網絡理論的金融傳染及投資者行為研究進展

石嘉嘉

（河南經貿職業學院，河南鄭州 450000）

雖然網絡研究在各個學科領域都取得了很大的進步，但在過去十年左右的時間里，它一直存在于經濟研究中，特別是近年來，它受到了經濟學家的高度重視。它被廣泛應用于犯罪行為改造的創新與傳播，信任和合作的差異，以及公司之間研究聯盟的擴散，以及勞動力市場上雇主和工人之間的關系。近年來，社會網絡與復雜網絡在金融領域的跨學科研究進展，極大地豐富和發展了傳統的金融理論，它為投資者行為提供了一個更一般的分析框架，加深對群體行為和羊群行為的理解。基于對投資者行為傳染和相互作用的研究，推進金融經濟學的核心問題，即資產價格形成機制和資產定價研究。

1 金融機構網絡

2007-2008年的全球金融危機促使學術界和產業界對系統風險的度量和分析進行了深入的思考和探索。它傾向于把整個經濟和金融系統看作是一個內部實體相互關聯的網絡結構；從整體上看，評估金融系統在外部沖擊下的穩定性，量化系統內部的風險傳遞軌跡。金融機構之間可能通過資產負債表上的資產面和負債面存在不同的關系，顯示出高度的相互依賴性，這種錯綜復雜的聯系可以很自然地用網絡關系來描述，如下圖所示：

國際金融網絡案例示意圖

Allen,Babus&Carletti認為：網絡分析方法特別適用于評價金融系統的穩定性和分析系統節點的負外部性，其中系統風險可以從以下兩個方面進行研究，第一，從社會效益的角度來看，分析和評估不同網絡結構的效率；第二，從社會利益最大化與個體利己選擇行為的沖突與妥協的角度看，研究網絡的形成機理。關于金融機構網絡結構的效率，人們沒有達成一致。Allen&Gale研究了不同網絡結構下銀行系統對傳染的響應。他們考慮一個完整的網絡(其中網絡中的每個節點都連接到其他節點)，更能承受外部沖擊。因為一家銀行的損失可以通過貸款市場轉嫁給其他銀行，這足以說明完整的網絡更能抵御外部沖擊。Nier et al基于銀行的資產負債表，建立了一個更現實的銀行網絡模型，該研究發現，一個完整的網絡將提高金融機構吸收外部沖擊的能力。

在國內研究方面，黃聰和賀彥東以金融系統內相互關聯的個人網絡為對象，基于金融網絡結構的穩定性分析，從這個角度出發，對整個金融系統的系統性風險狀況進行監測、預警和分析；范小云等通過建立網絡模型，分析了關聯對銀行系統重要性的影響；鄧晶、曹詩男等分析了銀行間市場網絡結構對系統風險的影響。

2 信息與社會網絡

近年來，人們開始思考社交網絡對投資者行為的重要性，并將投資者的信息不對稱和羊群行為部分歸因于社交網絡的影響，在資本市場上，無論是機構投資者還是個人投資者，有關其投資行為的信息來自一個網絡，也就是由社會關系構成的社會網絡，如：（親戚、朋友、鄰居、同事）或電視媒體、互聯網等信息網絡形式。網絡是信息傳播的主要渠道，它在投資者的情緒、認知、決策和群體行為中起著非常重要的作用。

換句話說：信息通過網絡傳播，互聯網上的個人對信息的反應是不同的，反映了投資者的異質性。而且，每個人接收信息的速度不同，總會有人先得到消息，這取決于你在網絡中的位置。個體之間的社會互動是信息擴散的主要動力，有些行為就像傳染病一樣——通過互聯網傳播，被稱為“社會傳染”，有些行為更加復雜。人們不只是看來自互聯網的信息，它還從網絡中他人的行為或結果，或從彼此之間的相互影響中“學習”自己的行為，這被稱為社會學習，人們是否采取行動取決于他們的先驗信念、收集的信息量、個體的異質性以及學習的結果；一般來說，社會傳染社會學習是社會交往的兩個主要過程，社會交往是傳染和學習的結果。信息和行為的相互作用最終反映在資產的價格上，與此同時，資產價格釋放出更多的信息，并對人類行為做出反應。信息、投資者行為和資產價格相互作用、相互影響，進化復雜的網絡關系，如下圖所示：

3 信息擴散與社會傳染

傳染是社會互動的一個重要模型，它起源于傳染病研究，現在被廣泛用于分析許多社會現象，如創新擴散、趨勢發展、信息傳播、故障傳播等。在這里，我們重點討論了信息擴散和傳染的理論模型及其在社會經濟網絡中的應用。

信息擴散和社會傳染的共性是信息、行為像傳染病一樣在社會網絡中向外擴散。近幾十年來，一些學者開始關注網絡結構對感染的影響。

Pastor-Satorras&Vespignani，Newman，Lopez Pintado等學者研究了不同網絡結構SIS模型的感染和免疫機制。在社會和經濟網絡領域，Jackson&Rogers根據程度分布比較不同社交網絡的感染率。Jackson&Lopez Pintado認為社會網絡的同質性與信息的傳播速度有關，結果表明，同質性較高的網絡更有利于信息的傳播。在實證研究方面，Baneijee et al通過追蹤印度43個村莊小額信貸項目的進展，分析了小額金融項目信息在社會網絡中的傳播方式。Hanna et al數據的基礎是通過該網絡傳播關于印度尼西亞家庭貧困的信息，檢驗了Jackson&Rogers理論模型，即網絡結構特征與信息擴散的關系。

在復雜網絡的實證研究層面，近年來社交網絡平臺的快速發展，為社會傳染的研究提供了豐富的數據資源。目前對復雜網絡的研究主要集中在單一網絡上，許多真實世界的網絡并不是孤立存在的，相反，與其他網絡存在相互依賴、合作或競爭，換句話說，整個復雜系統是由許多具有不同結構和功能的單一網絡組成的，每個層的節點具有不同的屬性，層與層之間是耦合的。近兩年來，這種多層網絡已成為復雜網絡的最新研究方向，其研究重點是傳播動力學和網絡結構的理論研究，綜上，無論是實證研究和結構分析，以及傳輸動力學的研究，都處于起步階段。

4 金融市場中的社會互動

社會互動研究按研究主題可分為兩類，一是個人投資者之間的社會互動；二是機構投資者之間的社會互動。對個人投資者，Hong et al個人投資者之間社會互動的發現增加了投資者參與股票市場的可能性；Iykovic&w eisbenner研究發現，鄰里間信息交流對家庭投資行為有正向影響；Heimer&Simon為社會互動促進投資者積極投資提供實證研究支持。周銘山等基于社會互動促進家庭參與股市的不同機制的理論基礎和預測，社會互動對股票市場參與的促進作用更為顯著。對于機構投資者而言，研究的重點是基金經理的行為。Pareek研究了信息網絡對共同基金交易行為和股票收益的影響；Hong et al發現同一城市的基金經理傾向于持有相同的股票，它們的交易方向大致相同；肖欣榮、劉健和趙海健研究發現，信息，尤其是私人信息，通過投資者網絡傳播，直接影響著基金經理的投資決策。

5 結語

綜上所述，對于目前的研究現狀，我們認為，金融機構間復雜的網絡關系是誘發金融市場系統性風險的潛在因素。金融機構的網絡結構和特征影響著金融市場的穩定性，但是目前的研究結果是有爭議的，金融機構之間復雜的網絡結構過度簡化；另外，復雜網絡與社會經濟網絡在信息擴散與雙重傳染病的研究中實現了良好的交叉與融合。一方面，社會經濟網絡理論體系尚處于完善階段。另一方面，復雜網絡的爆炸，尤其是新的在線社交網絡，社會經濟網絡分析面臨的新挑戰，真實反映社交網絡層次結構的多層網絡已成為復雜網絡研究的最新熱點。