經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”對(duì)資本配置效率的影響

文| 萬麗霞

實(shí)踐表明，經(jīng)濟(jì)發(fā)展到任何階段，實(shí)體經(jīng)濟(jì)都是國民經(jīng)濟(jì)的根基，對(duì)于增加就業(yè)、提高人民生活水平、保證社會(huì)穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展有著重要的意義。然而，當(dāng)前面對(duì)發(fā)達(dá)國家再工業(yè)化趨勢(shì)的同時(shí)，結(jié)構(gòu)性失衡問題日益嚴(yán)重，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展處于爬坡過坎的艱難階段，以金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)為代表行業(yè)的虛擬經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展讓學(xué)者們不得不開始反思虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，到底是協(xié)調(diào)發(fā)展還是相互背離？經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本配置效率產(chǎn)生什么影響？中高速增長階段，這些問題都值得我們思考。

經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的成因

1.產(chǎn)能過剩是根本原因。2012年是中國經(jīng)濟(jì)增速下滑的第二年，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也開始出現(xiàn)“脫實(shí)向虛”，出現(xiàn)這種狀況的根本原因就是產(chǎn)能過剩問題日益嚴(yán)重，政府為了拉動(dòng)投資，抑制經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下滑的趨勢(shì)，不得不運(yùn)用加杠桿的方式。然而，面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資利潤率不斷下降，作為投資者，利潤最大化是其在投資活動(dòng)中追求的最終目標(biāo)，資本源源不斷的流入了金融、房地產(chǎn)等高回報(bào)率行業(yè)，不僅影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，甚至還導(dǎo)致這些行業(yè)的泡沫化。

2.金融收緊時(shí)滯性導(dǎo)致“脫虛向?qū)崱钡氖茏琛＝陙恚叭ジ軛U”作為供給側(cè)改革的重點(diǎn)任務(wù)，最開始的目的也是為了防止資金在虛擬經(jīng)濟(jì)部門里空轉(zhuǎn)，推動(dòng)更多的資本轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)，然而“時(shí)滯性”是資源轉(zhuǎn)移過程中不容忽視的重要變量。

經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本配置效率的影響

資本配置效率的高低取決于是否有更多的資本流向高效率部門，同時(shí)，積極推動(dòng)實(shí)體企業(yè)提高對(duì)實(shí)體企業(yè)的投資額，下面從宏觀的產(chǎn)業(yè)角度和微觀的企業(yè)主體角度兩方面來探討經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本配置效率的影響。

1.宏觀層面的資金“脫實(shí)向虛”。一方面，資金的“脫實(shí)向虛”與虛擬經(jīng)濟(jì)的過度繁榮之間存在正反饋機(jī)制，越來越多的資金流向了金融、房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)部門，導(dǎo)致這些虛擬資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲，價(jià)格不斷上漲的虛擬資產(chǎn)又進(jìn)一步吸引更多的投資者偏好于虛擬經(jīng)濟(jì)部門。即資金“脫實(shí)向虛”與虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有互相促進(jìn)并相互強(qiáng)化的正反饋機(jī)制。另一方面，資金的“脫實(shí)向虛”與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰弱之間存在正反饋機(jī)制，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資收益率相對(duì)于虛擬經(jīng)濟(jì)較低時(shí)，將更加約束實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金，甚至很多生產(chǎn)效率、創(chuàng)新程度都很高的實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)都無法獲得足夠的供給，或需要支付更高的成本才能獲取所需要的資金。資本作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心生產(chǎn)要素，融資難度的不斷加大與更高的融資成本使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)的規(guī)模日益縮小，降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的效率，阻礙其技術(shù)進(jìn)步，進(jìn)一步引起了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰弱，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不斷衰弱又加劇了資金的“脫實(shí)向虛”。

2.微觀層面的企業(yè)投資“脫實(shí)向虛”。企業(yè)作為投資主體，其投資虛擬化傾向?qū)τ趯?shí)體經(jīng)濟(jì)資本配置效率的影響包括擠出效應(yīng)理論和替代中介理論。

擠出效應(yīng)。因?yàn)橘Y本是有限的，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資收益率的不同使得他們之間存在替代關(guān)系，高投資收益率的虛擬經(jīng)濟(jì)部門會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的資源配置效率。替代中介。該理論指某些企業(yè)運(yùn)用自身的融資優(yōu)勢(shì)，將融資獲得的資金轉(zhuǎn)貸給其他受到歧視難以獲取資金的企業(yè)，以取得利率差。某種程度上講，這種類型的非金融類實(shí)體企業(yè)替代了金融部門貸款業(yè)務(wù)，相當(dāng)于金融中介的作用，即“替代中介”，該理論也解釋了當(dāng)前影子銀行的興起。影子銀行的發(fā)展拉長了實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的信用鏈條，大大增加了真正需要資金的實(shí)體企業(yè)的融資成本，間接降低了實(shí)體企業(yè)的投資收益率，極不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)資源配置效率的提高。

建議

通過分析，可得出如下建議：

1.協(xié)調(diào)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。從長期來看，需要相關(guān)政策的引導(dǎo)將資本從虛擬部門轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門。然而從短期來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)并不是完全相互對(duì)立的關(guān)系，而是相互協(xié)調(diào)共同發(fā)展的關(guān)系，短期內(nèi)的去杠桿政策會(huì)使得金融緊縮，必須把握好節(jié)奏與分寸，防止作為快變量的虛擬經(jīng)濟(jì)“縮水”的同時(shí)引起慢變量實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“脫水”。

2.根據(jù)不同需求，對(duì)資金進(jìn)行分類調(diào)控。貨幣政策的時(shí)滯性和傳導(dǎo)機(jī)制的不順暢，大大降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)資源配置效率，在寬松的貨幣政策下，應(yīng)該根據(jù)虛擬經(jīng)濟(jì)部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的不同需求，對(duì)資金進(jìn)行分類管制，尤其要加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資虛擬化問題的監(jiān)管力度，防止過多的資金流向金融、房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)部門，造成脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的虛擬經(jīng)濟(jì)過度繁榮。

3.完善金融服務(wù)體系，防止金融供給結(jié)構(gòu)失衡。一方面，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，可以適當(dāng)放寬金融行業(yè)的準(zhǔn)入限度，增加能更好的為中小企業(yè)服務(wù)的中小銀行數(shù)量。另一方面，大力發(fā)展多層次金融市場(chǎng)，加引導(dǎo)支持風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門。