東北面包龍頭企業
——桃李面包財務分析

孫雪婧 孫雪純

(東北農業大學 黑龍江 哈爾濱 150030)

一、行業概述及公司簡介

(一)行業概述。中國烘焙行業從08年以來就迅速蓬勃發展，受西方飲食文化影響，以及經濟高速增長使得快節奏生活成為主流，面包終于已經從點心的概念，走入主食類和生活必需品的階段，經歷了從無到有，由少到多的變化過程，消費者對面包的接受度和認可度正日益提升。

目前面包行業主要分為兩種業態。一是長保面包，即保質期長達3-6個月，如達麗食品，但這種面包用了較多的防腐添加劑。二是短保面包，即保質期很短，這里又分為兩種經營模式，包括“中央工廠+連鎖門店模式和“中央工廠+批發”模式。第一種連鎖店模式，即在社區和商務區設立連鎖店，現烤現做，價格較貴，典型的有好利來等品牌；第二種即在工廠里面做好面包，通過終端銷售渠道進行銷售。桃李面包目前就是我國最大的短保面包生產加工企業。

(二)公司簡介。沈陽桃李面包股份有限公司前身是沈陽桃李食品有限公司，成立于1997年。2007年公司整體變更為股份公司。公司一直專注于以面包及糕點為核心的烘焙類食品的生產和銷售，是國內著名的跨區域經營“中央工廠+批發”式烘焙食品生產企業。公司主要產品為“桃李”品牌面包，目前擁有3大系列30余個品種。此外，公司還少量生產月餅、粽子等針對傳統節日開發的特殊產品。

二、財務信息質量分析

(一)資產質量分析。桃李面包公司資產總額2019年51.86億較上年增長約32.6%且自16年來以來總資產絕對數一直呈上升趨勢，說明本年資產規模有較大規模的增長，總體呈上升趨勢。

由于公司是以短保面包產品為主營業務的，存貨管理的好壞直接影響著公司是否能夠良好的循環經營。短保類面包食品作為以“速鮮”為賣點的產品，保質期短是其一個特性，消費者對于這類產品的安全程度要求也高。通過比較發現存貨近四年占總資產比維持在2.5%左右，總體來說較為穩定。

在非流動資產方面，2018年公司的固定資產占總資產32.6%，2019年占比29.7%,比例逐漸降低，固定資產比例相對較高，固定資產投入資金多，變現能力一般，風險較高。從絕對數上看，固定資產投資額在2019年增多，考慮到固定資產規模的擴大有利于提高企業勞動生產率和降低生產成本，這與公司成本領先戰略相符合。

(二)利潤質量分析。從公司的利潤表可以看出，公司營業收入一直是穩步增長。同時，對于各項成本的控制做得比較到位，各項費用的占比保持在相對穩定的水平。在具體的費用方面，2019年公司的銷售費用占比有較為明顯的提高，較2016年同期增加了52%，這其中主要的原因是隨著桃李面包公司在全國范圍內拓展市場，在部分產能尚未覆蓋的區域采用空運的方式運送到當地進行銷售，導致產品配送服務費大幅增加，從而帶動了銷售費用率的上升。2016年，共發生產品配送服務費用3億元，較上年增長了，伴隨著公司未來在全國新建工廠的逐步投產，運輸成本將會得到分攤，相應的盈利能力將隨著規模效應的增長得到提升。

2016-2019年桃李面包的營業利潤、利潤總額和凈利潤均呈上升趨勢。2016-2019年營業收入由33.05億上漲到56.43億元，上漲幅度為70%；營業成本由5.4億元上漲到8.63億元，上漲幅度為16%；利潤總額由5.6億上漲至到8.74億，上漲幅度為61%。凈利潤由4.36億元上漲到6.83億元，上漲幅度為57%。由上述數據可知，桃李面包整體的盈利情況良好，連年盈利增長。

(三)現金流量質量分析。在經營活動現金流中，計算“銷售商品、提供勞務收到的現金”與“購買商品、接受勞務支付的現金”的比率，比例在2左右，說明公司銷售回款情況良好，創現能力較強。在投資活動現金流中，公司2019年及2018年“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”項目分別為8.93億和3.95億，“處置固定資產、無形資產和其他長期資產而收到的現金”項目分別為74萬元和373萬元。表明該桃李用來內部資產投資的金額占比很大，與近年來公司持續在各地擴張建廠有關，有利于未來公司的持續發展，通過內部擴張來進一步提升主業的競爭力,在一定程度上表明企業實行的是經營主導型戰略。

三、財務能力分析

(一)盈利能力分析。公司營業收入增速年均增長在20%左右，遠高于面包行業12%增速，可見其行業獨大地位十分穩固。其銷售毛利率也有穩中上升的趨勢。桃李公司的總資產報酬率ROA和凈資產收益率ROE都在20%左右，維持在一個相對較高且穩定的水平。說明桃李面包公司資產的利用效率高，股東投資所產生的收益越高。進一步說明其盈利能力的強健與穩定。

(二)償債能力分析。公司流動比率和速動比率整體維持在4左右，都較高，說明其資產流動性強，短期償債能力強。但也從另一方面說明了企業，過高的流動比率，存在公司存在應收賬款過多、存在閑置或利用不足的可能性。公司需要在資金利用上進行改善，盡量避免過多資產閑置。公司資產負債率均低于30%，這說明桃李具有較強的償債能力，對債權人權益的保障程度較高。另一方面，說明企業舉債經營能力不足。由2019年資產負債比率可以算出股東權益比率在70%左右，長期償債能力較強。

(三)營運能力分析。桃李面包存貨周轉率維持在28左右，處在一個較高的水平。同行業其他公司如達利食品存貨周轉率都在20以下，桃李明顯高于行業平均水平，存貨管理水平較好。這主要是因為產品短保面包屬于快速消費品，生產周期短，保質期也短，公司存貨中商品余額較低，采用“以銷定產”的模式組織生產，有利于短面包快速銷售，符合公司生產經營模式。

四、收入構成

從銷售區域來看，公司的銷售市場集中在東北和華北地區，2019年兩地區收入占比達70%。目前主營業務東三省地區還是占大頭，占全國各地區銷量47.2%左右，但近幾年華東、華中乃至西北地區營收大大增加，傳統東北、華北大區的營收占比逐年下降，公司向異地擴張的戰略思路清晰。

五、總結

通過以上對桃李面包公司的資產負債表、利潤表、現金流量表的主要項目質量以及財務能力的分析，發現其近幾年發展狀況大體良好。

“中央工廠+批發”模式對于桃李來說優勢作用明顯，容易獲得更高的滲透率和較強的擴張潛力，渠道投入費用相對較低，規模優勢及成本優勢更為明顯，更適合目前的行業發展現狀，有利于拓展區域發展空間。總體來說，桃李面包由于市場集中度較低，競爭對手較少，份額提升空間以及國內渠道下沉都存在一定規模的空間，整體財務結構相對健康，歷史經營成績良好，發展空間巨大。