淺析境外被動投資基金對我國股市的影響

(四川大學錦城學院 四川 成都 610000)

一、金融擴大對外開放

伴隨著新冠疫情在全球的蔓延，全球金融市場也出現了巨幅波動。在這個背景下，我國金融業擴大對外開放的步伐卻在加快。可以說，這是金融業改革發展的內在需要。擴大對外開放，能夠推進金融市場多元化、多層次、高質量發展。金融市場擴大對外開放，股票市場也必必然要推進擴大對外開放。股票市場的擴大對外開放，對于提升與國際資本市場的接軌速度，吸引國際資本流入，倒逼股市監管進一步規范，提高監管能力和水平有重要作用。

同時，隨著我國經濟迅速發展，國內資本正在愈發深度地參與國際貿易、國際投資。在公平對等的基礎上，國外資本對于國內金融市場的準入開放，也有較強的要求。可見，股票市場的擴大對外開放，既是提升國內資本市場發展水平的自身需求，也是吸引國際資本流入的必要條件。

但是，需要注意到擴大對外開放不能一步到位。我國證券市場相較國外成熟市場而言，依然存在較多不規范的地方，對于股票市場的監管經驗依然相對不足。如果擴大對外開放的步伐過大，速度過快，極有可能加劇市場波動，造成負面影響。近期，國外證券市場受新冠疫情影響大幅波動，而我國證券市場波動率則相對較小，體現了強于境外市場的穩定性，其原因一是在滬深港通的機制限制了資金流動大幅流動的規模，在股票市場對外開放的過程中起到了保護作用，二則是外資流入國內股票市場的資金中，國際被動投資基金的占比較大，起到了穩定市場的作用。

因此，在股票市場擴大對外開放中，選擇合適的開放路徑以及選擇合適的投資者都極為重要。相較于國際熱錢而言，境外的被動投資基金具有持股周期較長，交易頻次較低，基金規模較大的特點，是一個很理想的選擇。

二、境外被動投資基金

(一)被動投資基金

被動投資基金，即投資基金自身并不通過研究市場波動，分析公司發展來選擇投資標的。而是采用跟蹤某只指數，例如標準普爾500指數，買入指數成分股來達到跟蹤指數收益的一種投資策略。隨著境外資本市場的發展，以及基金投資者對于降低單一市場風險的需求，全球化的指數基金規模不斷擴大。

對投資者而言，分散投資多國股票市場是有效抵御單一市場系統性風險的有效辦法。然而投資于國外股票的難度，遠大于投資國內股票的難度，其原因主要在于市場規律的不同、公司調研的困難，以及財務準則的區別。同時，境外投資者對于投資新興市場，有著市場透明度較低、股市波動率較大的擔憂。所以，一個境外投資者投資于我國市場的有效辦法，就是投資于跟蹤權威指數公司編制指數的指數基金，獲取較為穩定的利潤。

(二)被動投資基金ETF

相較于其他形式的指數基金，國際資本通常會選擇ETF形式的指數基金。其主要原因有以下幾個：

1.ETF的交易靈活。

證券投資基金通常采用申購、贖回的交易機制，其時間周期長，且按每日收盤的凈值交易，無法實時跟蹤盤中的高點和低點，成為傳統基金的缺陷。ETF基金交易靈活，可以像股票一樣在盤中交易，買賣及時，既有日內波動的影響，也能追蹤指數的長期走勢，對投資者更具吸引力。

2.ETF的跟蹤指數效果更好。

ETF具有一級市場申贖和二級市場買賣的雙重特性。投資則在買賣ETF的時候，通常會參考一級市場申贖凈值，使得ETF的買賣價格不會大幅偏離凈值，因為一旦大幅偏離凈值的情況出現，那么ETF的一級市場投資者就可以進行套利，從而使得二級市場價格回歸凈值。同時，ETF的申贖與其他形式的基金不同，ETF申贖不以現金形式進行，而以“一籃子股票”的形式進行。這種特性確保了ETF基金在進行建倉和賣出的時候，都能準確地按照指數成分比例進行買賣，確保跟蹤的準確度。

3.ETF的對于交易時機把握更為迅速

ETF的投資者，通常是被動投資策略基金，他們具有持倉時間長，交易頻次低的特點。但是在市場大幅波動的時候，ETF卻能夠更快速地實現資產的建倉或減倉。例如，在近期的新冠疫情沖擊下，國際市場呈現出大幅波動的特點，在一日內的波動甚至大于10%。在市場迅速變化的時刻，采用傳統指數基金投資，就無法迅速找到市場低點，實現低成本的建倉，降低投資基金的長期收益率。

(三)國際指數編制公司對投資者影響

被動投資策略成立的必要條件是有市場影響力的指數編制機構，比如美國股票市場的標準普爾公司、納斯達克證交所；境內股票市場的滬深交易所、中證指數公司等。指數編制機構的權威性，以及所編制指數對基金投資方向的代表性，決定了被動投資基金的投資方向。

明晟公司(MSCI)以及富時羅素公司所編制的國際市場指數，在境外投資者中具有較高的影響力，境外被動投資策略ETF基金大部分投資于MSCI系列指數及羅素系列指數。因此，兩大指數公司的系列指數納入A股，以及后續對A股進行的數次“擴容”，直接帶動了境外投資者資金持續流入境內市場，助力了境內股票市場的擴大對外開放。

三、A股納入國際指數對股票市場的影響

2017年6月21日，MSCI新興市場指數首次納入A股，吸引了眾多國資被動策略基金的投資。2018年9月27日，富時羅素公司宣布將A股納入新興市場指數。2019年5月、8月、11月，MSCI公司三次宣布對A股進行擴容，富時羅素公司也于2020年2月21日完成三階段擴容工作。在兩大指數公司的影響下，國際ETF資金持續流入，在此背景下，外資流入的主要途徑，滬深港通的北向資金流向已成為我國投資者的重要參考指標，對A股市場產生了深遠影響。

(一)改善資金結構

經過多年的經濟發展，我國經濟總量已達到世界第二的水平，境內股票市場，A股市場也成為世界第二大資本市場。但是，與國資資本市場相比，我國A股市場投資者依然以境內投資者為主，與股票市場的規模發展速度相比，投資者結構改善速度明顯偏慢。通過資本市場的改革開放，推進國際指數納入A股，A股市場對國際資本吸引力明顯增強。據WIND數據顯示，2018年滬深港通北向資金凈流入2942.18億，2019年滬深港通北向資金凈流入3528.89億元。在A股納入國際指數體系以后，外資流入明顯加快，對改善A股資金結構產生了積極影響。

(二)完善我國資本市場定價機制

近幾年來，我國基金行業取得長足發展，證券投資基金規模不斷擴大。但我國股票市場依然面臨投資者投資行為散戶化，市場波動大等問題。2019年9月，上證交易所和深證交易所換手率高達166%和374%，而香港交易所、倫敦證券交易所換手率僅42%和46%①。由于基金排名壓力，基金收費方式單一等缺陷，我國證券投資基金存在短視、“追漲殺跌”等現象，未能很好地形成機構投資者理性化行為，完善市場定價的功能，反而在一定程度上助長了忽視股票估值定價，短期炒作概念股等散戶化的投資風格。

在國際指數體系納入A股時，MSCI公司與富時羅素公司在對指數進行編制時，均更注重入選股票的價值特性，優先編入藍籌股、價值股，這就使得跟蹤相關指數的被動投資基金大幅流入價值股。在2018年我國股票市場行情低迷的背景下，北向資金逆勢買入價值白馬股票的投資風格，增強了境內投資者對價值白馬股的信心，在整體市場行情低迷時價值股完成了一次“價值回歸”的行情。對于我國股票市場投資風格的轉變，以及對資產價格的定價機制完善，起到了重要作用。

四、結束語

股票市場擴大對外開放，既是我國金融發展乃至經濟進一步高質量發展的內在需求，也是境外投資者合理公平對等開放的要求。但是隨著國際資本流動幅度和速度的加大加快，在一國對外開放境內市場的過程中，假如把握不好開放的速度和幅度，就易造成一國股票市場過大波動，嚴重損害改過經濟發展的問題。

在監管經驗不足，市場發展水平不高的現狀下，通過主動吸引境外被動投資策略基金進入我國市場，能夠在提高我國股票市場的對外開放程度、改善資本市場資金結構和完善市場監管機制、定價機制的同時，因被動投資策略基金自身交易頻次低的特點，降低市場波動風險。并且對于境外投資者而言，跟蹤指數的投資策略，也能降低投資門檻，分享我國發展紅利。

注釋：

① 范若瀅.資本市場加快對外開放的影響及對策.中國國情國力.2020年01期