“網(wǎng)紅”概念股星期六瘋漲背后諸多風(fēng)險惹人擔(dān)憂

劉杰

自2019年12月以來，“網(wǎng)紅”概念股星期六股價持續(xù)上漲，如果由2019年12月2日6.81元的開盤價算起，截至2020年2月14日26.78元的收盤價為止，則漲幅高達293.25%。股價瘋漲下，星期六的管理層紛紛減持，據(jù)其2020年2月5日發(fā)布的股票交易異常波動公告顯示，2020年公司控股股東、董事及副總合計減持套現(xiàn)金額達2.55億元，高管們賺的盆滿缽溢。

2020年新型肺炎疫情爆發(fā)，作為以傳統(tǒng)百貨商場為主要銷售渠道的服裝鞋類公司，星期六恐怕會受到不小影響，再加上其本身存在的諸多風(fēng)險，即便一時憑借“網(wǎng)紅”概念股價走“妖”，但等到潮水褪去，留給市場的恐怕仍將是一地雞毛。

存貨大量積壓 產(chǎn)品銷售乏力

星期六的主要品牌包括星期六、索菲婭、菲伯利爾、迪芙斯等，其產(chǎn)品銷售主要依賴線下的百貨商場及購物中心等渠道。近年來，受電商營銷的沖擊，其傳統(tǒng)渠道的銷售舉步維艱，品牌連鎖店逐年減少。根據(jù)歷年財報數(shù)據(jù)，2017年星期六品牌連鎖店數(shù)1589個，較上年減少222個;到2018年末，其品牌連鎖店數(shù)較上年度又減少211個，只剩下1378個;截至2019年半年報，其連鎖門店數(shù)量仍在萎縮，較2018年末再次減少26個，總計1352個。

如今受疫情影響，星期六線下門店數(shù)量恐怕還會有所減少，據(jù)其2月5日發(fā)布的股票交易異常波動公告披露，由于春節(jié)前后新型冠狀病毒肺炎疫情迅速蔓延，目前造成部分地區(qū)店鋪暫停營業(yè)、特殊交通管制、企業(yè)延期復(fù)工、物流受阻等，預(yù)計在一定時期內(nèi)會對公司部分業(yè)務(wù)尤其是線下銷售業(yè)務(wù)造成影響。

星期六雖然也有部分線上銷售，但布局比較薄弱，2019年半年報顯示，其線上銷售貢獻的營業(yè)收入為8904.84萬元，占全部銷售總額的比例僅為10%。

此外，大量存貨一直以來都是星期六的“心頭病”，截至2019年三季報，其賬面存貨金額高達13.24億元。一方面，其存在巨額的存貨積壓;另一方面，其銷售狀況卻越來越不盡人意。數(shù)據(jù)顯示自2014年開始星期六的營業(yè)收入便進入下行通道，連續(xù)三年出現(xiàn)負(fù)增長，2017年雖稍有增長，但增速僅為1.3%，2018年仍未見起色，營收增速為1.87%。

星期六的產(chǎn)品是以“時尚”為核心、定位中高端，而時尚潮流的風(fēng)向瞬息萬變，等到其門店恢復(fù)運營時，積壓的產(chǎn)品恐怕已經(jīng)難以適應(yīng)市場需求，不得不折價銷售，由于存貨金額巨大，到時候可能會對星期六的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不小的影響。

高額商譽有風(fēng)險

近年來，星期六的業(yè)績表現(xiàn)一直不佳，從2014年至2016年，其營收、凈利潤雙雙出現(xiàn)負(fù)增長，至2017年，其業(yè)績甚至出現(xiàn)了虧損，曾經(jīng)“國內(nèi)女鞋第一股”的風(fēng)光早已不在，其傳統(tǒng)的百貨商場銷售模式似乎已經(jīng)難以適應(yīng)當(dāng)下的市場環(huán)境，于是星期六開始轉(zhuǎn)型。

星期六看好互聯(lián)網(wǎng)營銷行業(yè)，制定了“打造時尚IP生態(tài)圈”的戰(zhàn)略，擬開啟經(jīng)營鞋服以及互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動模式。其先后收購了時尚鋒迅、北京時欣及遙望網(wǎng)絡(luò)三家互聯(lián)網(wǎng)營銷公司，其中時尚鋒迅、北京時欣的主要業(yè)務(wù)為通過OnlyLady女人志和Kimiss閨蜜網(wǎng)等時尚信息平臺為廣告主提供營銷服務(wù)，遙望網(wǎng)絡(luò)則主要從事數(shù)字營銷相關(guān)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)涵蓋傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)廣告投放、社交營銷及電商服務(wù)，主要客戶包含騰訊、百度、網(wǎng)易、三六零等。

其中，對星期六影響最大的則是對遙望網(wǎng)絡(luò)的收購，2019年遙望網(wǎng)絡(luò)并表后，星期六三季報營業(yè)收入大增20.22%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長了432.56%。

2018年9月22日，星期六發(fā)布的并購草案，擬購買遙望網(wǎng)絡(luò)88.57%的股權(quán)，在評估基準(zhǔn)日2018年5月31日，遙望網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)評估價值為20.38億元，評估增值14.76億元，增值率達262.35%，最終遙望網(wǎng)絡(luò)88.57%的股權(quán)交易價格確定為17.71億元，此次并購也為星期六帶來了13.66億元的商譽。

實際上，據(jù)并購草案介紹，2015年5月遙望網(wǎng)絡(luò)的估值只有5億元，之后經(jīng)過了數(shù)輪增資，至2016年7月時其估值就增長到13.48億元，而至2017年10月遙望網(wǎng)絡(luò)最近一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，其估值又增加至17.17億元，本次星期六對其發(fā)起收購時，其估值更是超過了20億元。短短幾年間，遙望網(wǎng)絡(luò)身價飛漲，其背后的邏輯著實令人難以理解，星球六如此高價收購，難免會令人擔(dān)心，其是否會成為“接盤俠”？

在此次并購中，根據(jù)交易雙方簽署的《業(yè)績承諾補償協(xié)議》，2018年、2019年和2020年遙望網(wǎng)絡(luò)扣非歸母凈利潤分別不低于1.6億元、2.1億元、2.6億元。星期六在2019年5月24日發(fā)布的遙望網(wǎng)絡(luò)業(yè)績承諾專項審核報告顯示，2018年遙望網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)扣非歸母凈利潤達1.68億元，業(yè)績承諾完成率為105.23%。令人擔(dān)憂的是，星期六2019年半年報顯示，遙望網(wǎng)絡(luò)在2019年3月22日至2019年6月末的約3個月時間內(nèi)，實現(xiàn)凈利潤4678.72萬元，若按此數(shù)據(jù)年化后，其可以實現(xiàn)凈利潤約1.87億元，與2.1億元的承諾值尚有一定差距。由于收購遙望網(wǎng)絡(luò)給星期六帶來了十幾億元的商譽，因此，遙望網(wǎng)絡(luò)能否實現(xiàn)業(yè)績承諾？是否會給星期六帶來商譽減值？就成了很值得關(guān)注的問題。

此外，星期六還以3.93億元的對價收購了時尚鋒迅83%股權(quán)和北京時欣80%股權(quán)。據(jù)2018年財報顯示，以上兩家公司共計為星期六帶來了3.61億元的商譽。但從2019年年報情況來看，時尚鋒迅及北京時欣的業(yè)績表現(xiàn)不容樂觀。時尚鋒迅及北京時欣2019年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5510.77萬元和1215.54萬元，同比增速分別為4.12%和-50.96%，可見時尚鋒迅收入增長乏力，而北京時欣的營收竟被“腰斬”。奇怪的是，時尚鋒迅營收增長有限，但凈利潤卻由1034.48萬元增至1512.05萬元，同比大增46.17%，其中緣由我們并未在財報中找到答案;而北京時欣由于銷售不佳，其凈利潤同比減少13.71%。因此，這兩家公司形成的3.61億元的商譽，也存在減值風(fēng)險。

為了收購時尚鋒迅及北京時欣剩余的股權(quán)，星期六專門成立了合伙企業(yè)，但由于合伙企業(yè)的LP之一浙商金匯信托股份有限公司未能按計劃出資，導(dǎo)致收購未能按期完成，星期六終止了對兩家公司剩余股份的收購。

營業(yè)收入存疑

除了諸多的經(jīng)營風(fēng)險外，星期六的營收數(shù)據(jù)也存在疑點。

財報顯示，星期六2017年實現(xiàn)營業(yè)收入15.04億元（如附表），其中1.38億元為互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)收入，該部分適用于6%的增值稅稅率，其余為服裝鞋類業(yè)務(wù)收入，適用17%的增值稅稅率。經(jīng)計算，2017年其含稅營業(yè)收入約為17.44億元，根據(jù)財務(wù)勾稽關(guān)系，這個規(guī)模的含稅營業(yè)收入，在財務(wù)報表中將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入和應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)等經(jīng)營性債權(quán)的增減，那么星期六相關(guān)數(shù)據(jù)是否符合該邏輯呢？

附表 與營收相關(guān)的數(shù)據(jù)（單位：萬元）

具體來看，星期六2017年現(xiàn)金流量表中“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為17.17億元，扣除當(dāng)年預(yù)收賬款減少額613.65萬元影響，將其與含稅營收相勾稽后，較含稅營收少了2107.73萬元，這也就意味著該公司當(dāng)期的經(jīng)營性債權(quán)將產(chǎn)生同等規(guī)模的增加。

2017年末，星期六應(yīng)收賬款金額為7.57億元，相較2016年末減少了4428萬元，壞賬準(zhǔn)備則較上年增加了4594.43萬元，而應(yīng)收票據(jù)較上年僅減少了20萬元，因此其經(jīng)營性債權(quán)合計增加額為9002.42萬元，比2107.73萬元的理論應(yīng)增加額多出了6894.69萬元。

以相同的方式核算其2018年營收數(shù)據(jù)與相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)之間的勾稽關(guān)系，結(jié)果其經(jīng)營性債權(quán)較理論應(yīng)增加額少了2425.56萬元。由此來看，星期六連續(xù)兩年的營收數(shù)據(jù)均存在勾稽異常的問題。

當(dāng)然，該差異也不排除是因為采用票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓支付采購款的結(jié)算方式所致，但據(jù)星期六財報顯示，2017年和2018年其應(yīng)收票據(jù)余額均為零，2016年余額也僅有20萬元，金額甚微，故其勾稽差異似乎也并非由此原因所致。因此，具體緣由恐怕還需公司給出解釋。