淺談國(guó)債利率倒掛現(xiàn)象

李媛

國(guó)債也被認(rèn)為是一種最安全的投資，它是一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基石和定海神針，只要出現(xiàn)輕微的風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì)出現(xiàn)國(guó)家的整個(gè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。國(guó)債具有信用等級(jí)高、安全性高等特點(diǎn)，所以，一般來(lái)說(shuō)，在各種利率中，國(guó)債利率是最低的，具有基準(zhǔn)利率的功能。“利率倒掛”出現(xiàn)期限越長(zhǎng)的債券，收益率應(yīng)該越高;期限越短，收益率應(yīng)該越低的現(xiàn)象。

本文通過(guò)分析2019年8月14日，美國(guó)國(guó)債收益率2年期與10年期的利率倒掛現(xiàn)象，討論這一現(xiàn)象將對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)造成哪些方面的波動(dòng)？

一、引言

國(guó)債又被稱為國(guó)家公債，是國(guó)家以其信用為基礎(chǔ)，是國(guó)家政府以債券形式向社會(huì)籌集資金。國(guó)家承諾會(huì)在固定的時(shí)間支付利息，并在債券到期后一次性償還本金。因?yàn)槭菄?guó)家發(fā)行，并且以國(guó)家的信用做擔(dān)保，所以國(guó)債也被認(rèn)為是一種最安全的投資，它是一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基石和定海神針，只要有輕微的風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì)出現(xiàn)國(guó)家的整個(gè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

二、國(guó)債利率

國(guó)債利率是國(guó)債發(fā)行人每年向國(guó)債投資者支付的利率。由于國(guó)債具有信用等級(jí)高、安全性高等特點(diǎn)。我們假設(shè)兩年期國(guó)債為例，國(guó)債的票面價(jià)格為200元，利率為4%，你的國(guó)債到期后，國(guó)家將會(huì)最終支付208元給你，所以國(guó)債的名義收益率，這是不會(huì)出現(xiàn)任何變動(dòng)的。

一般來(lái)說(shuō)，在各種利率中，國(guó)債利率是最低的，具有基準(zhǔn)利率的功能。但在中國(guó)，受銀行體制制約，存款風(fēng)險(xiǎn)較低，國(guó)債的流動(dòng)性較差，其利率常常高于同期銀行存款利率1～2個(gè)百分點(diǎn)。

三、利率倒掛

在中國(guó)銀行存款整存整取給出的利率下，把錢存在銀行3月和5年，其收益率分別為1.35與2.75。存款時(shí)間越長(zhǎng)，收益率越高，因?yàn)橥顿Y者隨著投資時(shí)間的延長(zhǎng)，需負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就增大。

“利率倒掛”是指出現(xiàn)長(zhǎng)期利率水平低于中短期利率水平的現(xiàn)象。期限越長(zhǎng)的債券，收益率應(yīng)該越高;期限越短，收益率應(yīng)該越低。

四、國(guó)債利率倒掛現(xiàn)象對(duì)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的影響

“利率倒掛”現(xiàn)象反映了國(guó)債市場(chǎng)的投資者們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。大致有以下的幾種表現(xiàn)：

（一）股市大跌

美國(guó)30年期國(guó)債收益率2019年8月15日首次暴跌跌破2%關(guān)口，而前一個(gè)交易日2年期和10年期國(guó)債收益率出現(xiàn)最近12年以來(lái)的首次倒掛，10年期國(guó)債收益率自2007年以來(lái)首次降至2年期國(guó)債收益率下方。美國(guó)國(guó)債收益率倒掛的那一刻，美國(guó)股市閃崩，截至收盤道指跌3.05%，跌超800點(diǎn)。納指跌3.02%，標(biāo)普跌2.9%。VIX恐慌指數(shù)漲超26%。美股暴跌的一個(gè)重要因素就是2年期國(guó)債和10年期國(guó)債收益率發(fā)生倒掛。

（二）信貸危機(jī)

大家都清楚在資本市場(chǎng)中都存在著杠桿，簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)就是融資、股指、期貨等，中國(guó)的A股是這樣，美國(guó)以及其他國(guó)家股市也是如此，本質(zhì)上都是利用少量的錢撬動(dòng)大收益，區(qū)別僅僅在于不同的稱呼而已。

一旦市場(chǎng)低迷，投資者的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)急劇增加，將會(huì)出現(xiàn)成倍的虧損。如2017年我們國(guó)家進(jìn)行清理股票配資，市場(chǎng)越下跌，就陸續(xù)不停的出現(xiàn)各種配資盤強(qiáng)制清倉(cāng)，不斷的強(qiáng)制清倉(cāng)又進(jìn)一步導(dǎo)致新一輪的市場(chǎng)暴跌，如此持續(xù)不斷的惡性循環(huán)。

杠桿泡沫的破滅會(huì)產(chǎn)生一系列的連鎖反應(yīng)，如果股市、期貨、債券、貨幣等資本市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)性的下跌，事件不斷的橫向縱向輻射，那么將會(huì)產(chǎn)生導(dǎo)致更大面積的融券、融資等協(xié)議違約，信貸危機(jī)將不可避免的產(chǎn)生。

（三）經(jīng)濟(jì)衰退

之前談到國(guó)債的流動(dòng)性較差，其利率常常高于同期銀行存款利率1～2個(gè)百分點(diǎn)。所以在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境良好的情況下，有投資項(xiàng)目的收益率能明顯高于國(guó)債的項(xiàng)目，大家基本不會(huì)熱衷進(jìn)行國(guó)債投資。反之，沒有安全又穩(wěn)定的項(xiàng)目進(jìn)行投資，民眾手頭的閑置資金放在手里只會(huì)在通貨膨脹的情況下日益貶值。此時(shí)大家的投資目光焦距到安全又穩(wěn)定的國(guó)債上，所以出現(xiàn)民眾大量搶購(gòu)國(guó)債，能側(cè)面反映整體的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境出現(xiàn)疲軟。

有關(guān)研究統(tǒng)計(jì)顯示，長(zhǎng)期國(guó)債跟短期國(guó)債利率發(fā)生倒掛時(shí)，收益率曲線“倒掛”預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退就會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月發(fā)生，所以這項(xiàng)指標(biāo)被當(dāng)成是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的重要指標(biāo)。美國(guó)在二戰(zhàn)后共發(fā)生九次2年期國(guó)債收益率高于10年期國(guó)債收益率，其中七次美國(guó)經(jīng)濟(jì)都發(fā)生了嚴(yán)重的衰退。

經(jīng)濟(jì)衰退有一定的延后特點(diǎn)，大約為22個(gè)月左右的時(shí)間。最近一次美國(guó)發(fā)生的國(guó)債利率倒掛是在2005年12月，大約兩年后美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)導(dǎo)致確實(shí)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)大衰退。

五、結(jié)語(yǔ)

投資的時(shí)間越長(zhǎng)，投資者負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)隨之變大，所以不管當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)是好還是壞，存款時(shí)間越長(zhǎng)，收益率越高;但是“利率倒掛”現(xiàn)象反映了國(guó)債市場(chǎng)的投資者們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。國(guó)債期限利差是可以觀察到的數(shù)據(jù)，它被用來(lái)反映當(dāng)下國(guó)債市場(chǎng)對(duì)未來(lái)衰退概率的判斷。（作者單位：湖南現(xiàn)代物流職業(yè)技術(shù)學(xué)校）