渾水做空瑞幸咖啡案例分析

◎李涯

一、案例介紹

瑞幸咖啡是我國最大的一家咖啡連鎖品牌。2017 年，瑞幸咖啡第一家線下店開設。2019 年5 月，瑞幸咖啡赴美國納斯達克上市。2019 年年底，瑞幸咖啡已經開設了4900 多家門店。2020 年1 月31 日，渾水聲稱收到了一份瑞幸咖啡的做空報告，在報告中披露瑞幸咖啡在財務和營運數據上嚴重造假。同年4 月，瑞幸咖啡在審計2019 年年報過程中發現問題，董事會調查后宣布，公司2019 年二季度至四季度期間，偽造了22 億元人民幣的交易額，相關的成本和費用也相應虛增。受財務造假事件影響，4 月2 日，瑞幸咖啡盤前暴跌85%；5 月26 日股價只有2.23 美元/股。而在IPO 時定價為17 美元/股，在過去一年里股價最高曾達51.38 美元/股。瑞幸咖啡在5 月被納斯達克交易所責令退市，6月被停牌，7 月證監會和財政部發布調查結果。

二、瑞幸咖啡被做空的原因

（一）從公司治理來看，公司存在財務造假

虛增營業收入、成本及相關費用。根據渾水的做空報告記載，2019 年第三季度和2019 年第四季度，每家門店每天的商品銷量分別至少夸大了69%和88%，其營業收入嚴重夸大。在后續的報告中可以看到，瑞幸虛增營業收入22 億人民幣。其次，廣告支出夸大150%。2019 年第二季度的1.38 降至2019 年第四季度的1.14。

公司存在復雜的關聯方交易。一是與氫動益維存在關聯方交易。氫動益維為神州租車的分支機構之一，與瑞幸存在虛假的銷售業務往來。瑞幸將資金通過多種途徑轉移給氫動益維，之后再以收入的方式將資金回收，從而虛增業務收入。二是瑞幸的董事長陸正耀此前曾通過與未披露的關聯方——王百因進行交易，從UCAR Inc.轉移了人民幣1.37 億元。……