺乏統(tǒng)一性。所以許多有價值的信息很難傳遞到利益相關(guān)者，必須性要求沒有得到有效落實，自愿信息披露的動機也不夠強烈，大多數(shù)公司只是在象征性的”做做樣子”(陳思余2013)，幾乎所有披露的信息都集中在制度的建立完善及其實施效果上。因此，建立和完善我國內(nèi)部控制信息披露機制和規(guī)范還有很長的路要走。

三、內(nèi)部控制信息披露對股價崩盤風險的影響研究

(一)內(nèi)部控制信息披露與股價崩盤呈負相關(guān)

股票價格同樣蘊含著企業(yè)信息。如果股價的變化能夠很好地反映企業(yè)相關(guān)的經(jīng)營情況，那么就說明股價蘊含的信息質(zhì)量就較高，有很高可信度。高效的內(nèi)部控制信息披露能夠改善企業(yè)內(nèi)部控制制度，從而提高會計信息質(zhì)量，提高財務報告的準確性，反映公司層面的私有信息，使得利益相關(guān)者對股票具有信心，反過來，股價崩盤的風險也會受到抑制。黃政等(2017)研究了2000年至2015年的中國A股上市公司，通過理論分析和實證檢驗發(fā)現(xiàn)，無論內(nèi)生問題是否得到控制，內(nèi)控質(zhì)量不斷提高，股價崩盤風險顯著降低，余海宗等(2013)發(fā)現(xiàn)未披露或未能全面披露未知信息的公司也表現(xiàn)出經(jīng)營業(yè)績不佳或內(nèi)部控制可能性不足或者有缺陷的信號，進而對市場機制也會產(chǎn)生負面反應。同時，公司內(nèi)部控制信息是對內(nèi)部控制設(shè)計和運行有效性的評價。它有助于投資者評價財務報告信息質(zhì)量和企業(yè)經(jīng)營決策，減少會計信息解釋的偏差。并提高股票市場定價的效率。因此，內(nèi)部控制信息披露與股價暴跌風險呈負相關(guān)，加強內(nèi)部控制制度的建設(shè)。它可以顯著降低公司的隱患，從而抑制未來股價崩盤風險。

(二)當信息不對稱程度高時負相關(guān)性較大

大量學者發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制信息披露對股價崩盤的影響主要基于信號傳遞理論。管理層捂盤的直接原因就是因為信息不透明，JinandMyers(2006)從公司信息透明度的角度給出了經(jīng)驗證據(jù)。在證券市場中，會計信息具有高度的不對稱性，投資者和代理人，經(jīng)理和外部利益相關(guān)者等。上市公司管理者掌握著充分的信息，為了籌集到資金這種稀缺資源，信號傳遞過程中就有可能會出現(xiàn)事前隱瞞或擇優(yōu)披露等現(xiàn)象。葉康濤等(2015)認為企業(yè)如果長期保持較低的信息透明度，那么外部利益相關(guān)者對企業(yè)的經(jīng)營情況不了解，可能會出現(xiàn)股價與企業(yè)狀況相背離的局面；Huttonetal.(2009)也表明，公司公開信息披露會導致股價更穩(wěn)定，蔡吉甫(2005)做了大量實證研究，結(jié)果表明受信號傳遞理論的影響，企業(yè)投資者做的經(jīng)營決策會考慮到企業(yè)對外披露信息，一系列經(jīng)營活動的完成會最終反映到上市公司股價上。所以，企業(yè)管理層對內(nèi)部控制體系的建設(shè)程度會影響到股價風險上，當這一水平不斷提高時，股價越穩(wěn)定，崩盤風險就越小。當公司本身信息不對稱程度較高時，如果績效不好，這一作用更加明顯。

(三)當公司業(yè)績較差時負相關(guān)關(guān)系更加顯著

李倩君(2016)通過控制變量法在對信息不對稱程度高的上市公司，探討內(nèi)部控制信息披露和股價崩盤風險中，考慮了公司績效這一影響因素，發(fā)現(xiàn)當公司業(yè)績較差時，對股價崩盤風險影響更大；Ohlson(1995)建立相關(guān)模型將股票價格作為y值來探索金融信息和股票價格之間的直接相關(guān)性，一般來說，當業(yè)務狀況良好時，會導致股價上漲。鄭瑞璽(2009)基于2007年上市公司數(shù)據(jù)實證研究表明每股收益、凈資產(chǎn)收益率和每股凈資產(chǎn)對我國上市公司股價波動有較大影響。另一方面當企業(yè)由于經(jīng)營問題出現(xiàn)各種壞消息時，會對企業(yè)商譽造成重大影響，進一步加劇財務問題，為了掩蓋壞消息，管理者將導致股價虛高，并惡意推動股票崩盤風險。因此，公司財務狀況不佳可能導致股價大幅下跌(喻平2011)。

四、研究結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

從以上研究可以看出我國內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量正在逐步提高，對企業(yè)的經(jīng)營治理逐漸發(fā)揮作用，但也存在著較多問題比如質(zhì)量較低，缺乏統(tǒng)一的內(nèi)容和格式等。學者們將內(nèi)部控制信息披露引入到對股價崩盤風險的研究中發(fā)現(xiàn)，當上市公司內(nèi)部控制體系不完善，信息披露有缺陷時，股價波動的可能性較大，未來股價崩盤風險與內(nèi)部控制信息披露水平呈負相關(guān)，在信息不對稱、業(yè)績不佳的上市公司這種影響更為顯著。

(二)建議

股票價格的大幅漲跌，將嚴重擾亂資本市場的建設(shè)進程，從根本上反映我國資本市場資源配置和信息傳遞效率低下，資本市場發(fā)展不成熟等問題，會對我國經(jīng)濟造成巨大損失。為了建立一個相對穩(wěn)定的資本市場，了解哪些因素可以抑制股價崩盤風險也是必然的，因此本文在得出已有研究結(jié)論的同時，提出以下建議：學者們一方面應該除了對內(nèi)部控制信息披露原則性的措施進行改進外，還要完善內(nèi)控制度和規(guī)范披露的具體形式和內(nèi)容；另一方面，應該針對股價崩盤風險最大的原因：管理層事前隱瞞或惡意披露的問題，提高公司信息透明度，利用政策或社會壓力促使企業(yè)自愿在貼吧論壇等社交軟件上發(fā)布公司相關(guān)信息。