戰“疫”不改核心價值關注消費主題基金超跌機會

王驊

在突發的“黑天鵝”事件影響下，節后二級市場部分消費板塊出現一定程度調整，導致部分消費類的主題基金凈值也出現明顯回撤。戰“疫”格局下，基金投資者需要對整體消費行業進行價值重估，長期來看主題趨勢不改，“黃金坑”可以作為長期配置的始點。

短期凈值回撤或現配置良機

根據公募四季報，全市場基金在消費板塊的配置比例仍然較高，食品飲料是第一大重倉行業，貴州茅臺也超過中國平安成為第一大重倉股;而在偏股型基金前十大重倉股中，則包含了貴州茅臺、五糧液、格力電器、美的集團和伊利股份五只消費股。

特殊時期，消費行業受到了較大沖擊，尤其對線下可選消費影響較大;考慮到疫情集中爆發于春節期間，對食品、旅游、地產、酒店等行業影響明顯，間接導致了前期較大比例持有白酒等消費板塊的基金凈值承受“陣痛”。

實際上，食品飲料幾乎是現存的所有消費主題類基金的標配，以交銀施羅德品質升級為例，基金今年以來最大回撤了11.53%，其重倉股除兩只白酒股外，重慶啤酒等三只啤酒股以及伊利股份短期均出現明顯調整。

與之相反，筆者發現也有部分消費主題類基金受益于板塊結構分散，近期跌幅較少。例如廣發聚優除了配置白酒、家電龍頭外，在養殖、醫療、傳媒板塊均有布局，邁瑞醫療、順鑫農業等個股的強勢反彈對沖了消費股的不利影響。

整體來看，短期戰“疫”對百姓的消費需求、消費方式產生較大影響，部分可選消費公司一季度業績承壓，但一旦進入緩和期，板塊在業績上也會迅速體現出剛需消費的恢復能力，消費類公司或許會在二季度出現比較好的買入點。這可以參考當年“非典”疫情平息后，居民消費的恢復速度很快，2003年全年消費并未受到明顯影響，并在2004年達到新高。

因此，雖然當前疫情拐點尚未確立，短期變化對消費板塊情緒的擾動仍不可忽視，但更多體現的是一次性的影響并相對可控。此外，民眾對于健康防護類消費用品的認可度增高或許也會是這類主題基金配置上新機會。

長期主線仍是基本面邏輯

前幾年，消費板塊上漲的背后是消費升級和產業升級的長期投資機會，公募基金集中持有的主要標的的核心優勢在于它們的品牌壁壘和渠道壁壘，公司估值依靠品牌溢價就可以維持在較高水平。

疫情下，消費需求僅僅是延后，消費行業規模擴大和結構升級的趨勢仍將持續，另外，戰“疫”將進一步加速行業整合，頭部公司長期價值更加凸顯，部分行業龍頭超跌也提供了低位布局的機會。

而行業內部結構調整、企業競爭力變化一直都是公募關注的重點，以匯添富消費行業為例，過去幾年，基金重點布局于景氣度較高、競爭格局穩定、消費升級迅速的行業，雖然重倉的食品飲料、家電、交運等板塊短期受到影響，但是其中增長邏輯清晰、治理結構良好、財務結構健康的公司已經明顯企穩，貴州茅臺、上海機場基本消化了“黑天鵝”事件的影響。

另外，部分景氣趨勢不變的行業已經開始新一輪的行情，例如養殖板塊，戰“疫”之下形成了供需兩弱的局面，消費減少難以抵消供給缺口，豬價還會維持在高位震蕩;而在戰“疫”后可能出現的報復性消費，或將進一步激化供需矛盾。價格景氣下企業業績持續兌現，“黑天鵝”事件催化則進一步導致龍頭企業優勢明顯。因此，布局相關標的的基金，例如重倉溫氏股份、牧原股份長達兩年的景順長城內需增長，近期基金凈值就出現強勢反彈。

市場風險充分釋放之后，各板塊已經開始連續回暖上漲，雖然受不確定性影響，消費板塊或許還有一段震蕩整理期，但未來居民消費勢必將回歸常態。長期來看，大部分的生活和消費習慣并不會變，消費升級和產業升級的長期邏輯也不可能逆轉，景氣趨勢向上、盈利穩健或持續超預期的消費龍頭存在配置機會。在產品選擇上，我們尤其要注重考察基金經理的綜合投資能力，包括選股和市場應對等能力。

權益類基金消費股重倉與增持情況

數據來源：Wind 資訊;重倉股為基金四季報數據