保險資金舉牌對相關上市公司收益率的影響

(安徽大學 安徽 合肥 233031)

一、引言

隨著保險種類的日益增多，保險行業的競爭也越來越激烈，保險公司的利潤來源主要是保險公司的承保業務和保險資金的運營業務。這兩項業務在不同的歷史時代發揮著不同的作用，但隨著時代的發展，保險公司的數量越來越多，競爭也越來越大，從而導致費率水平降低；還有就是投保人對保險保障作用期望值的提高；使得各保險公司的承保業務的利潤額大幅下滑，有的甚至出現了虧損。這就導致保險公司對保險資金運用業務的依賴，保險資金運用業務不僅可以使部分企業扭虧為盈，還會提升各公司的競爭能力，推動保險行業的進一步發展。

本文將在事件分析法的框架下，對被保險資金舉牌的特征進行分析，并通過各窗口超常收益率的比較，看該市場對這一現象所作出的反映，從而研究風險偏好程度低的資本的市場投資行為對風險偏好程度較高的資本市場價值的影響，以及判斷當前市場的有效性。

二、文獻綜述

有學者深入分析了保險資金運作時的相關特點、存在的問題以及產生的影響，張有略，蘇長生，伊書通(2005)以保險資金直接入市的相關政策為中心，分析了保險資金入市對保險公司、股市和基金的效應，并提出了相關的建議；胡畏，范振龍(2000)以上海股票市場的指數和選取的一些股票的價格行為為對象,發現具有一定程度的弱式市場有效性；余希(2006)通過對中國有效性的實證研究和成果的概括，分析出了中國證券市場有效性欠佳的原因并提出了相關的建議。

在目前的研究現狀中，大多數學者對保險資金入市的研究大致都闡述了當前保險資金舉牌上市公司的情況和動因，以及對其監管措施的說明，宏觀的說明了對資本市場的影響。同時也就股票市場的一些變化來檢驗其市場的有效性以及通過市場對該信息的反應程度來驗證市場的有效性。但還沒有從保險資金入市這一角度來分析目前市場所具有的有效性，本文將從這個角度進行市場有效性的研究。

三、保險資金入市背景

2015年，隨著我國經濟下行，市場環境不景氣，且在供給側改革的大背景下，各大行業的收益率較之前都有明顯的下降，存在著資源配置效率低下的問題，又因為資本市場具備容納大量資金的能力，而且市場上的低價藍籌股具有很高的股息率，這對保險資金進入股市具有一定的吸引力。

在2012年之后，保險監督管理委員會開始實行“償二代”的機制，“償二代”相比“償一代”而言，對風險量化的程度更加的明確，同時也對保險公司的資金運用提出了更高的要求，也為保險公司提供了更多的投資空間和發展機遇。保險監督管理委員會在2015年頒布了《提高保險資金投資藍籌股票監管比例》，該《通知》放寬了保險資金投資藍籌股票監管比例，對符合條件的保險公司，將投資單一藍籌股票的比例上限由占上季度末總資產的5%調整為10%；投資權益類資產達到30%比例上限的，可進一步增持藍籌股票，增持后權益類資產余額不高于上季度末總資產的40%。這些政策的頒布也表明保監會支持保險資金進入股市投資相關的藍籌股。

四、保險資金入市對被舉牌公司的影響

2015年7月8日，保監會頒布了《提高保險資金投資藍籌股票監管比例》的通知，我們將頒布的日期記為0，事件的窗口期設為頒布日期的前后10個交易日，即(-10，10)為窗口期，選取事前窗口的前20個交易日為估計期，即(-30，-10)為估計期。

(一)樣本公司的確定

在2015年期間，保險公司頻繁舉牌上市公司，總體舉牌數超過了110次，為了保證數據篩選的準確性和科學性，本文將保險資金持股比例在10%以上的上市公司視為關聯性很強的公司，這些被舉牌公司所屬行業大致分布在房地產、金融、零售業、紡織服裝等行業,房地產和金融行業的相對較多。

在選擇樣本公司的時，為了確保選擇的被舉牌公司的準確性,所選擇的上市公司都是被保險資金舉牌超過10%的上市公司，這樣才能反映出該事件發生對關聯性上市公司的影響，另外還剔除了在事件窗口期停牌的上市公司，最后還有針對性的分別選擇了在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的公司。按照此條件，一共篩選了11家上市公司，其中在上海證券交易所上市的公司有5家，在深證證券交易所上市的公司有5家。

本文采用風險調整收益法來計算正常收益率，所選取的數據是來自窗口期(-10,10)，采用公式進行相關的回歸分析，從而可以計算出α和β的值，以及隨機擾動項，最后再計算出各所選樣本公司每天的超常收益率。

選取標準化超常收益這個指標，主要是為了通過超常收益標準化來消除在使用數據時產生的變量失真的影響，從而使得所選取的變量更具有可比性，以此來保證所選取數據的有效性和真實性。

(二)實證分析

本次分析一共選用了10個樣本公司，共有21組原始數據，每組原始數據包含樣本公司在當天的收盤價，借助相關軟件進行相應的分析。

分析后發現在事前窗口期內，每天的標準化收益值有8天在99%的置信水平上是顯著的，有1天在95%的置信水平上是顯著的，在該事件發生的當天，每天的標準化收益在99%的置信水平上是顯著的，在事后窗口期內，每天的標準化收益有5天在99%的置信水平上是顯著的，有1天在95%的置信水平上是顯著的。雖然事前窗口的顯著性比事后窗口的顯著性要強一些，但在整個的事件窗口期，在21個交易日中，有16個交易日呈現出了明顯的顯著性，可以看出當前的市場對該事件的發生做出了相應的影響?？梢钥闯瞿壳暗墓墒惺前霃妱萦行袌?。

五、結論及相關建議

(一)結論闡述

本文在在事件分析法的研究框架下，采用了超額收益等指標衡量，發現保監會頒布《提高保險資金投資藍籌股的比例》這個事件對關聯性上市公司的股價產生了正向效應，也說明了當前的股票市場具有半強式有效性。

(二)相關建議

目前股票市場上數量最多的投資者就是個人投資者了，但個人投資者的資金量相對較小，沒有辦法決定股票的走勢，而且個人投資者的信息獲取渠道較為單一，因此個人投資者在選擇購買股票時不能盲目跟風，在購買時可以多多關注公司的基本面，多投資一些被低估的藍籌股，以獲取穩定回報為目的。

機構投資者是股票市場主要的投資者，機構投資者的資金量較為龐大，特別是保險資金具有風險回避的特性，因此在進行股票投資的時候，應該提高自身的選股能力，避免激進的投資方式。