A股“牛”在哪里？

劉彥華

基本面 宏觀經(jīng)濟(jì)走勢是影響股市大盤走勢的最基本因素。我國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入到高質(zhì)量發(fā)展階段，高質(zhì)量發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力在于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)以及改革開放

2020年2月3日，鼠年的第一個(gè)交易日，A股三大指數(shù)出現(xiàn)大幅下跌。當(dāng)日，截至收盤，上證指數(shù)跌7.72%，深證成指跌8.45%，創(chuàng)業(yè)板指跌6.85%。

新型冠狀病毒肺炎疫情是股市重心下移的直接推手。此前，受疫情影響，中國股市鼠年開市時(shí)間已從1月31日推遲到2月3日。

不過，在疫情的沖擊下，股票市場如期開市，第二天放量回升，說明我國股市已趨于成熟，國內(nèi)外投資者依舊普遍看好中國經(jīng)濟(jì)和資本市場的長期趨勢。

迎來2—3年的“小康牛”

疫情不改投資基本趨勢。回顧2019年，國泰君安上海研究總監(jiān)邊風(fēng)煒給出了“承上啟下”四個(gè)字。在他看來，2019年或許是A股市場慢牛的起點(diǎn)，也是國際化轉(zhuǎn)變最重要的第一年。理由有三：第一，投資者結(jié)構(gòu)完成質(zhì)的轉(zhuǎn)變，增量資金基本以機(jī)構(gòu)為主，無論是外資還是銀行理財(cái)子公司，亦或是養(yǎng)老企業(yè)年金，增量資金的長期化、穩(wěn)定化、價(jià)值化基本不會(huì)轉(zhuǎn)變。第二，注冊(cè)制的初步實(shí)行，使得專業(yè)投資者與散戶的差距在收益上越發(fā)明顯。這就迫使個(gè)人投資者向價(jià)值化和指數(shù)化去轉(zhuǎn)型，“去散戶化”的進(jìn)程越來越明顯。第三，指數(shù)權(quán)重的結(jié)構(gòu)調(diào)整基本完成。在經(jīng)歷了四年的調(diào)整后，大量垃圾股對(duì)指數(shù)的影響終于被濃縮到極小。因此，“未來也許指數(shù)的波動(dòng)會(huì)越來越窄，但總體向右上方穩(wěn)步上揚(yáng)的腳步會(huì)越來越穩(wěn)。”

看漲的不只是邊風(fēng)煒。綜合分析各大券商2020年投資策略不難發(fā)現(xiàn)，與前兩年不同，各大機(jī)構(gòu)對(duì)2020年市場走勢的看法普遍較為樂觀。中信證券認(rèn)為，A股在經(jīng)歷了2019年的估值修復(fù)后，2020年A股盈利增速筑底后將穩(wěn)步回升，將迎來2—3年的“小康牛”。國金證券判斷，2020年A股機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)，走勢由“反復(fù)筑底”到“結(jié)構(gòu)牛市”，上證綜指區(qū)間為2800—3500點(diǎn)，滬深300指數(shù)年化收益率在15%左右。中原證券指出，2020年A股中樞將震蕩上行，補(bǔ)庫存將決定熊牛切換時(shí)點(diǎn)，以估值驅(qū)動(dòng)為主，業(yè)績驅(qū)動(dòng)跟進(jìn)，全年走勢預(yù)計(jì)前低后高。

不過，有人看漲，也有人保持“中性”。廣發(fā)證券認(rèn)為，2020年盈利驅(qū)動(dòng)將取代估值成為主導(dǎo)，由于2020年A股盈利只是“弱改善”而非“強(qiáng)牽引”，因此A股期望收益率大概率為正但不及2019年。中銀國際證券總裁助理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高也認(rèn)為難言樂觀，他認(rèn)為，2020年A股市場無論從估值還是盈利來看，都看不到有太大的上升空間，大概率會(huì)是一個(gè)震蕩行情。

基本面沒變

宏觀經(jīng)濟(jì)走勢是影響股市大盤走勢的最基本因素。中國國際金融股份有限公司研究員王漢鋒、李求索、劉剛?cè)嗽谘袌?bào)中表示，以主要經(jīng)濟(jì)體PMI 等指標(biāo)為參照，全球經(jīng)濟(jì)景氣周期自2018 年1季度見頂后持續(xù)回落，未來全球政策寬松效果有望逐步顯現(xiàn)，且中美貿(mào)易摩擦“降級(jí)”、中國地產(chǎn)庫存偏低、竣工提速，等等，這些因素共同作用使得景氣周期有望在2020 年見底回升。

方正證券研究員胡國鵬認(rèn)為，2020年為宏觀經(jīng)濟(jì)的分水嶺。短周期來看，經(jīng)濟(jì)結(jié)束了2018年以來的臺(tái)階式下行，進(jìn)入到下行的二階拐點(diǎn)階段，2020年為決勝全面小康之年，經(jīng)濟(jì)仍要求6%左右的合理區(qū)間;中周期來看，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到高質(zhì)量發(fā)展階段，2020年也是新增長中樞的起點(diǎn)之年，高質(zhì)量發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力在于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)以及改革開放。

擴(kuò)大對(duì)外開放已經(jīng)成為A股市場的重要關(guān)鍵詞，尤其是自滬股通開通以來，北向資金已經(jīng)成為A股的一股重要力量。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2019年12月31日，滬港通、深港通機(jī)制下滬股通、深股通資金，即“北向資金”持有A股市值已經(jīng)達(dá)到1.429萬億元，較3季度末的1.16萬億元增加2690億元，境外投資者正在加緊布局中國A股市場。

2019年7月20日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室宣布了一系列金融業(yè)進(jìn)一步對(duì)外開放的政策措施，其中包括2020年將取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比例的限制。基于對(duì)“2020年人民幣匯率升值，且我國進(jìn)一步實(shí)施‘對(duì)外開放戰(zhàn)略方針”的判斷，國金證券預(yù)計(jì)2020年“北上”凈流入A股規(guī)模有望達(dá)2000—3000億。

此外，新股發(fā)行是中國資本市場的重中之重，伴隨著2019年底《證券法》的修訂，注冊(cè)制全面推行被正式提上日程。對(duì)于注冊(cè)制改革，市場最大的擔(dān)憂，莫過于未來市場存在加速擴(kuò)容的預(yù)期。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人明確表示，注冊(cè)制在資本市場全面推廣并非一蹴而就。考慮到注冊(cè)制改革是一個(gè)漸進(jìn)的過程，新證券法也授權(quán)國務(wù)院對(duì)證券發(fā)行注冊(cè)制的具體范圍、實(shí)施步驟進(jìn)行規(guī)定，為有關(guān)板塊和證券品種分步實(shí)施注冊(cè)制留出了必要的法律空間。

市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資仍需謹(jǐn)慎

無疑，2019年股市最大的亮點(diǎn)是科技股。科技股的突出表現(xiàn)與美國發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)有直接關(guān)系，美國實(shí)施對(duì)華為和中興公司的制裁加速了我國關(guān)鍵技術(shù)的國產(chǎn)替代進(jìn)程，國產(chǎn)芯片和操作系統(tǒng)是信息技術(shù)中的關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)，與此有關(guān)的上市公司成為科技股中表現(xiàn)最好的公司。除此之外，與5G通訊及華為手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)的公司同樣表現(xiàn)出色。

2020年的機(jī)會(huì)又在哪里呢？中信證券認(rèn)為，1季度市場有一定調(diào)整壓力，應(yīng)堅(jiān)持以低估值板塊防守;2季度指數(shù)上漲空間有限，但TMT、消費(fèi)將領(lǐng)漲，市場活躍度較高，賺錢效應(yīng)比較明顯;3季度TMT和消費(fèi)行情將分化，建議季末逐步切換風(fēng)格，增配工業(yè)與金融板塊;4季度超配工業(yè)和金融等權(quán)重板塊。

中國國際金融股份有限公司認(rèn)為，2020 年有望成為中國5G 相關(guān)領(lǐng)域確認(rèn)領(lǐng)先的元年。中國5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、5G 用戶數(shù)量、5G 相關(guān)應(yīng)用可能在2020 年確認(rèn)在全球領(lǐng)先，中國制造的優(yōu)勢及產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢將得到更大范圍的認(rèn)同，可以予以重點(diǎn)關(guān)注。

中泰證券分析稱，十三五規(guī)劃結(jié)項(xiàng)和十四五規(guī)劃的制訂將加快改革步伐，大力發(fā)展硬科技、加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、加快對(duì)外開放、積極保護(hù)環(huán)境以及遏制貧富差距將是未來改革開放的發(fā)展方向。2020年主題投資機(jī)會(huì)凸顯，建議關(guān)注國企改革、軍品定價(jià)改革、金融供給側(cè)改革和區(qū)域開放。

消費(fèi)是目前中國經(jīng)濟(jì)增長的第一驅(qū)動(dòng)力。國金證券認(rèn)為，“消費(fèi)升級(jí)”的趨勢仍在延續(xù)。客觀上講，生存型消費(fèi)其實(shí)并不具備大幅擴(kuò)張的空間，主要增長依然是品質(zhì)提升。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)仍在所謂的升級(jí)過程中：即更多的消費(fèi)比例分配到發(fā)展型消費(fèi)和享受型消費(fèi)上。因此，關(guān)注“消費(fèi)升級(jí)”，國金證券建議，可關(guān)注化妝品、醫(yī)療美容服務(wù)、教育等，且注重品牌。

既然是投資，就存在著風(fēng)險(xiǎn)。從數(shù)據(jù)上看，2019年的A股市場是個(gè)“牛”市，但對(duì)廣大散戶而言，卻是個(gè)“熊市”， 盡管主要指數(shù)年度均上漲超過20%，但有超過一半的股票2019年度股價(jià)沒有上漲，有數(shù)百只股票跌幅超過30%，因此，“賺了指數(shù)卻賠了錢”的現(xiàn)象比比皆是。中國股市的投資邏輯正在改變。2020年，針對(duì)持股資金、持股成本以及信息獲取能力較弱的散戶投資者，多家券商機(jī)構(gòu)建議，散戶投資者首要考慮的仍是保障本金的安全。