淺析財務視角下“每股收益”在盈利能力分析中的局限性

鄭海清

摘 要 作為投資者最關心的是投資回報，那么被投資企業經營業績即獲得的利潤多少以及持續獲取利潤的能力成為關注的焦點。如何評價投入與產出兩者之間的關系？每股收益指標應運而生，該指標計算分析每一股流通在外的普通股股票（分母），在一定時期內所獲得的收益（分子），每股收益成為投資者判斷上市公司盈利能力的重要標準。該指標既能夠揭示本企業不同會計期間的業績水平、盈利能力的變化趨勢（縱向）;又可以評價不同企業間的業績優劣、相對盈利水平（橫向）;還可用于比較企業實際經營業績與預測盈利的差異，以了解該企業的整體財務管理能力及后續盈利能力。然而，在實際運用該指標的過程中，由于各種因素影響，單憑每股收益指標在進行業績分析時容易出現錯誤判斷，對報表使用者的決策產生不利影響，導致企業的戰略方向與經營目標產生不確定性。因此，本文從財務視角，根據每股收益的概念、影響因素及其作用，闡述其在盈利能力分析中的局限性，同時提出相應的對策，以提高投資者和報表使用者對每股收益指標的運用效果，降低企業財務管理風險。

關鍵詞 每股收益 盈利能力 財務視角

每股收益的計算起源于美國，20世紀50年代后期逐漸興起，目前世界上許多經濟發達國家諸如英、澳、德、法及日本均針對每股收益指標制定了準則，要求上市及籌備上市的企業計算并披露相關信息。國際會計準則理事會第33號準則中對每股收益的計算、列報等作出了明確規定。每股收益主要用來評價企業的獲利能力，反映企業各個會計分期的經營成果和業績，揭示普通股股東應該享有的利潤，為投資者選擇投資目標提供數據依據。由于每股收益指標的分子是凈利潤，分母是企業發行在外的普通股的股數，該比值還可用于不同企業間的業績比較，比值越大，利潤相對越高，盈利能力相對越強。

我國針對上市公司，中國證監會從計算和披露的內容與格式上，頒布了相關的規定，要求企業提供凈資產收益率和每股收益信息。由于每股收益指標只是反映一段時期內，公司凈利潤與股本之間的比例關系，使用過程中存在一定的局限性、狹隘性、滯后性，在此僅從財務視角粗淺討論其作用、弊端及相應對策，希望能夠給股東、債權人及報表使用者提供幫助，以便做出正確、及時、有效的判斷。

一、每股收益的概念及計算

（一）每股收益的概念

每股收益即每股盈利（EPS），又稱每股稅后利潤、每股盈余，指稅后利潤與股本總數的比率。是普通股股東每持有一股所能享有的企業凈利潤或需承擔的企業凈虧損。每股收益能夠列示企業的經營業績、衡量股本的獲利水平，是相關報表使用者評價企業盈利能力的重要財務指標之一。

（二）每股收益的計算公式

基本每股收益等于歸屬于普通股股東的當期凈利潤除以當期發行在外普通股的加權平均數。通過公式發現，基本每股收益的計算簡單便宜，企業當期凈利潤和股份的加權平均數從財報即可直觀獲得。如果沒有潛在普通股，稀釋每股收益=基本每股收益;存在稀釋性潛在普通股的，應當計算稀釋每股收益。潛在普通股主要包括：可轉換公司債券、認股權證和股份期權等。

二、每股收益對評價公司盈利能力的作用

每股收益作為重要的財務指標，通常被用來反映企業的經營成果，評價普通股的獲利水平，幫助投資者等信息使用者衡量企業盈利能力、預測企業成長潛力、進而做出相關經濟決策。每股收益與公司獲利能力成正相關，該比值的高低，揭示公司的獲利能力強弱。

（一）每股收益反映上市公司每股創造的稅后利潤的大小

每股收益比值越大，表明公司創造的稅后凈利潤越多，公司獲取利潤的能力越強。攤薄每股收益是反映企業在財報期末每股所產生的稅后利潤，也就是股東每1股所能夠獲得的收益;在財報期間里，如果股本和資產發生了變化，基本每股收益反映了變化前和變化后的每股平均收益情況。稀釋每股收益用更加保守的計算方法，將潛在的利益分配考慮在內。盡量剔除“水分”，謹慎地反映企業的每股收益情況。

（二）通過對每股收益的歷史趨勢分析，可以衡量企業的盈利能力及成長性

該指標如果忽高忽低，說明企業的盈利能力波動性較大，未來存在的不確定性因素較多。這種情況下，對于新興產業，如果每股盈利總體走勢是向上的，可以說是前進中的曲折，該公司可以認為有較好的發展;如果總體走勢是向下的，那么即使是新興產業，該公司的未來也值得擔憂。每股收益的表現相對平穩且趨勢向上，則表明該公司有較強的盈利能力和較旺盛的成長性。

（三）每股收益可以反映企業在行業中的地位

雖然單次每股收益無法準確判斷企業的真實經營情況，但是經過較長（5～8年）時期的歷史數據進行分析，對行業內進行縱向的比較，投資者就可以從中發現那些有較高每股收益且收益較穩定的公司，往往就是該行業里的龍頭公司。

（四）每股收益是跨行業分析的通用指標，不同行業之間也可以對比公司的盈利能力

盡管企業間經營范圍、盈利模式千差萬別，但每股收益考慮的是企業的最終凈利潤和股本數之間的關系，至于企業是哪行哪業并不重要，該指標只關注最終結果，就是企業為股東每1股投資創造了多少收益。

（五）每股收益對股價的影響較大

由于投資者較容易注意到每股收益這個數據，各種媒體也容易拿每股收益說事，因此該項指標對股價的影響較大。在公司財報發布前，對每股收益的預測影響著很多投資人的情緒，因此造成股價波動。投資人需要關注該項指標的變動情況，以便準確把握投資方向。

三、運用每股收益分析公司盈利能力的局限性

（一）利潤分配方式導致每股收益的不穩定

所有者權益，又稱為股東權益，是指企業資產扣除負債后，由所有者享有的剩余索取權。既可反映所有者投入資本的保值增值情況，又體現了保護債權人權益的理念。

所有者權益包括所有者投入的資本、其他綜合收益、留存收益等，所有者權益下設二級科目：股本（或實收資本）、資本公積（含股本溢價或資本溢價、其他資本公積）、其他綜合收益、盈余公積和未分配利潤。二級科目之間的相互轉換，不會影響所有者權益的變化，但是每股收益指標卻隨之發生較大差異。每股收益是股本的反向指標，調整股本，相應影響每股收益的變化：股本增加，每股收益會下降;股本減少，每股收益會上升。

1.公積金轉增股本。公積金轉增股本，通俗地說，就是用資本公積金向股東轉送股票。資本公積金來自企業生產經營之外，由資本、資產本身及其他原因所形成的股東權益收入。公積金轉增股本，只是在股東權益內部把資本公積金賬戶調減，把普通股股本賬戶調增。

例如：某公司公積金轉增股本前，資本公積金賬戶10000萬，股本賬戶10000萬，年度利潤1000萬，每股收益為0.1元。公積金轉增1000萬股本后，資本公積金賬戶9000萬，股本賬戶11000萬，年度利潤1000萬保持不變，每股收益則為0.09元。企業年度凈利潤無增減，會計政策的變更導致每股收益指標下降10個百分點，如果只關注每股收益指標本身，會誤判為企業盈利能力下降了。

2.分配股票股利。分配股票股利即配股，是公司采取的利潤分配政策，使用的是公司的留存收益，未見公司的現金流出，不會導致公司的資產減少。但是股本增加了，卻使每股收益指標下降了。

3.縮股。縮股是股本分割的一種。依據歷史成本原則，將現有的非流通股，按照流通股的發行價與非流通股的折股價的比例關系，進行合并，實現股份的全流通。非流通股進行合并后的每股估值與流通股的價格基本一致，然后在二級市場上減持。

例如：某公司總股本10000萬股，流通A股4000萬股，境內法人股6000萬股，每股凈資產5元，每股收益0.40元。某日收盤價為10元。則縮股率=10/5=2，非流通股經過縮股后的數量=6000/2=3000萬股，縮股后可流通股數量=4000+3000=7000萬股，每股收益為0.57元。縮股政策使得非流通股6000萬股，按照發行價與折股價的比例2，折算為3000萬股，合并后每股價值與流通股價格一致，導致每股收益指標上升0.17元。

（二）每股收益影響企業間（橫向）比較時的說服力

在進行企業間（橫向）業績比較時，由于行業特點、經營戰略、管理手段等因素，導致單憑每股收益指標，很難判斷企業的經濟效益高低。

兩個或多個企業的股本相同，但所有者權益或凈資產差別較大，按照每股收益計算公式分析，應該是凈利潤高的公司，盈利能力更強。但是實際情況卻是，每股凈資產較高的企業，獲取利潤的能力更具有說服力，更能帶給投資者保障。

例如：甲公司利潤1000萬，股本10000萬，所有者權益為11000萬，每股收益0.1元，每股凈資產1.1元;乙公司利潤500萬，股本10000萬，所有者權益為30000萬，每股收益0.05元，每股凈資產3元。每股收益指標甲是乙的2倍，每股凈資產指標乙是甲的2.73倍。據此，可以看出，每股凈資產比每股收益更具有說服力。

（三）每股收益影響歷史同期（縱向）比較時的說服力

公司其他一些股本的變更，比如發行新股，債轉股等，也會導致運用每股收益指標進行比較時，影響報表使用者的判斷。因此，需要將這些非經營性因素剔除后，再進行比較，才會得出正確的結果。每股收益指標是企業財報計算分析的結果，說明的是已經發生的某段時期每股的凈利潤情況，財務數據都是滯后的信息，不具備后續延展性，因此，如果單獨作為判斷公司未來發展成長的指標，不具有說服力。

（四）每股收益不能反映公司經營活動現金流量情況

資金鏈是指企業正常生產經營運轉所需要的基本循環資金量。現金--資產--現金（增值），企業要持續經營，就必須保持這個封閉循環良性運轉。史上因資金鏈斷裂而導致經營失敗的案例比比皆是，但是我們從每股收益指標卻看不到與現金流相關的任何聯系，每股收益的局限性顯而易見。

（五）每股收益不能揭示投資風險

企業風險是指對企業的戰略與經營目標實現產生影響的不確定性。企業在創造價值的過程中，受限于各種原因，面臨各種風險。通過對風險進行有效識別、評估、預警和應對，才能將不利因素控制在企業可承受范圍之內，為企業經營提供合理保證。每股收益指標雖然能在一定程度上反映企業的盈利趨勢，但是不能為投資者、債權人提供企業風險的相關信息，我們就無法判斷企業未來可能面臨的經營風險、財務風險，無法為投資等決策做出正確的判斷。

例如，某公司一直是軟件研發行業的領軍人物，最近對新能源開發進行戰略投資。投資活動是在當期投入，而期望未來得到收益，對于未來能否收益、收益的多少、是否虧損，存在相當多的不確定性即風險。但是從公司財報上很難看到企業的經營已經產生風險，每股收益指標可能變化不大甚至提高，卻不能反映企業所面臨的風險的不利影響。

四、改進每股收益分析盈利能力的對策

（一）每股收益指標，可以區分所謂的“績優股”和“垃圾股”

每股收益僅僅列示的是某年每股的收益情況，該指標是財務報告的結果，具有滯后性，基本不能代表未來發展，因此不能夠將它單獨作為判斷公司成長性的指標。只能通過這一指標來判斷所謂的“績優股”和“垃圾股”，在投資盡調階段，只能作為入選（及格）的門檻。

（二）橫向業績比較時，應結合凈資產收益率

凈資產收益率，在每股收益的基礎上，擴大了分母，即擴大了企業的資產狀況，所有比較不同企業之間的業績時，每股收益提供的數據不足以支撐盈利能力的判斷，在評價企業孰優孰劣時應結合凈資產收益率指標，將企業資產全盤考慮。

（三）引入每股經營活動現金凈流量，反映盈利質量

經營活動現金凈流量是按照收付實在制原則計算得出，反映某段時期企業經營活動實際的流入減流出的凈值，是企業資金鏈優劣的表現。每股收益中的分子-凈利潤，是按照權責發生制原則計算得出，包含經營活動現金凈流量和非經營活動非現凈流量。經營活動現金凈流量壓縮了凈利潤的水分，更能反映企業的盈利水平。如果兩個企業的每股收益相同，那么每股經營活動現金凈流量高的企業，盈利能力更強。

（四）經濟增加值衡量企業價值創造能力和經營績效時更為準確全面

近30年間，一些財務咨詢公司研究經濟增加值與股票市值的關系，實證表明，兩者存在高度相關性，而且就投資報酬率與股票價值的相關性來說，經濟增加值與股票價值的相關性明顯更高一些。

根據《中央企業負責人年度經營業績考核實施方案》和《中央企業負責人經濟增加值考核實施方案》，國務院國有資產監督管理委員會對中央企業年度業績考核時，要求將凈利潤和經濟增加值作為基本指標予以填報。經濟增加值等于稅后凈營業利潤減去資本成本。

由于凈利潤中沒有扣除股權的資本成本，凈利潤的值要高于經濟增加值，那么凈利潤大于零，績效上體現為盈利，而經濟增加值小于零，就可能是虧損狀態。使用經濟增加值指標進行績效評價，有助于提高企業資金的使用效率、優化企業資本結構。

（五）結合財務、非財務信息，綜合分析企業發展潛力

財務指標是能夠量化的指標，反映的是過去的績效，導致財務指標存在一個很大的缺陷——滯后性。而實際工作中還存在很多不能量化的非財務指標，例如顧客滿意度、市場份額、產品和服務的質量、研發投資結果、新產品開發能力等。這些非財務指標往往面向未來，一旦非財務指標完成，將明顯改善公司財務業績，使得財務指標更理想。瓦頓（Warton）在《年度紅利契約中業績評價標桿的選擇》中指出，非財指標是體現管理層績效和公司發展前景的更好指示器。因此結合財務、非財務信息，綜合分析企業發展潛力，才能準確揭示公司的盈利水平。

五、結語

每股收益指標用以判斷企業的盈利能力，簡單、直觀、便于計算，但是僅憑唯一指標就判別企業是否具有發展潛力，具有顯著的局限性。因此應該結合凈資產收益率、營業利潤率、每股現金凈流量及經濟增加值等財務及非財務指標，一起分析企業的真實盈利情況，這樣就可以幫助指標使用者較正確地做出判斷。

（作者單位為北京至勤會計師事務所有限公司）

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