春季攻勢或是年內最好的收割時機

玄鐵

鼠年一開市，A股空頭不懼疫情沖擊，迅速回補倉位，并借助與美股“資金市”的共振效應，掀起一波短平快的超跌反彈行情。本周，創業板指數年內升幅領跑全球股市，題材炒作取代“漂亮50”風格成為主基調。樂觀來看，春季攻勢或是年內最好的收割時機。

疫情沖擊催生“暖春行情”

歷史數據顯示，春季攻勢行情往往是在去冬驟冷后到來，類似蓄勢需要時間來洗籌換檔。由于春節長假前后交易冷淡，大資金運作難度大且成本高。新冠肺炎疫情的黑天鵝飛來，給主力機構提供了“以空間換時間”的非常規戰機。

作為本輪行情主戰場，創業板指數在兩個交易日內完成洗籌，豬年收官日下跌3.32%，鼠年開局日續跌6.85%。恐慌情緒如泄洪般釋放，是主力資金借疫情沖擊順勢打壓低位換倉，更多是市場獲利回吐的內在需求（創業板指從去年6月10日的低位漲至豬年年末的最大漲幅達42%）。

創業板指去年漲勢如虹，猛升43.79%，今年以來繼續上漲14.82%，再度成為全球股市的領頭羊。巨大的反差是，被主流機構唱好的藍籌接棒上漲行情并未到來，上證50開年至2月4日的最大跌幅近14%，將過去12個月的漲幅多數歸還，截至13日的年內跌幅達6.13%。

A股“資金市”與美股大牛市共振

上證50和創業板強烈的冷熱對比，預示三大格局：一、本輪行情未超出超跌反彈性質，增量資金并未改變存量博弈下大格局。創業板指雖創年內新高，談反轉行情尚早，因其離2015年6月創下的歷史峰值4038點仍有近兩千點之遙。二、市場主線仍是疫情受益概念，題材炒家更關注資金動向，而不是估值風險。龍頭板塊半導體和醫療服務保健行業年內漲幅達32%和15%，平均市盈率分別為70倍和53倍。估值已至高風險區域，繼續上漲或需疫情受益度超預期。三、資金換倉扎堆式抱團推動市顯現。截至13日，創業板總市值為24.7億元，最近8個交易日日均成交1900億元，較一月份日均增三成，已回到歷史峰值水平。相比之下，總市值逾35萬億元的上證50本周單日成交額均在600億元之下，已低于一月份平均水平。

目前，創業板平均市盈率升至53倍，但并非最大泡沫。開板半年多的科創板明顯擺脫去年7月以來的低迷，全板84只個股平均市盈率已升到108倍，遠高于去年10月底低谷時的64.7倍。以“科技+醫藥”為主的創業板開板已十年，盈利增長的可持續性并未得到驗證，但是，只要有賺錢效應，沒人愿離開宴席。

標普500指數去年大漲29%，今年以來繼續上漲4.6%，本周不斷改寫歷史新高數據，早已高于彭博調查分析師2020年全年的平均目標位3355點。

美股超預期走強，多是空頭回補和買家追漲所致，這也說明美股資金市特征濃厚。統計顯示，自從2014年以來，美股大牛市與企業盈利出現罕見的背離。美國所有公司的稅前利潤總額占GDP的比重，由2014年末的約10%，降至2019年的約7%，道指同期逆市上漲逾6成;同一類占比數據由2007年的11%降至2009年的4.7%時，期間道指最多暴跌57%。

穩經濟信號或帶動周期股補漲

左右美股市場情緒的最大因素是美聯儲的印鈔救市行動。目前，美聯儲資產負債表擴容至4.5萬億美元。華爾街主流機構預測美聯儲將轉向，最早在4月份降息，以對沖全球經濟增速放緩的風險，這或許是做多美股的新動機。

本周，中國高層已發布“穩經濟”信號。樂觀預期，相關產業扶持和地方扶持政策一旦推出，將是A股投資風格輪換周期股補漲的信號。同時，中國經濟首季增速一旦低于預期，不排除松銀根的政策出臺，資金市會否因此升級？

筆者認為可關注兩點：一、銀行板塊5.65倍的平均市盈率仍不招人青睞，“藍籌叫好不叫座、題材炒作看空不做空”，正是資金市的典型特征。銀行板塊指數，截至13日的年內跌幅達8.13%，將去年的漲幅回吐近半。在超跌反彈行情中，滯漲權重股補漲多在魚尾巴行情結束期。銀行股一旦異動，要分清是中長期藍籌行情啟動，還是佯攻以掩護主力出貨。二、從2015年以來，單日成交2000億元魔咒是創業板見頂的信號之一。同時，滬市鼠年日均成交額達3300億元，一旦升至5000億元，資金消耗難以維持，或是頂部信號。

通常來說，風格轉換須在周線級別的行情中確認，激進者宜在右側交易以靜制動，關注點仍是疫情受益主線。不過，新冠肺炎疫情不確定性較多，對宏觀經濟的沖擊可能是跨季度級別，部分傳統行業去庫存壓力重現，相關企業盈利拐點可能重新向下，重點要提防爆炒股首季業績爆雷的風險。