渾水公司做空瑞幸咖啡案例研究

◎王雨軒

一、事件梳理

2020 年1 月40 日讓很多中概股聞風(fēng)喪膽的做空機(jī)構(gòu)——渾水，公開了一份長達(dá)89 頁的做空?qǐng)?bào)告，指控瑞幸咖啡涉嫌財(cái)務(wù)造假，門店銷量、商品售價(jià)、廣告費(fèi)用、其他產(chǎn)品的凈收入都被夸大，2019 年第三季度瑞幸的門店?duì)I業(yè)利潤被夸大3.97 億元。但當(dāng)時(shí)瑞幸咖啡在SEC 官網(wǎng)發(fā)布公告堅(jiān)決否認(rèn)了報(bào)告中的所有指控，稱報(bào)告基于毫無根據(jù)的推測(cè)和對(duì)事件的惡意解釋。

從2017 年成立至今，爭(zhēng)議一直伴隨著瑞幸咖啡。它被質(zhì)疑燒錢補(bǔ)貼、商業(yè)模式難以為繼，但卻在短短兩年時(shí)間里，募集了超過10 億美元資金，開出了超過4500 家咖啡門店，刷新了中概股最快上市紀(jì)錄。但在2020 年4 月2 日，美股上市公司瑞幸咖啡宣布，在審計(jì)2019 年年報(bào)發(fā)現(xiàn)問題后，董事會(huì)成立了一個(gè)特別調(diào)查委員會(huì)。委員會(huì)發(fā)現(xiàn)，公司2019 年二季度至四季度期間，偽造了22 億元人民幣的交易額，相關(guān)的成本和費(fèi)用也相應(yīng)虛增。公告當(dāng)天瑞幸股價(jià)經(jīng)歷5 次熔斷暴跌75.6%，市值縮水至16 億美元。一時(shí)之間摩根士丹利、瑞士信貸、中金公司、海通國際等知名投行做如針氈，四大會(huì)計(jì)事務(wù)所之一安永忙于自保，無數(shù)股民人心惶惶。公開“自爆”財(cái)務(wù)造假，瑞幸咖啡讓所有人大跌眼鏡。

二、渾水公司做空分析

（一）做空業(yè)務(wù)簡單概述

做空是金融資產(chǎn)的一種操作模式，簡單來說就是做空方認(rèn)為股票期貨市場(chǎng)將在接下來一段時(shí)間內(nèi)下跌，將手中的籌碼先按市價(jià)賣出，下跌后再買入賺取差價(jià)的一種投資方式。券商有重業(yè)務(wù)較融券，即是證券公司將自有股票或客戶投資賬戶中的股票借給做空投資者，這是做空業(yè)務(wù)的核心一點(diǎn)。……