淺析注冊制下的科創板

魯 李

(安徽大學經濟學院 安徽 合肥 230000)

一、科創板的定義及推出背景和意義

科創板是由總書記于2018年11月5日提出將在上交所設立的，其全稱是科技創新板。在我國經濟增速進入新常態的背景下，科技的不斷創新成為我國未來發展的核心一環，所以對本國高新技術企業和戰略新興企業的快速發展的需求愈加急切。科創板的設立，其服務的主要對象無疑是掌握自主的核心技術的、尚未成熟的本土高新技術型企業和戰略新興企業。科創板的推出，就是為了給中小型的高新技術型企業提供融資支持，化解其融資難的問題。同時，創新型企業的融資渠道被寬后，對其后續的持續發展也意義重大。高新技術企業的快速發展也是解決我國經濟嚴重的脫實向虛問題的一劑良藥，是我國經濟發展轉型的堅實基礎。

二、核準制與注冊制的區別

(一)核準制的定義與特征

在我國，A股市場的主板、中小板、創業板都是實行核準制發行。核準制發行要求股票發行人在進行股票發行時，除滿足證券發行規則外，證監會發審委需要對股票發行人是否滿足上市條件進行實質性的審核。核準制的優勢在于發審委的審核保障了即將上市股票的內在價值，保障了不同發行人處在公平的環境中，避免了財務造假，存在重大風險和隱患的股票進入公開發行市場，可以有效地保護普通投資者的利益，也維護了資本市場的穩定。與此同時，正是因為證監會對股票發行的強力監管，核準制下，股票的審核周期較長，審核的過會率也較低。很多公司從提交材料到最終過會短則兩三年，長則四五年，漫長的審核周期會致使企業錯過最佳的發展時期。

(二)注冊制的定義與特征

注冊制發行是指股票發行人根據監管要求提交相關申請文件，充分履行企業信息披露的要求，監管機構只對發行人所提交的文件進行規范性的審核，而不對企業的本身進行實行實質性的審查。相對于核準制，注冊制大大地縮短了上市審核所需的時間，提高了審核的效率，降低企業上市的成本。科創板注冊制的審核不再由證監會發審委來進行審查，而是由交易所來進行審核。監管機構作為企業上市后的監督者，重點關注上市企業公開信息披露的真實性。

三、注冊制下的科創板的優勢

(一)利好科技型企業，加速新興產業騰飛

科創板的推出使得A股市場各板塊之間的資源配置得到優化，拓寬了成長期的科技型公司融資渠道。科創板不同于新三板，創業板，其明確定位于重點支持信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業。對于絕大多數科技創新型企業來說，其初創期往往需要大量的資金投入進行研發，企業雖具有較高成長性，可經營業績一般較差。科創板打破原來A股的企業上市標準中的利潤要求，其五套上市的標準，可以使不同階段，不同行業的科技型公司達到上市的門檻，助力它們登錄資本市場，得以融入資金，支持企業的進一步發展。

(二)助力經濟發展，改善經濟結構

在我國經濟增速進入新常態的背景下，國民經濟結構不合理的問題亟待解決，我國經濟增長主要依靠勞動密集型企業向技術密集型企業轉型迫在眉睫。我國需要大量的、具有核心技術、自主知識產權的企業能夠快速發展起來，引領社會經濟的再度騰飛。科創板的適時推出，也是國家大力發展戰略新興產業，改善社會經濟結構的需要。其不單能支持一批具有真正成長性和潛力的科創型企業得到進一步發展的空間，同時也將吸引更多的具有優秀創新能力的企業回歸A股市場。

(三)完善資本市場結構，提供投資新機遇

多年來A股市場的一直處于較為低迷的狀態，企業爆雷事件頻發。市場中真正具有高成長性的公司寥寥無幾，多數公司的經營發展止步不前，很多公司處在大股東套現，保殼賣殼等等困境中。科創板的推出無疑為市場帶來新鮮血液，為資本市場注入了巨大的動力，也為市場上資金的投資方向帶來了新的標的。具有核心技術的科創型企業在通過上市融入資金后，企業無疑會迎來快速的發展，其投資者也將收到企業發展帶來的投資紅利。科創型企業通過上市融資，將從市場融入的資金投入到技術的研發和生產規模的擴大中去，真正的市場中的資金流向實體經濟，這也是資本市場存在的根本，優化資源配置，引領實體經濟發展。在新常態經濟增長模式下，科創板的推出在助推我國高新技術企業和戰略新興型企業發展的同時，完善我國資本市場的結構，投資者提供更多的優質投資標的，使經濟發展的果實能夠惠及到每個參與者。

四、科創板市場存在的風險

(一)分散市場資金，利空殼資源

毫無疑問，科創板在實行注冊制的情況下，其上市審核的速度將幾倍于原來核準制的發行速度，市場資金在板塊間流動是不可避免的，科創板的推出勢必分流原來市場的資金，對一些原來就不受投資青睞的夕陽公司將是很大的沖擊。其次，注冊制的推行加上未來退市制度的完善，上市公司深受關注的殼資源的說法將蕩然無存。企業的實際價值將直接反映在企業的實際經營業績中去，具有真正成長性的公司將更加受到市場的追捧，而那些止步不前的，甚至倒退的企業將在市場中舉步維艱。事實上，殼資源的消失也是代表著A股市場逐步走向成熟的重要標志，上市不代表一勞永逸，反而是倒逼企業要真正的利用好市場的資金，發展自身，否則將很快的被市場所驅逐。

(二)注冊制和科創企業本身的風險

由于科創板實行注冊制，監管機構只對申報材料進行形式性的審查，不做實質性的調查。雖然科創板的上市仍然有一定的門檻，但相較核準制，上市變得相對容易和寬松。這樣的模式，便需要發行人和推薦商本身需要對材料的真實性上更加自律，否則難以保證科創板平穩運行。另一方面，由于將對企業內在價值的判斷放手于市場本身，科創型企業的內在價值又主要依據其核心的技術，而技術發展的本身也存在很大的不確定性。所以科創型企業在上市后，如果不能可能進行快速的發展，將直接反映在股價大幅波動、市值的迅速下滑，更會面臨退市的風險。

(三)投資者風險

雖然科創板市場投資對投資者有著交易資產和交易經驗的門檻設置，可事實上A股市場個人投資者占大多數，滿足條件的個人投資者眾多，A股交易常常被戲稱為散戶和莊家的博弈，市場投機氛圍濃厚。科創板的上市公司多為經營時間不長，經營業績不穩定的成長型公司，企業的未來前景較難判斷。與此同時，科創型企業核心的技術的競爭力對于普通投資者來說較難判斷，市場很容易形成跟風現場，對企業的實際估值不準確，給投資者帶來風險。另一方面，科創板的上市公司的前期市值規模較小，很容易被擁有資金優勢的個人或機構投資所操控，其本身除前五個交易日外實行20%的漲跌幅限制，投資者面臨的風險較大。

五、科創板市場風險防范建議

(一)強化信息披露制度

由于實行注冊制的發行方式，完善的信息披露制度則顯得尤為重要，強調上市公司和相關中介機構對信息披露的真實性的責任制度是推行注冊制的核心。證券承銷商、會計事務所、律所等中介機構在對上市公司進行審核時要勤勉盡責，保證披露信息的真實性和完整性，充分反映公司的經營情況和風險隱患，加大對虛假陳述、信息披露不及時、財務造假等問題的處罰力度。雖然科創板降低了入市門檻，但持續有效的監管是支持科創板能否健康發展的基石。

(二)加強中介機構的責任意識

科創板將審核職能交給上交所，而交易所本身也只做形式上的審查，故而保薦承銷商、會計事務所、律師事務所等中介機構出具相關報告是投資者對企業進行價值判斷的重要依據。由于無法保證中介機構不會出于自身利益考量，與上市公司勾結進行虛假陳述，所以監管機構一定要明確規章制度，落實中介商的責任制度，通過制度規范約束中介商的行為，也要增加中介商的自律和責任意識。

(三)落實投資者保護制度和培養理性投資者

由于科創板的上市公司門檻相對較低，企業本身風險較高。雖然公司多為科技型公司，但仍然存在良莠不齊的現象，具有高成長性的同時，也同樣面對這極其容易被市場所淘汰的風險。我國股票市場，個人投資者人數眾多，雖有一定的交易門檻設置，可對個人投資者的風險意識、投資理念的教育對于穩定科創板市場也是十分重要的。我們還需進一步完善保障投資者的相關法律，切實保護好投資者的利益，使其在面對因上市公司或中介機構的造假行為而造成損失時，能夠充分維護自己的權益。

結束語

科創板的推出上推動了科技創新型企業的發展，為成長期的科創型企業降低融資成本，解決融資困境提供了新的通道。科創型企業的加速發展也是我國經濟增長轉型的重要工具，注冊制也是我國資本市場走向成熟的必然趨勢。