我國互聯網行業并購現狀研究

李政潔（北京物資學院）

■ 我國互聯網行業發展歷程

在世界范圍內，我國的互聯網企業相較于西方國家的互聯網企業起步較晚，但發展十分迅速。數據顯示，截至2019 年6 月30 日，我國網民規模達8.54 億，互聯網普及率為59.6%。而中國互聯網的發展歷程大致又可以分為以下幾個階段：

1、1994-2000 年從四大門戶：網易、騰訊、搜狐、新浪到百度等搜索軟件的出現；2、2001-2009 年從百度等搜索所軟到博客、論壇、微博等社交化網絡；3、2010-2019 年從PC 互聯網到移動互聯網。

通過這25 年的時間，中國逐步從網絡大國走向網絡強國，很多領域都處于世界領先地位。首先，中國擁有世界上最多的網民。截至2019 年6 月，中國網民規模達8.54 億。其次，中國誕生了世界著名的互聯網公司。在2018 年統計的世界上市值排名前十位的互聯網公司中，中國公司占據了四席。再有，就是一些新興商業模式的創新發展。比如，阿里巴巴的螞蟻金服旗下的余額寶業務、共享單車、共享充電寶等誕生之日起就擁有了巨大的市場前景，而這些成功的商業模式也引起了全世界的關注以及其他國家的效仿。

■ 我國互聯網行業并購現狀

伴隨著當前經濟全球化的不斷快速發展以及互聯網技術的不斷創新應用，互聯網經濟新時代已經到來。根據CNNIC 發布的最新數據顯示，截至2019 年6 月，我國網民規模達8.54 億，互聯網普及率為61.2%?；ヂ摼W服務持續滲透到人們生活的方方面面，同時互聯網用戶的規模不斷擴大。中國的互聯網企業從剛開始無序雜亂的發展，開始逐漸走上正軌，一批優秀的互聯網企業遵循著資本市場的規范，開始了上市之路。這些優秀的互聯網企業，代表著中國互聯網先進生產力的發展要求，代表著互聯網經濟新模式的前進方向，代表著中國互聯網企業的發展方向。而一些發展管理較混亂的互聯網企業雖然其發展不盡如人意，但因為其擁有優質的創新能力和技術依然被并購市場所重視。

在過去的一個多世紀以來，全世界范圍內共出現過5 次大規模的并購浪潮。這五次分別是1883 年的大危機結束后的橫向并購浪潮，一戰后的20 世紀20 年代的縱向并購浪潮，二戰后的60 年代混合并購浪潮，美元危機和石油危機后的80 年代杠桿并購浪潮以及20 世紀末的全球性的跨國并購浪潮?；ヂ摼W技術的不斷發展，也對并購起到了一定的推動作用，互聯網企業的并購與被并購行為在整個并購市場中所占比例也越來越大。

對于國內而言，近幾年的并購市場一直呈現著一種欣欣向榮的景象?；ヂ摼W行業之間的整合不斷加速，以阿里巴巴、騰訊等為代表的互聯網企業都加快了并購行為為其行業內進行布局。作為互聯網企業而言，當企業的規模發展到一定程度的時候，也會面臨發展規模進入瓶頸，這個時候企業通常會尋求上市進行融資，擴大企業的規模，同時也有一些企業會選擇通過并購其他互聯網企業來擴大自己的規模。

■ 互聯網行業特色

互聯網行業在與傳統行業相比有著其獨特的特點，不僅相比于傳統行業而言聚集著大量的創新技術和創新型人才，同時相較于傳統行業發展節奏迅速、盈利模式新穎。下面列舉了相較于傳統行業而言三個互聯網行業的特色：

（一）用戶至上以及領跑優勢

梅特卡夫法則指出，網絡價值以用戶數量的平方的速度增長，所以幾乎所有的互聯網企業都在通過擴大用戶的數量來實現互聯網企業網絡價值的增長，許多企業紛紛提出了許多優惠顧客的措施，例如：打車優惠、外賣補貼、設立購物節等。滴滴、美團一開始給用戶大量的補貼，讓更多的用戶使用；頭條推出極速版，花錢讓大家推廣和使用，就是把他的用戶群做大，這樣才有價值，才能創造出新的價值?；ヂ摼W企業所擁有的使用者的數量就代表著互聯網企業的資本實力以及企業的發展未來。當前市場估值高達8000 億人民幣的微信擁有著近10 億的用戶，即平均來看微信的每一位用戶能夠為它提供800 元的企業估值。所以“用戶至上”在互聯網行業的重要性，使得互聯網企業競爭中率先發展的企業優勢就變得更加明顯。率先領跑的企業通過其產品性質和企業文化為用戶塑造了生活習慣，深入到了用戶的日常生活中，以此獲得大批用戶，同時由于互聯網企業的用戶粘性這一特性導致了后來的同類型企業很難進行追趕以及超越。例如就微博而言，騰訊微博相較于新浪微博而言并沒有本質上的差距，但由于新浪微博的領跑優勢使得后來者很難追趕。

（二）盈利模式新穎

克里斯安德森曾提出，網絡經濟的起點是“免費”。對于傳統企業而言，通常是規模從小到大，通過不斷的積累資金來擴大企業規模進而擴大所占市場份額，提高企業的利潤，從而實現企業增值。而互聯網企業則有所不同，通常互聯網企業優先考慮的是市場的占領，即通過前期耗費大量資金占領市場之后再實現利潤。相比于傳統行業，互聯網企業在早期有很長的虧損期，在虧損期間內的互聯網企業為達到吸引用戶的目的甚至會免費甚至倒貼錢來讓用戶享受提供的服務，從而占領市場。而隨著用戶數量的增多與穩定以及市場份額的不斷加大，這個時候再通過采取收費的方式，實現利潤，進而創造收益。假設互聯網企業同傳統行業一樣，在前期就對用戶進行收費，那么很有可能無法達到快速占領市場的目的，從而流失用戶。在早期的產品開發和市場推廣等方面互聯網企業會進行大量的成本投入，而伴隨著市場規模以及市場份額的不斷擴大，邊際成本在不斷遞減，這就使得互聯網行業內的企業最終能夠實現真正的盈利。

（三）經營風險較高

互聯網企業有著輕資產、重創新以及迅速地迭代性，進入這一行業的障礙較低。但是因為一方面互聯網技術更新換代快，互聯網的技術等有著鮮明的特色，程序的更新迭代很快，而且用戶功能可以迅速改變，因此經常采用灰度迭代的方法，先進行一部分用戶的功能測試，然后迅速上線；另一方面互聯網企業對市場需求感知靈敏，往往市場需求的不斷變化會導致許多互聯網企業的產品不再被市場所需要，進而導致許多互聯網企業被市場淘汰。所以意味著很多的互聯網企業會被淘汰。最典型的即為最近幾年興起的共享單車以及打車軟件，短短幾年的時間大量的同類型企業迅速占領市場，然而大都被市場所淘汰，許多企業在幾個月內相繼宣布解散。

■ 我國互聯網企業并購特點

1995 年8 月9 日，網景公司在納斯達克的上市正式宣告了互聯網新經濟的開始，許多互聯網企業都將在納斯達克登錄上市作為企業的最終目的。而中國互聯網企業經過十多年的發展，從瘋狂成長到停滯不前最終強勢反彈至今，而并購作為資本運作的一種主要凡事也伴隨著跌宕起伏的發展而時興時衰。進入21 世紀以來，互聯網行企業間開始逐漸進行并購活動，但并購的原因各不相同，以2003 年為分界點。第一階段，對于在2003 年之前的并購大多是由于互聯網行業整體經濟的不活躍，使得許多小型的互聯網公司無法繼續生存、瀕臨破產而被迫選擇了大量出售。第二階段，在2003 年之后，我國互聯網行業逐步復蘇，同時市場環境的改善使得大批的企業完成了上市融資，走進資本市場，為并購規模的不斷壯大提供了便利。

（一）并購領域多樣化

通常對互聯網企業的并購有兩種形式，一是同為互聯網企業但屬于不同的細分領域之間的企業并購，如阿里巴巴收購OFO，二是相同細分領域的互聯網企業之間的并購，如攜程收購去哪兒。隨著互聯網技術的不斷發展，以及人們對互聯網需求的不斷增加，單一性的需求已經不能滿足人們的日常生活，越來越多的業務被源源不斷的發掘出來。而為了滿足用戶的需求，企業也在積極地拓展自己多元化的業務，為用戶提供多樣化的服務，追求新的利潤增長點?；ヂ摼W行業內通過并購實現了優勢互補、技術共享、資源整合以及搶占市場占有率以及用戶群體。通過并購提高了互聯網企業的知名度以及市場適應力。

（二）馬太效應突出

馬太效應，是指強者愈強、弱者愈弱的現象。反映的社會現象是兩級分化，富的更富，窮的更窮。很多行業都存在著馬太效應，但馬太效應在互聯網企業中尤為突出。馬太效應不僅僅是個經濟效應，也是一個社會效應。用戶們更喜歡選擇目前使用率較高、好評率更高的產品，而往往在行業內有優勢地位的企業也更容易獲得廣告商們的青睞。對于企業而言，綜合實力的提升能夠更好地吸引優質員工以及對新興技術的不斷研究發展。目前在我國互聯網行業內馬太效應集中體現代表為百度、騰訊、阿里巴巴。這三家互聯網企業公司都是通過對各自領域的市場占有，成為該領域的龍頭，進而實現收益，通過大量的資本積累和良好的用戶基礎等資源來并購其他領域內的互聯網企業，分散風險、占領市場、吸引客戶，最終發展成為了互聯網行業的巨頭。

（三）互聯網行業中的并購多以競爭對手合并

互聯網行業的并購中橫向并購所占比例較大，互聯網企業通過橫向并購解決了企業資產配置的不足，降低了企業的成本，提高企業的市場份額，大大增強了互聯網企業的競爭力。因為對于處于同一細分領域的互聯網企業而言，用戶的增長速度遠不及這一行業中企業的增長速度，同時互聯網企業的用戶又有著用戶粘性等特點，所以強行通過打價格戰、提供大量活動并不能從根本上擴大企業的規模，也不符合企業的未來發展需求，所以并購這一市場行為就為這些企業提供了一個可以快速擴大企業規模以及提高市場占有率的方式。所以許多互聯網企業也紛紛通過并購來實現企業規模。例如在線打車領域內的滴滴打車和快的打車的并購，通過并購行為整合了兩家企業的資源，占據了在線打車這一領域內七成以上的市場份額。另外在旅游網站領域，也有攜程收購去哪兒網、藝龍等經典案例。

我們通過對當前互聯網行業特色以及并購特點的分析，得出以下結論：

（1）我國的互聯網企業正處在快速發展的過程中，在政策以及市場發展的驅動下，為互聯網企業提供了良好的外部環境，但同時互聯網企業也將面臨市場競爭激烈，同時經營壓力也加大。

（2）互聯網企業技術驅動、“輕資產”、創新能力強特點決定了很多經營狀況不佳的互聯網企業在并購市場中受到歡迎。

（3）當前我國互聯網行業內的并購存在著并購多樣化和壟斷化。

■ 互聯網行業并購動因研究

對于企業并購動因的分析有許多不同角度，但大多數都是以實現企業價值最大化為目的，根據對互聯網行業及其并購特點的分析，我們從經濟角度和技術角度對互聯網行業內的并購進行了探究。

（一）經濟角度

我們分別從宏觀經濟、行業經濟以及企業自身財務狀況三方面來進行經濟角度的探究。首先從宏觀經濟角度來看，并購多數發生于宏觀經濟上行階段，因為在市場經濟上升階段，市場經濟的繁榮使得企業對自身未來的發展更加充滿信心，也會為達到迅速擴大企業規模這一目的而采取并購的方式。而對于被并購企業而言，在宏觀經濟下行階段更容易達成并購，因為在此階段企業的市場價值較低。其次從行業角度來看，成長期的企業由于市場競爭較為激烈，往往無法通過企業的自身發展擴大企業規模，所以更愿意通過并購其他企業來實現企業的快速發展。通常通過并購后的企業可能會迅速擴張規模、提高生產效率、降低生產和交易成本、新增企業利潤點。最后企業財務狀況來看，財務狀況良好的企業為了立足未來發展，會通過并購來為企業未來儲存能量。而財務狀況較差的企業，往往因為無法經營而被收購。

對于互聯網企業而言前期為占領市場需要消耗大量資金，會處于持續虧損的狀態。同時互聯網企業所需的科研人員以及新技術的研究都需要付出的很大的成本。這就使得互聯網行業規模經濟效應十分顯著?；ヂ摼W企業中規模較小的公司由于不具備規模經濟而無法降低其成本，無法實現真正的收益，但由于其所具有的優秀的人才儲備以及技術儲備有很大的市場價值，因而變成其他大型企業并購的對象。

（二）技術角度

就并購市場情況而言，技術需求較高的行業發生并購的頻率較高。而在“互聯網+”的背景下，企業對于創新能力的需求日漸擴大。而互聯網企業又是聚集大量創新型人才與技術的領域，這就使得為提高自身研發能力，勢必會發生互聯網行業的并購，以期提高創新和研發能力的道路。大量的互聯網企業往往是由于其面臨的競爭壓力過大以及自身經營不善，它們往往擁有很多的新技術以及創新人才，所以在并購市場中往往更受歡迎。