創業板企業價值影響因素研究

(西南科技大學 四川 綿陽 621010)

一、引言

一直以來，企業價值的影響因素都是學術界研究的重點內容，經過多年的研究，學術界已經取得了豐碩的成果。楊榮華(2016)等通過研究發現，財務柔性與企業價值具有正相關關系，并且這種關系隨著環境的不確定性程度的提高而提高。張玉蘭(2018)以重污染行業為研究樣本，采用實證研究的方法，探討內部控制與企業價值之間的關系。實證結果表明，企業內部控制質量越好，企業價值越高。通過對現有文獻的梳理總結發現，目前的研究主要集中在對主板市場企業價值的影響因素研究，而針對創業板市場研究的文獻鮮有涉及。但是，十九大報告明確指出，落實發展我國自主創新戰略是我國目前的主要任務之一。在創業板上市的企業大多為高新技術企業，其為實現我國自主創新戰略具有重要意義。因此，本文將以創業板企業為研究對象探討影響創業板企業價值的影響因素，以期為提升創業板企業價值提供相關建設性意見。

二、研究假設

創業板上市公司公司較主板上市公司而言，具有高投入、高風險、高收益的特征。因此，在研究創業板企業價值的影響因素時候，除了應該考慮企業的償債能力以外，還應該重點考慮企業的創新能力相關方面的因素。郭明杰等(2018)為研究制造業企業價值的影響因素，采用結構方程模型，分別驗證了企業負債水平、盈利能力、治理結構對企業價值的影響。實證結果表明制造業的負債水平對企業價值的增長不利，企業負債水平越高，企業價值越低；制造業盈利能力顯著促進企業價值的增長；而治理結構與企業價值之間的關系沒有得到檢驗。劉小元(2012)的研究發現研發人員比例與研發強度顯著正相關，好的創新環境有助于促進創業企業研發投入，但區域知識產權保護會在一定程度抑制創業企業的研發投入。基于以上分析，本文認為，除了償債能力以外，創新能力也是創業板企業價值的重要影響因素之一，企業的創新能力可以從企業的無形資產以及研發費用側面反映，因此，本文主要提出以下假設：

H1：控制其他條件不變，企業償債能力越強，企業價值越大

H2：控制其他條件不變，企業創新能力越強，企業價值越大

三、變量選擇與模型構建

本文主要選取創業板2018年731家公司的數據為研究樣本，所有數據均來自于國泰安數據庫。本文主要以資產負債率(LEV)作為創業板企業償債能力的代理指標；以研發支出占營業收入的比例(R&D)以及無資產占總資產的比例(IAR)作為創新能力的代理指標；以凈資產收益率(ROE)為企業價值的代理指標。為檢驗本文的研究假設，本文構建以下研究模型：

ROE=α0+α1LEV+α2R&D+α3IAR+ε

四、相關分析與回歸分析

(一)相關分析

從Pearson相關系數來看，R&D與ROE在1%水平上正相關，IAR與ROE在5%水平上正相關，假設2得到初步驗證；LEV與ROE在5%水平上正相關，假設1得到初步驗證。并且各個變量之間的相關系數均小于0.5，說明變量之間不存在嚴重的多重共線性。由于篇幅限制，在此未列出各變量的相關系數表。

(二)回歸分析

由表1可知，LEV的回歸系數為-1.65，且P值小于0.05，說明在LEV與ROE在5%的置信水平上負相關，也就是說企業資產負債率越高，企業價值越低，因此，假設1通過驗證。IAR的回歸系數為0.44，且P值小于0.1，說明IAR與ROE在10%水平上正相關；R&D的回歸系數為1.52，且P值小于0.05，說明R&D與ROE在5%的置信水平上正相關，即企業的創新能力越強，企業價值越高，假設2通過驗證。

表1 回歸分析

五、結論與啟示

本文以2018年創業板731家企業為研究樣本，通過實證研究主要得出以下結論：(1)企業的償債能力越強，企業價值越高。因此企業在經營過程中要注重合理的資本結構，避免企業負債運營的情況。針對創業板企業，由于在成立初期，應該積極引入風險資本，控制企業負債水平。(2)企業的創新能力越強，企業價值越高。創業板企業應該注重企業的創新能力的培養，加大研發投入，提高創新能力。