誰能成為中國醫(yī)療器械領(lǐng)域的3M

許冰清　王姍姍

?從“勞保公司”到“創(chuàng)新大廠”的3M

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開資料整理

在疫情中因醫(yī)療耗材受到關(guān)注的國際品牌

數(shù)據(jù)來源：各上市公司最新財(cái)年數(shù)據(jù)及股票信息

一場席卷全國的新冠病毒肺炎疫情，再次讓生產(chǎn)“N95口罩”的美國3M公司在公眾視野中曝得大名。

疫情發(fā)展尚不明朗，白色的“N95口罩”依然是消費(fèi)市場上極為稀缺的防護(hù)用品，更不用提能夠隔絕病毒、同時(shí)防血液、酒精滲透的淡藍(lán)色“醫(yī)用N95口罩”了。“3M是一家口罩公司”的印象可能會(huì)在國內(nèi)更加深入人心。

但對于已有百年歷史的3M而言，專業(yè)防護(hù)口罩只是其業(yè)務(wù)的冰山一角。相對于更賺錢的材料、電器、建筑、能源、醫(yī)療等業(yè)務(wù)領(lǐng)域而言，口罩更接近于這家公司起家時(shí)的主營業(yè)務(wù)—?jiǎng)趧?dòng)用品。

3M成立于1902年，幾位創(chuàng)始人看上了美國明尼蘇達(dá)州的鐵礦石資源，合伙建立了“明尼蘇達(dá)礦業(yè)和制造公司”（Minnesota Mining & Manufacturing Co.），簡稱“3M”。由于開采出的鐵礦石品質(zhì)不高，3年后公司被迫轉(zhuǎn)型為一家砂紙制造廠。

1914年，時(shí)任3M芝加哥辦事處負(fù)責(zé)人威廉·麥克奈特，對產(chǎn)品品質(zhì)提出了更高的要求，推動(dòng)3M建設(shè)了內(nèi)部實(shí)驗(yàn)室，成為兼具研發(fā)和生產(chǎn)實(shí)力的新興公司—雖然主營業(yè)務(wù)只是不太起眼的砂紙和膠帶。

當(dāng)然，推動(dòng)這家公司真正實(shí)現(xiàn)銷量和聲譽(yù)指數(shù)型增長的，還是第二次世界大戰(zhàn)為美國國內(nèi)帶來的大量軍需。3M在“二戰(zhàn)”期間累計(jì)研發(fā)了超過100種不同特性的黏合劑產(chǎn)品，其中還包括救治傷員可用的止血膠帶。

一些針對軍需的研發(fā)成果，后來被利用在了民用領(lǐng)域。此外，3M十分鼓勵(lì)各類內(nèi)部探索，研發(fā)人員每周可以拿出15%的工作時(shí)間研究自己感興趣的東西。著名的“Post-It”便利貼，就是3M工程師將黏性不強(qiáng)的黏合劑研發(fā)成果，運(yùn)用在生活需求上的一項(xiàng)發(fā)明。現(xiàn)在，3M公司手中握有超過1萬個(gè)專利，以及覆蓋安全及工業(yè)品、交通及電子、醫(yī)療健康和消費(fèi)品四大類場景的超過7萬種產(chǎn)品。在自主研發(fā)之外，這些專利和產(chǎn)品中有相當(dāng)一部分也是大舉收購的成果。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2001年至2019年，3M收購了77家公司，利潤率較高的醫(yī)療健康和安全防護(hù)兩大領(lǐng)域是布局重點(diǎn)。

沒有選擇一個(gè)細(xì)分方向持續(xù)發(fā)展，而是不斷擴(kuò)張自己的業(yè)務(wù)邊界，是這次疫情中因?yàn)獒t(yī)療用品聞名的3M、霍尼韋爾（Honeywell）、杜邦（DuPont）等公司的共同特點(diǎn)。

它們都是所謂的“百年老店”，杜邦的歷史更是超過200年;但目前貢獻(xiàn)最多營收的業(yè)務(wù)部門，往往都不是其發(fā)家的方向—霍尼韋爾在1986年收購了航天公司Sperry之后，目前從營收結(jié)構(gòu)上看更像是一家航天技術(shù)研發(fā)企業(yè);杜邦2015年經(jīng)歷了與陶氏的千億美元級并購;3M在各處收購的同時(shí)，也在不停剝離出售原有業(yè)務(wù)中盈利水平下降或是發(fā)展過于平穩(wěn)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。

還有一類企業(yè)則善于縱向整合，比如嘉德諾公司（Cardinal Health），早期是醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)，后期則通過并購整合，一步步覆蓋了行業(yè)咨詢、藥品包裝、醫(yī)藥批發(fā)及終端零售的幾乎全產(chǎn)業(yè)鏈;不涉足更上游的藥品研發(fā)，也使得公司省下了大筆的研發(fā)費(fèi)用。

上述這些品牌，通過與包括中國在內(nèi)的代工廠合作，建立起全球化的供應(yīng)鏈。品牌握有技術(shù)專利和消費(fèi)者美譽(yù)，代工廠商卻很難突破輸出低價(jià)值簡單勞動(dòng)的慣性—這是耗材型醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的常態(tài)。

想要擺脫這一慣性，只能向技術(shù)要求更高、利潤率也更高的各類精細(xì)化產(chǎn)品尋找突破，比如心臟瓣膜、人工關(guān)節(jié)等等。醫(yī)療器械領(lǐng)域的巨頭公司“美敦力”（Medtronic）便是典型的高投入、高回報(bào)的高值耗材型醫(yī)療器械企業(yè)，以自主研發(fā)的各類心臟起搏器最為知名。目前，美敦力的市值超過1500億美元，2019財(cái)年?duì)I收在300億美元以上。

一場十余年不遇的疫情所造成的醫(yī)療物資短缺，也讓國人關(guān)注到，中國的醫(yī)用耗材和醫(yī)療器械制造產(chǎn)業(yè)中，何時(shí)能出現(xiàn)實(shí)力和市場地位如3M、美敦力這樣的自主品牌？順應(yīng)“技術(shù)研發(fā)”和“并購?fù)卣埂边@兩項(xiàng)關(guān)鍵稟賦，《第一財(cái)經(jīng)》雜志選擇了奧美醫(yī)療（SZ002950）、藍(lán)帆醫(yī)療（SZ002382）及微創(chuàng)醫(yī)療（HK0853）3家公司，嘗試分別分析它們與“國產(chǎn)3M”這一理想之間的距 離。

奧美醫(yī)療：代工大廠

在全民尋找口罩的時(shí)點(diǎn)上，湖北境內(nèi)一家上市公司和一家準(zhǔn)上市公司的動(dòng)作特別令人關(guān)注。

后者是2019年12月20日（武漢部分醫(yī)院已接診“不明肺炎”患者）就果斷決定取消高管年終武漢會(huì)議、元旦后即全力生產(chǎn)口罩等醫(yī)療用品的穩(wěn)健醫(yī)療，12月20日也是該公司向深交所提交招股書、申請創(chuàng)業(yè)板上市的日子。前者則是2019年在A股成功上市、醫(yī)用敷料連續(xù)10年國內(nèi)“出口規(guī)模第一”的奧美醫(yī)療。

所謂“醫(yī)用敷料”，指的主要是紗布、無紡布、繃帶等一次性醫(yī)用衛(wèi)生材料，廣義范圍內(nèi)也包括疫情期間緊缺的醫(yī)用口罩。相比于行業(yè)下游常見以加工為主的中小企業(yè)，作為出口代工領(lǐng)域“龍頭企業(yè)”的奧美醫(yī)療擁有從紡紗、織布、脫漂、加工、包裝、滅菌、檢測等所有生產(chǎn)環(huán)節(jié)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，并具備自動(dòng)化、規(guī)模化等生產(chǎn)優(yōu)勢。

A股永遠(yuǎn)不乏概念炒作，疫情也不例外。從1月22日開始，奧美醫(yī)療作為“口罩概念股”的代表，連續(xù)8個(gè)交易日漲停，市值最高突破200億 元。

2月5日奧美醫(yī)療作為“疫情防控重要醫(yī)用物資骨干企業(yè)”，獲得2億元央行疫情防控專項(xiàng)再貸款資金，貸款從申請到發(fā)放，僅耗時(shí)4天，成了宜昌市內(nèi)首家疫情貸款獲批企業(yè)。財(cái)報(bào)顯示，奧美醫(yī)療的錢根并算不寬裕，2019年第三季度財(cái)報(bào)顯示其賬面上的現(xiàn)金及等價(jià)物總計(jì)只有2.64億元。

不過從經(jīng)營層面看，它仍算得上是一家不錯(cuò)的制造業(yè)公司—單季度收入穩(wěn)定提升到了6億元，毛利率超過30%，資產(chǎn)負(fù)債率則不到40%。

中國目前已經(jīng)是全球醫(yī)用敷料的生產(chǎn)基地，奧美醫(yī)療是代工領(lǐng)域的代表企業(yè)。招股書顯示，奧美醫(yī)療2017年來自國際市場的收入占到了96.67%，其中又有6成來自北美市場。但是，過度依賴貼牌出口的外銷產(chǎn)品獲得收入，正是奧美醫(yī)療在商業(yè)模式上存在的一個(gè)較大風(fēng)險(xiǎn)。

在申報(bào)上市時(shí)，奧美醫(yī)療就曾提示過投資者，其業(yè)績可能會(huì)受到來自原料價(jià)格波動(dòng)和外銷收入變化的影響。其中，如果外銷產(chǎn)品的銷量減少10%，公司的毛利潤會(huì)相應(yīng)減少9.43%。而在中美貿(mào)易形勢不斷變化的2019年年初，奧美醫(yī)療生產(chǎn)的多種產(chǎn)品也被美國政府列入加征25%關(guān)稅的名單，直到2019年年中才被剔除。此間便體現(xiàn)了國際市場上貿(mào)易政策對中國低值耗材類醫(yī)療器械公司的直接影響。

奧美醫(yī)療2019年半年報(bào)顯示，涉及口罩相關(guān)的“感染防護(hù)類產(chǎn)品”在其營業(yè)總收入中的占比僅為2.86%;內(nèi)銷收入在整體收入中的占比為12.11%。2020年2月9日，奧美醫(yī)療召開分析師電話會(huì)議通報(bào)稱，為支援抗疫前線的物資供應(yīng)，其單日產(chǎn)能已從過去13萬個(gè)醫(yī)用外科口罩，火速提升到50萬個(gè)醫(yī)用外科口罩和10萬個(gè)N95口罩，成為湖北本地供應(yīng)量最大的口罩生產(chǎn)企業(yè)。但此次大規(guī)模組織生產(chǎn)口罩到底是一時(shí)救國家所急，還是此后有可能成為奧美醫(yī)公司拓展國內(nèi)C端消費(fèi)市場的基礎(chǔ)，尚不可知。短期內(nèi)，奧美醫(yī)療的業(yè)務(wù)布局仍高度集中在醫(yī)療敷料和服務(wù)海外B端客戶的局面，并不會(huì)發(fā)生明顯變化。

全球最大醫(yī)療器械企業(yè)美敦力發(fā)展穩(wěn)健

數(shù)據(jù)來源：美敦力財(cái)務(wù)及股票數(shù)據(jù)

各類醫(yī)療耗材的市場增長速度不一

數(shù)據(jù)來源：《中國醫(yī)療器械藍(lán)皮書（2019版）》

外銷市場波動(dòng)對奧美醫(yī)療的利潤影響很大

數(shù)據(jù)來源：奧美醫(yī)療招股書，根據(jù)公司2017年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測算

在“代工”已經(jīng)充分競爭的行業(yè)態(tài)勢里，奧美醫(yī)療急需展開圍繞產(chǎn)品和渠道多元化的戰(zhàn)略思考。

藍(lán)帆醫(yī)療：商譽(yù)壓頂?

相比奧美醫(yī)療，藍(lán)帆醫(yī)療則上演了一幕令行業(yè)內(nèi)意想不到的轉(zhuǎn)型故事。

2017年年底，當(dāng)時(shí)停牌已5個(gè)月的創(chuàng)業(yè)板上市公司藍(lán)帆醫(yī)療突發(fā)公告稱，計(jì)劃以近60億元人民幣的總價(jià)，并購全球第四大心臟支架生產(chǎn)企業(yè)新加坡柏盛國際。為此，藍(lán)帆醫(yī)療找到中信產(chǎn)業(yè)基金介入，60億元的收購款中包含了30億元的債務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)了杠桿收購。這一收購案耗時(shí)616天，最終于2018年10月告捷。

在收購之前，藍(lán)帆醫(yī)療的主要業(yè)務(wù)是生產(chǎn)PVC醫(yī)用手套和健康防護(hù)手套，產(chǎn)量位居全國第一，在全球市場份額的占比達(dá)22%。相比奧美醫(yī)療所做的棉織品，藍(lán)帆醫(yī)療的手套業(yè)務(wù)毛利率僅為20%左右，是典型的“薄利多銷”。公司為控制橡膠等原材料的成本、提高利潤，只能從減少手套的克重?cái)?shù)上做技術(shù)攻關(guān)。

柏盛國際并入藍(lán)帆醫(yī)療體內(nèi)后，幫助后者快速實(shí)現(xiàn)了“低值耗材+高值耗材”的雙輪布局。柏盛國際主營各類心臟支架的研發(fā)生產(chǎn)，其產(chǎn)品銷往全球90多個(gè)國家和地區(qū)。“Excel”“Excrossal”等成熟產(chǎn)品線，在中國的市場占有率合計(jì)已達(dá)19%，另有兩個(gè)系列產(chǎn)品已在歐美、日本市場上市。按照交易時(shí)的對賭協(xié)議，柏盛國際在2020年需要實(shí)現(xiàn)23.9億元的營收，以及5.9億元的凈利潤。而藍(lán)帆醫(yī)療2019年中報(bào)披露的營收規(guī)模，不過是16.87億元。

經(jīng)過這筆“蛇吞象”的并購交易，在資產(chǎn)規(guī)模層面，藍(lán)帆醫(yī)療的商譽(yù)價(jià)值在2018年內(nèi)從0.18億元暴增至63.79億元，商譽(yù)在總資產(chǎn)中的占比超過80%，壓力至今未解。藍(lán)帆醫(yī)療董秘鐘舒喬在2018年接受媒體采訪時(shí)曾表示：“對于商譽(yù)，不必談虎色變。……高值醫(yī)療器械公司前期的投入很多都會(huì)轉(zhuǎn)化成為看不見摸不著的資產(chǎn)。”

值得關(guān)注的是，A股市場2018年年報(bào)中計(jì)提了商譽(yù)減值的上市公司共有871家，累計(jì)減值金額達(dá)到1658.61億元，成為2019年A股最大的負(fù)面新聞之一。藍(lán)帆醫(yī)療發(fā)展至今，一直不乏通過并購來擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)線的操作。但它也曾因整合不力，在一年時(shí)間內(nèi)先收購、后拋售了其在血液透析領(lǐng)域布局的幾家公司的股權(quán)。2016年由于出售了珠海大生和上海透析的股權(quán)，公司一次性計(jì)提776萬元的商譽(yù)減值。

2019年，藍(lán)帆醫(yī)療再度出手，收購了瑞士心臟瓣膜企業(yè)NVT的100%股權(quán)。NVT把持著一項(xiàng)微創(chuàng)心臟瓣膜置換技術(shù)，患者無須開胸即可完成心臟瓣膜置換。而藍(lán)帆醫(yī)療通過此項(xiàng)收購，不僅為自己的總資產(chǎn)再增2億元商譽(yù)，也正式進(jìn)軍了心臟病治療相關(guān)的高值耗材市場。

顯然，藍(lán)帆醫(yī)療已經(jīng)無法滿足于“PVC手套第一大廠”的定位了。

微創(chuàng)醫(yī)療：“小美敦力”

市值已經(jīng)超過155億港元的微創(chuàng)醫(yī)療，被視為國內(nèi)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)中“最像美敦力”的一家上市公司。

成立于1998年的微創(chuàng)醫(yī)療業(yè)務(wù)出發(fā)點(diǎn)是冠脈支架，后憑借這一核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)定盈利相繼布局了起搏器、心臟瓣膜、骨科關(guān)節(jié)等眾多領(lǐng)域。以微創(chuàng)醫(yī)療為母公司、相繼孵化出的獨(dú)立業(yè)務(wù)公司有17家，其中主營主動(dòng)脈及外周血管支架的心脈醫(yī)療是2019年首批上市的25家科創(chuàng)新股之一。

國內(nèi)如微創(chuàng)醫(yī)療這樣做多種類型、高附加值醫(yī)療器械的上市公司還有幾家，如先健科技、樂普醫(yī)療、威高股份等。但從研發(fā)支出的水平上，可以相對明顯地看出這幾家企業(yè)間的差別。

以2019年中報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，微創(chuàng)醫(yī)療當(dāng)期的研發(fā)支出占到了同期公司營收的17.3%，而威高股份的這一比例僅為3.5%;同期，美敦力的水平為7.5%，與樂普醫(yī)療相當(dāng)。

微創(chuàng)醫(yī)療長期重視研發(fā)，2013年至2018年在研發(fā)上的投入復(fù)合增速為32%。研發(fā)的高投入，使得公司平均每年可以向市場推出3至5個(gè)新產(chǎn)品，能做到在市場上銷售一代產(chǎn)品時(shí)，二代產(chǎn)品已在研發(fā)、三代產(chǎn)品開啟基礎(chǔ)研究的節(jié)奏，成為該領(lǐng)域“國產(chǎn)替代進(jìn)口”的主力軍。

藍(lán)帆醫(yī)療要承受激進(jìn)并購帶來的商譽(yù)壓力

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)藍(lán)帆醫(yī)療財(cái)務(wù)報(bào)告及公開資料整理

微創(chuàng)醫(yī)療及其競爭對手的研發(fā)強(qiáng)度比較

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)上市公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)整理 *注：美敦力財(cái)年計(jì)算方式不同，以近似自然年的季度數(shù)據(jù)合計(jì)計(jì)算

公司在骨科、心率管理這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)上的開拓，既靠自研，也靠并購。2013年，微創(chuàng)醫(yī)療斥資2.9億美元，收購了美國老牌骨科企業(yè)Wright Medical旗下的關(guān)節(jié)重建業(yè)務(wù)OrthoRecon;2014年，微創(chuàng)醫(yī)療從強(qiáng)生手中收購Cordis公司，由此獲得第三代自主研發(fā)藥物洗脫支架“火鷹”的關(guān)鍵性技術(shù)。2018年，微創(chuàng)醫(yī)療與云鋒基金合作，斥資1.9億美元完成了對全球第五大心律管理設(shè)備供應(yīng)商LivaNova旗下心率管理業(yè)務(wù)的收購。

目前，骨科醫(yī)療器械已成為微創(chuàng)醫(yī)療的第一大營收來源，但利潤的最大來源仍有賴于公司傳統(tǒng)的心血管介入產(chǎn)品。OrthoRecon被微創(chuàng)醫(yī)療收購后，花了近4年時(shí)間才扭虧為盈。有行業(yè)分析因此認(rèn)為，微創(chuàng)醫(yī)療此前在骨科市場布局不足，即使通過并購，也無法為公司積累后發(fā)優(yōu)勢。

但是，誰又能輕易否認(rèn)，接近100項(xiàng)行業(yè)內(nèi)并購對美敦力業(yè)務(wù)拓展的決定性作用。這其中既包括價(jià)值近500億美元的柯惠醫(yī)療收購案，也包括各類10億美元上下的極細(xì)分領(lǐng)域創(chuàng)新公司并購。

總之，想要嶄露頭角的中國醫(yī)療器械公司們，若無技術(shù)驅(qū)動(dòng)基因，靠資本力量促成產(chǎn)業(yè)能力整合，也不失為一種有效模式。而如果放在一個(gè)更長的時(shí)間線來觀察、跟蹤中國醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展過程，在通往“國產(chǎn)3M”或是“國產(chǎn)美敦力”的道路上，眼下這場全國性的新冠肺炎疫情，可能也只是一個(gè)插曲。