新興產業企業IPO被否原因及對策分析

馮清清

(四川大學經濟學院 四川 成都 610041)

當前，隨著經濟的發展、產業的變革，新經濟業態隨之出現，積極探索戰略性新興產業發展規律，發揮企業主體作用，強化科技創新成果產業化，推動戰略新興產業快速健康發展，為促進經濟社會可持續發展做出貢獻，需要把加快培育和發展戰略性新興產業放在推進產業結構升級和經濟發展方式轉變的突出位置。資本市場作為重要的融資平臺，為企業開展直接融資提供直接便利，新興企業可以通過IPO擴大規模，同時接觸更先進的技術和管理經驗等。

馬曉娟、李靜等(2018)通過對2017年新三板轉IPO情況進行統計分析，發現被否原因主要是集中在外部監管趨嚴、中介機構輔助不力等方面[1]；羅洋(2019)則認為原因主要在于企業內部財務方面的問題更為突出[2]。現有的文獻分析這一類問題主要是針對所有上市企業，少有文獻研究新型產業企業IPO的相關情況，所以，新興產業企業的IPO被否的原因是否和其他類型的企業一樣，又該如何去應對提高IPO審核通過率，這是本文關注的問題。

本文基于此，通過篩選分析申請IPO的企業中的戰略新興產業企業的過審情況，探析其被否的具體原因，最后據此給出相應的對策建議。

一、基本情況分析

根據中國證監會官方網站披露的會議審核結果公告，本文整理了2007年-2018年擬上市企業的IPO審核結果，并篩選出了2017年-2018年戰略新興產業企業的IPO審核結果；其中，2012年10月至2014年1月期間證監會暫停了IPO發行審核工作，因此，無2013年相關數據。

(一)A股市場整體過審情況分析。通過數據整理得出，整個A股市場2007年至2018年以來，證監會發審委已審核的申請IPO的企業數量為2697家，其中已通過審核的企業數量2250家，未通過審核的企業447家，平均否決率為16.92%。總的來說，審核形式較為嚴峻，審核否決率在發行審核工作恢復之后有一定程度降低，但之后逐步上升。在總的趨勢之下，戰略性新興產業企業通過IPO審核的概率也隨之下降。但是在2014、2015、2016這三年整體的IPO審核過會率較低，而在2016年之后，在2018年過會率達到了近十年最高的水平。

(二)戰略新興產業企業過審情況分析。通過對2007年-2018年戰略性新興產業企業IPO發行審核數據整理，在這期間，A股市場審核的戰略新興產業企業數量達到499家，其中已經通過審核的企業數量為400家，被否決的企業數量為99家，平均否決率為19.71%，略高于全部參與審核企業的被否決率，說明戰略新興產業企業通過IPO審核的形式較為嚴峻。其次，戰略新興產業的通過率在近兩年逐漸降低，證監會審核趨嚴；從個別情況來看的話，在2015年戰略新興產業企業的IPO過審率6.98%達到了一個歷史新低的水平，同時在2018年戰略新興產業企業的IPO過審率38.59%近十年來說是最高水平。

二、被否原因分析

通過對戰略新興產業企業的IPO過審情況的分析，看出IPO通過率各年差異明顯，本文將外部宏觀環境和企業內部微觀條件探析原因。

(一)外部宏觀原因。金融市場制度逐步完善，外部監管趨嚴。各種新經濟業態的出現，各類企業也出現開始出現在資本市場上，這一類企業要發展壯大也需要進行IPO融資，所以，戰略新興產業中擬IPO的企業數量增多。近年來，國家頒布各種法律法規完善資本市場監管，使得IPO審查越發嚴格，又由于戰略新興產業是屬于新產業業態，所以發審委對這一類企業的凈利潤、財務披露等提出了更高的要求，所以過會率出現很低的情況。

脫貧攻堅進程加快，部分企業無緣扶貧“綠色通道”。中國證監會在2016年發布資本市場支持扶貧攻堅的新措施，對位于貧困地區的企業申報IPO，開辟“綠色通道”，即“即報即審、審過即發”。但是，一方面隨著2020年全面脫貧的實現，消除了大部分的絕對貧困地區，貧困地區的企業想要借此申報IPO難度加大；另一方面，新興產業主要集中在經濟發達的地區，因此，這一類企業借此進行IPO的可能性較小。

(二)企業內部原因。持續盈利能力不足。由于戰略新興產業是新出現的業態，因此這一類的企業運營模式較不穩定，行業經營環境也容易發生重大改變，持續盈利能力無法得到保證。在對戰略新興產業企業IPO被否原因總結中也發現這一類企業多是由于毛利率下滑嚴重、客戶源不穩定引起持續盈利能力受到質疑從而導致IPO審核被否。

企業經營不規范。擬IPO的企業被要求“內部控制制度健全且得到有效實施，保證生產經營的合法性、生產運營的效率及效果，還要保證財務報告的可靠性”[1]，戰略新興產業企業本就是新出現的經濟發展模式，內部制度還有待在發展中完善，且相關的法律法規對這一類企業的還沒有具體的規范標準，因此無法保證在生產經營中可能出現的問題是否合規合法。

信息披露不夠完善。擬IPO的企業被要求“凡是對投資者作出投資決策有重大影響的信息，都應當予以披露”，本文研究發現戰略新興產業這一類企業IPO被否的原因是在招股說明書中違反了信息披露真實、準確、完整的原則。

三、對策建議

(一)維持企業持續盈利水平。企業持續盈利能力是企業IPO能否成功的重要條件[3]。要突出企業具備較強的核心競爭力、強調企業未來具有相對穩定的盈利能力和成長性。目前，投資者選擇被投資公司，并不僅僅以公司能否成功IPO為前提，更多會關注企業業績是否良好、盈利能力是否持續，尤其是新興產業企業持續盈利能力更是投資者關注的重中之重。而企業要維持持續盈利能力水平，除了應該具備經營所需的必備資源要素、具有優秀領導團隊和核心人員、在一定時期內具有穩定增長性之外，選擇投身符合國家產業政策和人類的可持續發展行業，也會提升企業持續盈利性水平。

(二)保持企業運營規范。近幾年，企業運營規范成為其成功過會的重要依據[4]。戰略新興產業企業要想順利通過IPO發行審核成為上市公司，最重要的是要做到熟悉企業發行上市相關法律法規，并根據相關法律法規對自身進行多方位評估，確認自身各方面條件是否符合要求，對于不符合要求的部門要積極做好實質性改進措施。保持企業運營規范最重要的是要有完善的公司治理結構，需要從優化企業的股權結構，積極吸收機構投資者，加強董事會改革，健全董事會制度，加強監事會建設和增強監事會監督等方面著手。

(三)加強信息披露制度建設。證券市場信息披露制度改革和演進的方向會隨著信息化的發展將會越來越嚴格、全面和細致，對信息披露的真實性和時效性的要求也會越來越高。上市公司及時、準確、真實、充分地向外界披露可能影響投資者決策的信息是上市公司必須履行的義務。戰略新興產業企業需要不斷完善自身財務系統，堅持提供真實、準確、完整的財務會計信息。業績披露合規性是核心，建立適應要求的財務管理部門和內部監控制度、對保障財務數據符合企業會計準則要求、確保財務信息真實、保證披露信息真實有效起決定性作用。