友邦保險萬億市值背后業績承壓

丁景芝

作為唯一的外資獨資進入國內市場的壽險公司，友邦保險（01299.HK）已有百年歷史。2019年，《財富》世界500強排行榜發布，友邦保險有限公司位列388位。

不過，友邦保險發布的2019年第三季度報告，整體遜于預期。12月11日的收盤價77.8港元， 市值9405億港元，接近萬億大關。

從第三季度報告來看，該季度友邦新業務價值相比2018年同期上升僅1%至9.8億美元;如不計入香港業務，新業務價值同比增長14%，香港市場的表現對新業務價值拖累頗多。第三季度的年化新保費同比降低8%至14.44億美元;新業務價值利潤率同比上升6%-67%。

第三季度總體業績平凡，企業的業務沒有明顯增長，年化新保費甚至有所降低。新業務價值利潤率的上升主要是因為部分業務區域的稅務政策變化，新業務價值亦無驚喜。友邦保險業績表現差強人意的原因是什么呢？

增長空間受限

從宏觀層面來看，友邦保險的主要目標市場是亞洲。目前國際政治和貿易局勢緊張，經濟增長下行壓力加大，利率環境偏低，國內市場經濟波動劇烈，消費者信心不足。短時間內，宏觀經濟態勢不會有太大改善，或許可能愈演愈烈。覆巢之下焉有完卵，保險行業是順經濟周期的行業，在當前環境中會受到影響是不言而喻的。

友邦保險于1919年起源于上海，目前業務覆蓋亞太區18個國家。從2019年中報可知，友邦的業務在中國內地和香港地區的新業務占比最大。其中，香港地區新業務價值達到9.45億美元，占比第一，為39.6%，同時中國內地新業務價值達到7.02億美元，占比第二，為29.38%。泰國業務占比第三，為9%，新業務價值為2.15億美元。

友邦在香港地區的業務主要受到政治因素的影響，赴港旅游人數降低，在港購買保險的數量也同比下降。而內地居民如果要投保香港保單，必須親自到香港投保，如在境內投保，則屬于“地下保單”，不受兩地法律保護。

內地居民赴港購險的最高峰是在2016年，為香港保險貢獻40% 的保費收入，而后連續三年逐年下滑。目前來看，由于動亂環境以及監管對于赴港購險的諸多限制（例如不能通過銀聯直接支付香港保費），內地游客對業務的貢獻率仍會保持較低水平。

中信證券表示目前香港市場業務疲弱，而友邦保險在亞洲其他地區的業務也都增速放緩，包括中國內地。除非中國增長加速或者亞洲其他國家出現跳躍式增長，否則目前股價的上漲空間有限。

內地業務“新變化”

友邦保險是第一家在中國設立分支機構的外資保險公司，業務范圍涵蓋人壽保險、人身意外保險和醫療保險等，已經在北京、上海、深圳、江蘇、廣東、天津、石家莊設立全資子公司。

第三季報顯示，友邦保險在內地實現新業務價值同比增長34%，內地是友邦增速最快的市場分部。不過，作為金融業對外開放的一個重要領域，保險業對外資險企開放進一步擴大。

2019年10月15日，外資保險準入門檻降低，取消申請設立外資保險公司的諸多條件，包括應當經營保險業務30年以上，且在中國境內已經設立代表機構2年以上的條件。允許外國保險集團公司在中國境內投資設立外資保險公司，允許境外金融機構入股外資保險公司。

政策的寬松導致友邦保險即將面臨更多的競爭對手，屆時友邦是否還能發揮自身的外資優勢，還是未知數。不過，對于在內地布局多年的友邦而言，還可以發揮一定的先行優勢，但是對其業務無疑會造成不小的沖擊。

第三季報顯示，內地的新業務價值利潤率高達93.2%，遠遠高于其他分部均值66%。從公告來看，內地的稅務政策變化使得保險業務傭金稅收抵免增加，從而推高新業務價值利潤率。但新業務價值利潤率如此高的原因最可能是友邦保險產品的“貴”。

不過，隨著保險市場的競爭程度日益激烈，外資保險門檻放寬，內地保險業務的高利潤率能否長期持續，仍有待商榷。

“貴”能否成為護城河？

友邦預測未來中產階層人口會大幅上升，所以友邦保險的定價、定位無疑不表現是為中高端客戶進行服務。

“友邦的產品是保險中的奢侈品”。友邦的“貴”，是眾所周知的，但僅僅是因為“全國唯一全外資險企”、“百年友邦”和所謂的“最優秀代理人”，消費者就會為品牌溢價買單嗎？

國際化的運營模式必然會帶來更高的運營成本以及運營難度。

分析來看， 友邦的重疾險有幾點不太人性化的地方，包括輕癥只保障到75歲;捆綁銷售其他險種等。

簡單將消費者分為低、中、高端的策略已經行不通了，消費者更多的是關注到產品和服務的真實價值以及能夠真實帶給消費者的保障力度。

從投資的角度來看，友邦保險的償付能力充足率為421%，相比中國人壽三季度的綜合償付能力充足率的272% 高出了不少。但該指標并不是越高越好，如果過少，那企業的風控措施要改進，投資人要注意破產風險;如果過高，企業的運營效率必然受到影響。

在諸多的上市保險企業，友邦保險的估值較高。同樣作為接近萬億市值的壽險企業，友邦的市盈率是18倍，中國人壽（601628.SH）的市盈率僅有11倍。

港股的機構投資人占比較大，對于風控的要求更加嚴格。本著雞蛋不能放在同一個籃子里的原則，友邦的業務主要在亞太的18個國家，能夠起到一定程度的分散投資，實現更優的資產配置，也更加符合專業機構投資人的胃口。

但是，國際化的運營模式必然會帶來更高的運營成本以及運營難度。如果將這一部分考慮進去，友邦目前的市值能否突破萬億大關，聰明的機構投資者要看到更多的利好才可以。

當然，目前的競爭格局也在發生變化，互聯網保險的興起。創新的產品、豐富和便捷的購買渠道也一定程度沖擊了傳統的保險消費領域，而消費者的心態和消費習慣也在發生變化。

當然，友邦保險也在不吝財力發力內地市場。11月22日，友邦保險發布換帥公告，原中國平安執行董事、聯席首席執行官李源祥將接任黃經輝為集團首席執行官兼總裁。本次友邦保險的挖角行為，是非常明智的。隨著外資保險進入中國的速度正在加快，對于人才的競爭也日益激烈。李源祥來到友邦必然會帶來其在平安的人脈、渠道及人才，這對友邦保險來說是不小的助力。

人才是不可或缺的，但是友邦保險如果想基業長青，一定要用心的看到客戶未被滿足的需求，回歸保險的本質。