淺析保險資金的A股配置

陳詩秋（北京市對外經濟貿易大學）

近年來，保險公司快速發展，資金運用的規模也日趨壯大。隨著政策的放寬，保險公司也逐漸進入股票市場。數量龐大的保險資金在股市中占據的份額也越來越大，對資本市場的發展也產生了重要影響。而保險公司本身的業務特性，也決定險資配置與其他投資基金的不同之處。

■ 保險資金的特征

保險公司的業務特性具有特殊性：訂立保險合同之后，保險公司能夠獲得保費收入，之后進行理賠支出，現金流的流入和流出之間的時間差為保險資金的投資提供了可能性。保險的本質是為了規避風險，這決定了保險資金主要有以下兩個特征。

（一）負債性

保險資金的主要來源于保險準備金，這是保險公司為保證其如約履行保險賠償或給付義務，根據政府有關法律規定或業務特定需要，從保費收入或盈余中提取的與其所承擔的保險責任相對應的一定數量的基金。保險準備金是保險公司的負債，是與投保人簽訂合同時約定的未來的賠償或給付義務。因此保險資金具有負債性，是為了應付未來可能產生的理賠而留存的資金。

（二）長期性

國內的保險公司可以分為壽險公司和財險公司兩大類。對于財險公司來說，其產品的期限一般來說比較短，可以用來投資的資金也較為有限，因此在保險資金中用來投資的最主要的是壽險資金。而壽險產品的期限一般有幾十年，特別是終身壽險等產品資金的持有期可達五六十年，這允許壽險資金進行長期投資。同時，一旦保險公司形成一定的規模，其保費收入和責任準備金的規模相對來說都會比較穩定。因此保險資金的投資具有長期性的特點，這是其他的投資基金所沒有的。

■ 保險資金投資的特征

保險公司的收入主要來自兩個方面：一是承保業務獲得的保費和實際理賠支出的差額、服務費用等，二是運用保險資金投資所獲得的收益。近年來，保險資金投資所獲的收益在保險公司的收入中占比越來越大，對保險公司的營收起到了越來越重要的作用。同時，保險公司的業務特性和保險資金本身的特征決定了保險資金的投資的原則：安全性、流動性和收益性。

（一）安全性

保險資金具有負債性，而且無論是壽險公司還是財險公司，絕大部分保險資金來自于投保人的保費收入，保險公司必須要滿足發生責任范圍內事故時的賠償或給付義務，也因此我國也對保險公司的償付能力進行了要求和限制。我國《保險法》在第一百零六條也指出，保險公司的資金運用必須遵循安全、穩健的原則。因此保險資金投資時要特別注意風險因素，確保險資的安全、能夠穩定地收回投資收益。

（二）流動性

當發生責任范圍內的保險事故時保險公司具有賠付義務，而保險事故的發生也具有偶然性、不確定性、意外性的特點，同時保險公司的賠付金額相對保費來說還是比較巨大的，因此需要保險資金特別注重流動性。保險公司要確保履行賠付義務時有充足的資金，因此對保險資金投資的變現能力提出了要求，確保險資能夠及時賠付。

（三）收益性

保險投資的目的就是為了獲得收益。貨幣都有時間價值，而保險公司從保費收入獲得如此龐大的資金池，自然要防止資金的貶值。如果保險資金存在較高的收益，不僅可以提高保險公司的償付能力，也可以為保險公司帶來額外的收入，擴大保險公司的業務規模。因此追求收益性是保險公司追求盈利的本質體現。

高風險往往伴隨著高收益，安全性和流動性往往是正相關關系，而與收益性是負相關關系。因此保險公司應當綜合考慮保險資金投資的原則，在面臨決策時，首先要確保險資的安全性，在此基礎上再追求收益最大化。

■ 我國保險資金股票市場投資的政策變化

對于保險資金在股票市場的投資，我國的政策經歷了從限制到放開到禁止到最后逐漸放寬的過程。1987年前保險資金只能作為銀行存款。九十年代初金融市場的不規范不成熟導致了保險資金的濫用誤用。1995年第一部《保險法》出臺，指出保險資金的投資在“銀行存款、買賣政府證券、金融債券及國務院規定的其他資金運用模式”內。1999年《保險公司投資證券投資基金管理暫行辦法》發布，保險資金可以間接投資股票市場。2004年《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》等推出，保險公司可以直接投資股票市場。2005年的《關于保險資金股票投資有關問題的通知》對股票投資比例做出了詳細的要求。2007年《關于股票投資有關問題的通知》發布，把險資直接投資于股票的比例提高到10%，且允許險資投資ST股票。2009年新《保險法》和《關于規范保險機構股票投資業務的通知》出臺，將償付能力充足率作為保險公司投資股票市場的準入標準。2010年《保險資金運用管理暫行辦法》對險資投資于股票和股票型基金的賬面余額的實行了上限。2014年《關于保險資金投資優先股有關事項的通知》進一步放開了險資的投資領域。2015年銀保監會出臺《關于提高保險資金投資藍籌股票監管比例有關事項的通知》，放寬了保險機構投資藍籌股的監管比例。2017年，銀保監會發布《關于進一步加強保險資金股票投資監管有關事項的通知》，將保險公司的股票投資劃分為“一般股票投資”“重大股票投資”和“上市公司收購”三類分別進行監管。可以看出，我國對險資投資股票市場的要求逐步放寬，險資投資股票的比例上限也呈現了上升的趨勢。

而作為保險公司準入股票市場門檻的重要指標——償付能力充足率也發生了重大改變。2016年中國原銀保監會正式實施中國第二代償付能力監管體系，也就是“償二代”。相比于以規模為導向的償一代，償二代以風險為導向，更加注重保險公司的風險管理能力和風險大小。總體來說，償二代對保險公司的償付能力充足率測算的影響各不相同，資產雄厚、風險管理能力高、經營和投資穩健的保險公司受到的負面影響較小，甚至有些公司的償付能力上升；而對于一些經營或投資采取激進策略或風險管理能力比較弱的中小保險公司，償二代對其的負面影響較大，償付能力下降可能會比較明顯。償二代對保險公司風險管理能力提出的要求，也讓保險公司在投資資金時更加傾向于風險較小的資產。

■ 保險資金的A股資產配置

保險公司近年來快速發展，投資業務對保險公司的整體營收也越來越重要，同時政策對保險資金進入股票市場也逐漸放寬了要求，因此保險公司在A股市場的投資也越來越多。保險公司的開戶數從2011年的1051戶增加到2016年的4844戶，保險資金舉牌上市公司也頻頻發生，股票市場投資逐漸成為保險公司投資的重要渠道。

從行業來看，保險資金主要集中在金融業、房地產業和制造業。有些保險公司對金融業和房地產業的單只股票集中持股不僅僅是出于投資，也是有利于保險公司與上市公司開展合作業務。而投資制造業，和配合國家政策有關。2017年，央行等五部門發文要“發揮保險市場作用，助推制造業轉型升級”，保險公司對制造業的持股偏好也是緊跟國家政策的腳步。同時，2015年以來保險資金也逐漸進入批發零售、信息技術、交通運輸等多個行業，保險公司不再關注單一的行業配置，而是傾向于多樣化配置資金。

從個股偏好來看，保險公司持股時對風險的要求比較高，更偏好業績優良的大盤股。不同于證券投資基金追求高收益而進行的短期投資，保險公司出于安全性和流動性的考慮，關注的主要在于持有股票的平穩性。同時，保險公司關注的是長期穩定的收益，而對于短期的收益并不是特別看中，因此保險公司具有長期持有、低頻交易、持股集中的特點。總體來說，保險公司的A股資產配置大體較為合理，綜合考慮了安全性、流動性和收益性原則。此外，保險公司也積極配合國家政策，有效促進了資本市場的有效發展。近年來，部分保險公司又追求風險較大、波動性較大的股票的激進投資行為發生，這對于市場產生了不良的影響，但是總體來說，保險公司在促進行業和市場健康發展方面都發揮了較大的作用。