住房財富效應以及對消費水平的影響分析

(中央財經大學 北京 100000)

一、引言

自2012年以來國內GDP增速中樞下行，房價不斷上漲，驅動經濟的三駕馬車——投資、消費、出口均面臨較大的壓力，在2018年貿易戰的背景下，國內出口的壓力將進一步增大，內需成為國內經濟增長的重心。消費能否拉動GDP上漲成為經濟研究的重點，有多數人認為國內的高房價帶來的高居民負債極大地限制的居民消費，產生消費降級，也有觀點認為房價上漲會使房產的價值量提高，帶來住房的財富效應，從而提高居民的消費水平，逐步進行消費升級。本文從宏觀經濟研究出發，論證這一問題的重要性，分析房價在中國經濟中的作用，再落實到CFPS微觀數據，來看房價對消費的具體影響。

經濟情況投資消費出口2012Q1-2013Q42014Q1-2015Q42016Q1-2018年5月2018年5月至今GDP增速持續下行,從11年的8.8%持續回落至2017年的6.8%基建投資增速重回高位,12、13年增速均達到22%;房地產投資增速16%、20%,有所放緩消費平穩增長,2012-2013年社零增速為12.1%、11.5%12、13年出口增速趨緩,增速僅為7.9%、7.8%制造業投資增速明顯放緩,14-15年為14%、8%;基建投資增速為20%、17%,仍處于高位;地產投資明顯回落,2014年10.5%,2015年則降至1%消費依然平穩增長,2014年和2015年社零增速10.9%、10.6%2014年出口增速6%,相對穩定,2015年增速-3%,出現負增長制造業投資增速進一步放緩,16-17年增速僅為4.2%、4.8%;基建投資增速16%、15%,略有放緩;地產投資增速有所回升,年增速7%從16年開始,社零增速略有下行,2016-2017年實際增速9.6%、9%受基建投資的拉動,制造業投資增速明顯加快,前11月增速達9.5%;地產投資增速9.7%,也有所加快2018年社零增速明顯下降,前十一月實際增速僅7%16年出口繼續下行,全年增速-7.7%,2017年開始出口有所回暖,持續保持10%左右的增速

我們發現城鎮居民消費的增速要慢于GDP的增速，房貸的上漲速度顯著高于人均可支配收入的增速，同時還看到居民債務率持續上升，2018年居民債務杠桿率是18%，2012年達到30%，截止2017年年末，居民的債務規模占GDP的比重達到47%。

二、文獻綜述

關于住房價值與家庭消費水平的研究眾多，觀點也是兩方面的，有部分學者認為住房的財富效應會增加居民的消費水平，還有部分學者認為住房價值增加引起的房貸償還增加會降低居民的消費水平。

關于住房財富效應為正的觀點，華東師范大學的張傳勇副教授等人采用2012年CFPS數據進行實證研究，結果表明住房財富的增加顯著提高居民的旅游方面的消費支出，同時其結果還驗證了房價上漲引起的房貸量增加并沒有抑制居民的消費水平；廣東外語經貿大學的周聰、張浩等人使用2010年和2012年的CFPS數據，實證分析結果表明家庭住房資產有明顯的財富效應，同時房貸相當于加杠桿，在住房價值量增加時，帶來更大的財富效應。

關于住房財富效應為負的文獻，上海商學院的劉玉飛及上海財經大學的周穎潔等人采用CFPS2014年的數據，其實證結果表明住房價值的上漲并不有利于消費升級，相反其對消費水平有抑制作用；還有況偉大使用1996年至2008年的宏觀數據，發現房價對家庭住房以外消費的影響明顯是負的；石永珍、王子成使用了CFPS2010和2012的面板數據，其結果表明房屋基本沒有財富效應，相反房價的上漲抑制了居民消費，尤其是基本生活需求類的消費

三、計量模型構建

本文使用OLS模型進行回歸分析，將被解釋變量設置為消費等級，按照相關文獻的處理方法，由于文教娛樂、保健及美容屬于高端消費，因此采用文教娛樂、保健支出和美容支出占消費總支出的比重作為消費結構變動的衡量，一般此比重上升，居民隨著收入的增加在衣食等方面的支出會逐漸減少，可以認為是消費升級，此數值結果用百分比表示。

我將當前住房的價值設置為核心的解釋變量，房價上漲會引起住房價值的增加，因此該指標可以較好的衡量房價變動的影響，住房價值的提高會引起財富效應，刺激居民提高消費水平，但是在其他文獻中也可以看到住房價值的提高也會伴隨著房貸的提高，房貸增加可能增加居民的債務水平，減少居民的實際可支配收入，相當于收入的減少，會使得居民在衣食等基本生活上的支出比例提高，降低消費能力，產生消費降級。因此我們的核心目的就是觀察財富效應與房貸的抑制作用對沖之下，消費水平會隨著房價上漲發生何種變化。由于住房價值量數值較大，我們對其取ln，同時剔除掉住房價值量為0的群體。

其他指標及控制變量，主要包括是否換過了更大的房子、擁有的現金及等價物、藏書量、是否發生重大事件、是否拆遷、是否貸款等，樣本量約為8700個。

變量房價是否換過大房子現金及等價物藏書量是否發生重大事件是否拆遷是否貸款參數0.00754???-0.0296???0.000604???7.99e-06??0.000746-0.001450.0241???

實證結果如表所示，我們看到當前住房價值與消費水平顯著正相關，說明住房財富效應要大過房貸上漲對消費能力的限制；更大的房子與消費水平顯著負相關，可能是換了更大的房子后房貸壓力增加或現金流減少使得消費能力有所下降；在手的現金及其等價物與消費能力正相關，說明在手的現金越多，消費能力越強；藏書量與消費能力正相關，因為藏書量越多說明家庭的文化素質越高，這類人群消費能力可能較高，我們看到是否發生重大事件及是否拆遷，與消費能力的關系并不顯著，也可能是樣本量較小的緣故。