周大生珠寶股份有限公司（002867）

【摘? 要】周大生是我國中高端珠寶首飾銷售龍頭之一，公司從事珠寶首飾設計、推廣和連鎖經營。本文研究周大生珠寶股份有限公司從其2017年上市到現在（2020年）的上市表現、同業競爭等情況，意在對其進行相對全面的公司治理、財務、股權結構等方面的解讀。

【關鍵詞】周大生;投資建議;財務狀況;同行競爭

引言

在新冠疫情全球蔓延、國際貿易摩擦持續加劇的影響下，行業外部經濟環境出現了較大變化。在后疫情時代下消費品市場面臨更多不確定性，珠寶首飾行業呈現更加激烈的競爭。在相對低迷的消費經濟大環境及競爭格局下，行業品牌集中度進一步提升，隨著市場日益成熟，行業頭部品牌企業的競爭優勢日益凸顯。周大生珠寶股份有限公司屬國內行業頭部品牌之一，因此本文以周大生為例，對行業頭部品牌企業的發展進行一個粗淺的介紹。

1.公司資料

1.1公司簡介

周大生是我國中高端首飾銷售龍頭之一，主要從事“周大生”品牌珠寶首飾的設計、推廣和連鎖經營，產品主打鑲嵌首飾，素金首飾和其他首飾，其中鑲嵌首飾在2019年收入占比為55.14%。二十年來，周大生憑借輕資產、整合運營型經營策略，專注品牌運營、渠道管理，產品研發和供應鏈整合，實現高速發展。在穩固既有市場的同時，也在繼續加大對薄弱市場的拓展力度;在穩步擴大市場份額的同時更加強調拓店質量，截止報告期末，終端門店數量達到4011家（其中加盟門店3733家，自營門店278家），躍居全國珠寶連鎖企業第一。

周大生主打鉆石鑲嵌首飾（2019年收入占比57%），品牌占有率在以鑲嵌飾品為主要業務的公司中排名第一。素金產品作為引流品類（2019年收入占比30%），而排名靠前的珠寶公司如周大福、老鳳祥、周生生等均以素金飾品為主。2019年公司投入1331萬元用于產品設計和研發，綜合近3年研發費用率為0.24%。

公司以聯名、IP和合作設計的方式推出多款時尚流行產品，并提高原創產品的款式比例打造獨特產品。這能幫助公司提高產品的附加值，從而提高公司產品的利潤率和辨識度，創造出屬于自己的風格。

2.股本結構

除上圖外，截止 2019 年三季度，公司創始人周宗文、周華珍夫婦及其子周飛鳴為公司實際控制人，三人合計持有公司63.33%的股權。其中通過周氏投資持有公司 55.55%的股權，通過金大元持有公司7.19%的股權，通過泰有投資持有 0.59%的股權，實際控制人的控股地位穩固，有利于公司的穩定發展。

3.財務狀況

3.1經營分析

報告期，公司所在的珠寶首飾行業受新冠疫情影響明顯，疫情防控環境下使得公司門店銷售、市場發展、供應鏈等主要經營活動相應停滯或延后，一季度公司經營情況出現較大幅度的下滑。

公司管理層快速響應、積極應對，在穩固既有市場的同時，不斷創新營銷手段，積極推進新零售渠道發展，更加重視直播帶貨等新興數字化營銷模式業務，線上業務快速發展;持續優化產品結構，推動產品迭代升級，“情景風格珠寶”、“shininggirl”等系列產品受到廣泛認可，市場表現良好;繼續深耕營運管理，運營效率穩步提高，同時受益于公司收入結構變化、盈利水平提升、成本費用合理控制等因素影響，公司核心業務加速恢復。其中第二季度單季度公司營業收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別同比下降22.94%和18.21%，下降幅度較第一季度明顯減緩，同時6月份單月銷售實現正增長，經營業務呈現出明顯向好的發展態勢。

3.2財務分析

（1）財務指標。報告期，面對新冠疫情以及外部經濟環境的急劇變化，公司一方面努力開展疫情防控以及復工復產工作，一方面克服種種困難，努力化解外部環境不利因素，使得經營業務由一季度的半停滯狀態快速恢復，全力以赴爭取完成年度經營計劃目標。2020年上半年度累計實現營業收入16.73億元，較上年同期下降29.97%，其中：加盟業務營業收入8.58億元，較上年同期下降38%;自營線下業務營業收入3.33億元，較上年同期下降49.69%;自營線上（互聯網）業務營業收入繼續保持較快增長，報告期實現營業收入3.87億元，較上年同期增長73.98%;寶通供應鏈服務業務營業收入1，970.72萬元，較上年同期下降38.13%;寶通小貸金融業務報告期實現營業收入1，572.92萬元。以產品類別劃分，報告期素金類產品營業收入6.57億元，鑲嵌類產品營業收入5.43億元，品牌使用費收入2.14億元，分別占整體營業收入的39.28%、32.42%、12.81%，素金類產品收入、品牌使用費收入占比較上年同期有所提高，鑲嵌類產品收入占比較上年同期有所下降。

（2）盈利預測。截至2020-10-27，6個月以內共有26家機構對周大生的2020年度業績作出預測;預測2020年每股收益1.42元，較去年同比增長3.65%，預測2020年凈利潤10.41億元，較去年同比增長5.04%。

萬聯證券（買入）、華創證券（強推）、華泰證券（買入）、長江證券（買入）、東北證券均對本股持買入的評級建議，認為線上業務增長亮眼。

（3）資產負債構成。報告期末公司資產總額57.27億元，較報告期初下降3.3%，負債總額10.28億元，較報告期初下降12.82%，歸屬于母公司的股東權益總額46.95億元，較報告期初下降0.32%，報告期末資產負債率為17.94%，流動比率為3.97，加權平均凈資產收益為6.84%，較上年同期下降4.48個百分點，公司財務狀況整體良好。

報告期末公司負債總額為10.28億元，其中交易性金融負債期末余額2.48億元，較報告期初增長63.91%，應付賬款及應付票據期末余額2.63億元。

報告期末公司貨幣資金余額10.09億元，報告期現金凈流出為2.85億元，其中經營活動現金凈流入3.27億元，投資活動現金凈流出2.81億元，籌資活動現金凈流出3.31億元。

新冠疫情對珠寶首飾行業影響明顯，2020上半年度公司累計實現營業收入16.73億元，較上年同期下降29.97%，其中自營線下、自營線上、加盟業務分別實現營業收入3.33億元、3.87億元、8.58億元，其中自營線下業務同比下降49.69%，加盟業務同比下降38%，在疫情環境下，公司對線上渠道更加重視，自營線上業務同比增長73.98%，保持較快發展速度。

4.同業競爭（公司優勢）

4.1行業規模

中國黃金珠寶銷售市場穩步擴大，量價齊升推動2019年銷售額超7千億元。據Euromonitor的數據，2019年中國內地黃金珠寶市場總銷售額達到7072.29億元，但由于2020年上半年疫情的影響，Euromonitor預計全年的黃金珠寶銷售額將同比下滑13.97%至6084.77億元，但未來幾年中國內地黃金珠寶市場的銷售增速將逐漸恢復到3%-5%的水平。

2019年中國內地人均黃金消費額73.37美元，與日本、英國想接近，但與美國222.07美元差距較大，這說明我國人均黃金珠寶消費仍有上升空間。

珠寶行業集中度低，屬于競爭型市場①，疫情有望加速市場整合。短期疫情影響促使行業洗牌，長期行業份額將向頭部集中，此時龍頭企業可利用強大的資源能力搶占更多市場份額。

4.2行業前景

2019年“寡婦年”②疊加2020年上半年疫情影響使得婚嫁被推遲，所以延后性婚嫁剛需有望在2020年下半年或2021上半年得到釋放。

年輕千禧一代更偏愛鉆石品類。隨著千禧一代步入適婚年齡，擁有更強消費力以及更偏愛鉆石品類的他們將成為中國鉆石消費的主力軍，進一步拉動鉆石的消費市場。

三四線城市的鉆石滲透率將有較大提升空間。據前瞻產業研究院的數據，鉆石在我國三四線城市的滲透率為37%，遠低于一線城市的70%，這說明三四線城市的鉆石市場在未來更有發展潛力。

近年來我國線上渠道占比逐漸提升。Euromonitor預計，2020年我國電商渠道的份額將大幅提升至21.4%，疫情使得行業線下銷售額向線上轉移，并有望加速此進展。所以未來線上直播帶貨將為我國黃金珠寶行業打開新的增長空間。例如周大生在6月21日聯手快手“帶貨一哥”辛有志和演員佟大為開啟的線上直播，單場銷售額達到4.2億元，相當于300個線下門店一年的營業總額。

4.3主要競爭對手

周大生以差異化定位迅速崛起，在模式、渠道、產品及營銷等方面形成核心競爭力，其中渠道是核心，先發優勢和規模優勢明顯，分產品運營模式下盈利水平行業領先，主打鑲嵌、發力營銷迅速提升品牌力。

周大生門店擴張及營收增速處于行業前列。由于公司加盟門店素金產品主要采用指定供應模式，公司只按照克數或者件數收取品牌管理服務費，公司營收規模遠低于周大福和老鳳祥。銷售毛利率在幾家主要珠寶上市公司位居首位，2019年達到44.32%，表現出色。

而單店收入表現，2018年周大福自營與加盟店的年單店收入分別為2000萬、1200萬左右。老鳳祥年單店收入為1000萬元左右。周大生單店收入與周大福相比仍然具有一定成長空間。

注釋

①2019年CR8（八個企業集中率）達到21.7%，遠低于40%。

②“寡婦年”即為“啞年”，也就是當年的農歷氣節里沒有“立春”，民間迷信認為不宜婚嫁。

參考文獻

[1]周大生董事長親自上陣直播帶貨? 加快數字化轉型[J].中國寶玉石，2020（03）：114-115.

[2]海通證券.周大生（002867）公司半年報：2Q20收入降23%歸母凈利降18%，電商高增長，產品強化差異[J].公司研究，2020：1-2.

[3]華創證券.周大生（002867）公司半年報：創新進取后浪起，線下線上覓先機[J].公司研究，2020：22-24.

作者簡介：袁穎（1999.02-），女，北京朝陽人，北京市昌平區北京化工大學財務管理專業，本科生。