營運資金管理對公司經營績效的影響研究

王梓妍

(湖北經濟學院 湖北 武漢 430000)

一、引言

企業資金被管理的好壞會嚴重影響企業的日常運營，創業板出現的時間相對主板來說比較晚，自市場開放以來，其上市公司規模較小，技術還不十分成熟，因此其未來市場發展的可能性非常不確定。幾乎很少有學者關注創業板的營運資金管理狀況，創業板上市公司被用來研究就是為了探討營運資金的管理水平和公司的經營績效有什么關系，既可以提高企業自身價值還可以推動資本市場發展，具有雙重意義。

二、提出假設

H1:我國創業板上市公司應收賬款周轉期與公司經營績效成反比。

應收賬款周轉期如果越短，說明壞賬損失就會越小，企業能更及時對生產中耗費進行彌補和周轉，從而放寬應收賬款收款政策，這表明應收賬款周轉期變長了，公司的資金分散了很長時間，這可能使公司擁有的資金減少，從而喪失了投資機會。如果可以將應收賬款周轉期縮短到合理的水平，則對縮短現金周期將大有裨益。同時，它也間接減少了依靠外部融資的可能性，最終間接改善了公司的經營業績。

H2:我國創業板上市公司的存貨周轉期與公司的經營業績成反比。

存貨的周轉時間越長，從存貨購買到消耗這中間所花費的時間就越長，使得存貨的流動性變差。公司的資金長期被存貨占用，難以把握更好的投資機會，增加企業的機會成本，降低企業的利潤。如果企業能夠將存貨周轉速度提高到更高的水平，將為企業帶來額外的邊際收益，并有效提高企業的效率。

H3:我國創業板上市公司的應付賬款周轉期與企業的經營績效兩者成反比。

如果企業及時結清供應商的應付賬款，將大大提高供應商的合作積極性，減少企業管理成本，也會使企業邊際收益有很好的増加。

三、實證分析

(一)樣本選擇及數據來源

本文以2013年至2018年創業板上市公司的相關數據為樣本數據。為了使分析更加準確，剔除了ST公司和存在數據異常的公司，最后739家上市公司2681個有效觀測的數值被得出來，用它們作平衡面板數據。

(二)變量指標衡量

1.被解釋變量

企業績效指標包括總資產的收益率(ROA)、凈資產的收益率(ROE)、托賓 Q 值和 EVA 值等。其中企業的盈利水平和經營績效可以通過總資產收益率(ROA)被很清晰地體現出來。同時在資本市場中，企業管理者想要較快且獲得更多的利潤，很可能采取短期行為，從而忽視了長遠利益，而且企業也處在日益變化的外部環境中，采用ROA衡量企業績效更為穩定。綜上分析，文章通過用總資產收益率(ROA)來體現企業績效水平的高低。

2.解釋變量

為深入分析現金周期對公司盈利能力的影響程度，本文用了以下指標來衡量：應收賬款周轉期(ACP)、存貨周轉期(ITD)和應付賬款周轉期(APP)對公司績效的影響。

3.控制變量

資金成本和企業的風險程度通過財務杠桿反映出來，采用它來說明企業的投入資本的各部分比例結構是不是合理的。財務杠桿在企業中有一種平衡的作用，在合適的區間內，財務杠桿與企業的價值正相關。所以,本文采用的控制變量是總負債比總資產。

(三)模型構建

為了驗證以上假設，本文構建模型來探討存貨周轉期、應付賬款周轉期和應收賬款周轉期是否與公司的業務績效相關，回歸模型如下：

ROA=β0+β1ITD+β2LNSALES+β3LEV十ε

ROA=β0+β1ACP+β2LNSALES+β3LEV+ε

ROA=β0+β1APP+β2LNSALES+β3LEV+ε

(四)實證分析

1.描述性統計

由表1可知，在創業板的上市公司中資產報酬率的最大值是25.8%，最小值為-22.8%，說明創業板上市公司業績的差異度較大，而其均值分別為7%，可以看出，創業板上市公司的總體銷售表現不是特別好。存貨周轉期最小值為0.702，最大值為171.1，說明創業板上市公司存貨周轉率差異度很大。公司規模最小值為 18.5，最大值為 22.91，差異度不大。財務杠桿最小值為4.4%，最大值為 77%，差異較大，說明有的公司較為保守，利用自有資金較多。有的較為激進，利用財務杠桿為公司創造更多財富。

表1 描述性統計結果

2.相關性分析

表2 主要變量相關系數

注：*** 表明顯著水平為 1%，** 表明顯著水平為 5%，* 表明顯著水平為 10%。

從表2可以看出，創業板上市公司的資產報酬率與解釋變量具有比較顯著的負相關關系，初步證明了三個假設。企業的績效和規模存在比較明顯的正向的相關關系，即公司規模越大，公司績效水平越高；資產收益率與財務杠桿之間的關系是負相關的。一般來說，同一模型中的每個變量和相關系數基本上都在0.6以下，這表明變量之間沒有嚴重的多重共線性問題，并且不容易影響每個模型的回歸結果。統計結果表明所選數據模型相關性測試已通過。

表3 現金周期及組成部分與公司績效關系的檢驗結果

4.現金周期各項目公司績效的回歸分析

由回歸(1)結果可知，應收賬款周轉期與公司績效回歸模型調整后的決定系數R2為16.3%，說明回歸模型的擬合度比較高。而且應收賬款周轉期與公司績效具有顯著負相關關系，驗證假設1。同時應收賬款周轉期與 ROA相關性系數為-0.00012，說明應收賬款周轉期縮短或延長100天，ROA 提高或降低 1.2%。因此，縮短應收賬款周轉期，可以加速應收賬款的變現能力。

由回歸(2)結果可知，存貨周轉期與公司績效回歸模型調整后的決定系數R2為13.72%，說明回歸模型的擬合度比較高。而且存貨周轉期與公司績效具有顯著負相關關系，加快存貨周轉的期限可以提高企業的盈利能力，驗證假設2。同時存貨周轉期與ROA的相關性系數為-0.0004，說明存貨周轉期縮短或延長100天，ROA 提高或降低 4%。若存貨周轉期延長，會使企業持有更多的存貨，增加了倉儲費用、保管費用等成本，會導致利潤的減少，所以二者是負相關關系。

由回歸(3)結果可知，應付賬款周轉期與公司績效回歸模型調整后的決定系數R2為13.81%，說明回歸模型的擬合度比較高。而且應付賬款周轉期與公司績效具有顯著負相關關系，驗證假設3。同時應付賬款周轉期與 ROA的相關性系數為-0.0001，說明應付賬款周轉期縮短或延長100天，ROA提高或降低 1%。

在控制變量中，企業的規模和績效存在比較明顯的正向的相關關系。由于創業板上市公司規模普遍較低，導致公司發展也會受到限制。財務杠桿與公司績效具有顯著負相關關系。所以若創業板上市公司盲目提高財務杠桿，公司的經營績效可能會受到很大的影響。

四、研究結論

經過上面的分析后，結論如下：(1)創業板上市公司應收賬款周轉期與公司經營績效之間存在明顯的負相關關系；(2)存貨周轉期與公司的經營績效具有顯著的負相關關系；(3)應付賬款周轉期與公司的經營業績顯著負相關。

五、相關建議

(一)重視對營運資金管理的管理

用于營運的資金在日常管理中應該被給予更多的重視，在保持足夠流動性的前提下，將采用信貸政策、渠道庫存管理以及選擇合適的付款時間和付款方式等措施，以縮短現金周期、應收賬款周轉期、存貨的周轉期和應付賬款周轉期。在合理的水平上，提高企業績效，注意宏觀經濟環境的變化并進行調整。

(二)重視對應收賬款的管理

當經濟發展緩慢時，應認真對待應收賬款的保護和管理，想一些方法促進款項的收回，特別是上游供應商應提高下游企業的信貸管理強度，然后制定較為合理的應收帳款政策。減少應收賬款周轉期的期限從而促使企業績效的改善。