資本寒冬下的投資機會和資產配置

(蘭州財經大學 甘肅 蘭州 730030)

一、引言

國內宏觀經濟形勢:

根據中央銀行公布的指標可知，2008年我國的M2為700萬億，截止到2018年10月下降到170萬億，下降了3.11倍，這現象說明放水嚴重，物價的飛漲，貨幣貶值，延緩我國經濟的增速，影響我們生活的方方面面。于明珠[1](2018)發現，無論通過貨幣渠道傳導機制還是利率傳導機制，其本質是市場中貨幣供應量的變化引起物價的變化，貨幣的供應量同時對證券市場產生一定的影響。張一鳴[2](2018)貨幣的供應量無論是增加還是減少均能對債券市場、股票市場和基金市場產生重要影響。同時證券市場又反過來影響貨幣的供應量。而貨幣的供應量與我們的生活息息相關。如黃文[3](2018)研究發現，貨幣的供應量通過物價水平的上升和利率水平的下降等傳導機制對房地產市場產生正面影響。

二、資產配置的發展歷程

(一)傳統資產配置

均值—方差模式是由哈里馬科維茨于1952年提出的風險度量模式，這也是首次將數量統計的方法運用于金融投資市場中。投資者在期初購買證券時運用模式，確定在所有可能的證券組合中選擇一個最優組合，最終的目的使高收益率和不確定風險到達均衡。Black和Letterman在高盛工作期間發展出B-L模式，該模式更多地把個人主觀意見加入了進去，側面上體現了個人承擔風險的意愿。

(二)另類資產配置

而投資工具的多樣化，傳統的資產配置模式也需要緊隨時代的發展，從而不斷的去更新和完善。此時耶魯模式、美林時鐘模式的產生也應用而生，相比傳統股債的資產配置，耶魯模式一方面多投資長期非上市的基金、私募股權等非傳統模式，另一方面在資產的配置上，將權重分配時加大對新興市場、新興產業比重。盡量降低風險的同時提高收益。

(三)配置視角的轉換

橋水全天候(風險平價)模型是橋水基金的創始人Ray Dalio推薦給個人和機構投資者的低風險資產配置模式。橋水全天候模型主要配置投資過程中的風險而非資產，在低風險或高風險的位置增加杠桿或者減少杠桿。其目的主要為資產保值的前提下獲得適當的超額收益，可以在相當長的一段時間內適應各種經濟環境，在風險最小的情況下獲得市場回報，且不需要太多的時間管理。

三、投資機會和資產配置

針對我國宏觀環境的分析，國內經濟發展緩慢，后續增長乏力，可能是國內經濟提前進入了寒冬期。其突出表現為實體經濟發展緩慢，房地產行業表現萎靡。而在中國的股市當中，中國仍處于弱勢有效資本市場，企業與市場、股東與經營者之間存在著嚴重的信息不對稱行為，而經營者可能出于獲得更多的薪酬或在經理人市場取得較好聲譽的動機，追求短期利益，掩蓋真實財務信息，從而導致大部分的上市公司被嚴重的高估，其公司的股價已經遠遠高于企業自身的實際價值。特別是在現行的經濟市場條件下，股市受到外部因素的影響，產生較大的動蕩。導致上市公司整體股價持續下跌，逐步向企業的真實價值靠攏，公司的真實價值被凸顯出。反過來，公司的真實被顯現出來又會對中國的股市和經濟產生一定的沖擊。歸根結底就是在股市當中，真正的優質性企業太少，無法從根本上抵御外部的影響。

由于風險和收益是并存的，面對我國現階段所處的經濟環境，我們依然可以在資本的寒冬找到投資機會。CTA Fund(期貨投資基金)將廣大投資者的資金集中起來，委托給專業的期貨投資機構，并通過CTA(商品交易顧問)進行期貨投資交易，使投資者們共享超額收益，同時共同分擔風險。而隨著產品的運行和市場風險以及經濟的變化，導致我國的資本市場也發生著變化，給CTA帶來了發展機遇。我國在2008年才有CTA Fund產生的苗頭，2011年才正式登陸市場。而在經濟發展處于衰退期的大環境中，CTA的存在就顯的很有必要性。因CTA將眾多投資者的資金聚合起來，資金的規模變大，增加對市場變動和經濟變化抵抗力。同時CTA是一群專業人士，對于資產的合理配置顯的更加的專業，使投資者承擔較小的風險而獲取較高的收益。面對中國現階段經濟增長的緩慢以及股市動蕩不定的局面，投資者將自有閑置資金較給CTA管理是一個明智的選擇，提供給CTA Fund實施做空機制提供大量的資金，同時在承擔相應風險的基礎上獲得一定的收益。另外，CTA Fund與其他資產的相關性較低，也就是說在其他資產發生變化對CTA的影響較低。

四、結論

通過對我國國內、國際環境的分析，以及對資產配置模型歷程的研究，我們可以發現，中國未來幾年的經濟很可能進入緩沖期，經濟的增長速度將有所降緩，同時使固定收益市場和市場回報率不容樂觀。面對這樣的環境，對于我們不僅僅是一種挑戰，同時還是一個機遇，即風險中伴隨著機會。而根據國內外對風險平價模型的文獻綜述研究以及事例的對比，發現風險平價模型的合理運用能夠在資本的寒冬發揮較好的作用。同時由于CTA在我國的迅速發展，發展和完善了我國的做空的機制，給專業投資人帶來了機會。因此經濟平穩期或衰退期的到來可能也是專業化時代的到來。