中國科技上市公司中小投資者保護制度研究

徐文哲

【關鍵詞】科技上市公司;中小投資者保護;累積投票制度;分類表決制度;通訊投票制度

一、引言

經過幾十年來證券市場的穩步發展，中國科技上市公司的規模陸續發展壯大，股權結構日趨合理化，核心競爭力日益增強，科技上市公司的發展已成為推動國民經濟的中堅力量。然而，仍有不少企業上市僅僅為了滿足其融資的需求，沒有很好地建立公司的法定代表人治理結構，使得中小投資者的權益維護問題成為難題。中小股東保護可以細分為自我保護和法律制度的外部保護。自我保護通常指在投資者已經對公司董事或大股東失去信心的前提下，為最大限度保護自己的權益，投資者將自己的股權轉讓出公司的行為。在法律制度方面，為保護中小投資者權益，我國現行的《公司法》中作出了許多法律制度規定，本文主要研究的是表決權的制度安排問題。為保護中小投資者權益而設立的三種股東大會制度分別是：累積投票制度、分類表決制度和通訊投票制度。

二、累積投票制度

累積投票制度是指當公司召開股東大會時，股東通過投票選舉兩個及以上的董事，無論大小股東，他們所擁有的投票權益數與他們持有的股份數相同。因此，股東可以自由選擇集中對一個人或分散向幾個人進行投票，最后根據投票數確定當選的董事或監事。采用累積投票制，在每個股東持有一定數量股份的情況下，大小股東均有權投票并實施其最佳的累積投票計劃。并且一旦確認選舉結果，就沒有人可以更改選舉結果。在我國的立法實踐中，采用累積投票制也是保護中小股東權益的有效手段。中國新的《公司法》第一百零六條規定，股東大會選舉董事和監事時，可以依照公司章程的規定或股東大會的決議實施累積投票制。

目前，大多數學者都同意累積投票制。他們認為累積投票制遵循公司民主理論的基本思想，并且類似于國會議員的選舉，累積投票制保護了中小股東的權利，讓他們有更多機會選舉心儀的候選人進入董事會。在一定程度上平衡了大小股東之間的利益關系，改變了控股股東“一股獨大”的現狀，防止大股東獨裁事件的發生。然而，一些學者認為累積投票制并不樂觀。有學者指出，一旦選舉出廉正度較低的董事，他可能會出賣中小股東以謀取私利，甚至可能利用其個人權利損害公司利益。無論公司的長遠發展如何，都有一些通過累積投票制選舉產生的董事們在中小股東利益的旗幟下為自己謀取私利。這對其他股東也極為不公平。還有一些學者認為，市場中的某些反對派利益團體可能會使用累積投票權作為他們爭取控制權的工具。這樣，每個董事會都變成了一場看不見的戰斗。如果這樣下去，董事之間的沖突可能會越來越激烈，對公司的未來發展產生不利影響。

三、分類表決制度

目前實行的分類投票制度意味著，科技上市公司在可能損害流通股股東利益的事項上進行表決時，流通股股東有權單獨投票。如果流通股的表決達到一定比例，其效力將高于非流通股股東投票。該政策的背景是，在非流通股的情況下，非流通股股東和流通股股東通常缺乏相同的利益目標，流通股股東的聲音較弱，其利益往往沒有得到有效地保護。所以，有必要給予可流通股股東更多的發言權。我國《公司法》第一百三十一條對類別股制度作出了規定。據此，國務院確立了優先股制度。分類表決制度作為類別股制度的重要內容也被我國法律所保護。

分類表決制度可以幫助恢復平等原則的真實含義，并從經濟實力，持股比例，投票權和信息擁有等方面提高處于弱勢群體的可交易股東的地位。該系統可以有效地防止由于傳統公司法規定的多數股權決定原則和“一股獨占”股權的實際結構而導致的多數股權濫用，從而防止了股東大會成為“大股東大會”。這不僅充分體現了對公眾股東共同利益的關心，也反映了公眾股東自身利益的維護。但是，還應該注意的是，實施分類投票制度后，由于公眾股東不了解公司的戰略，經營方式和技術，僅對公司的經營成果承擔較小責任，因此可能會做出錯誤的決定或濫用他們的投票權。導致所謂的“族群分類”現象或更無法控制的緊急情況。如日本上市公司股東大會上的一團糟現象。

四、通訊投票制度

通訊表決是股東通過各種通訊手段行使表決權的行為。可以將其視為對技術系統的補充，以使股東投票制度得以有效實施。如今，當信息技術廣泛應用于證券市場時，股東主要通過信件，傳真和互聯網來行使其投票權。與信件、傳真、電話等相比，網絡在線投票是最便捷和廣泛使用的通信投票方法。盡管新的《公司法》沒有明確規定通訊投票，但早在2004年，深滬證券交易所就正式啟動實施了通訊投票制度。相關政策文件包括《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》和《上市公司股東大會網上投票工作指引（試行）》等。這是我國通訊投票制度走向完善的重要一步。

實現了通訊投票制度后，股東可以通過Internet瀏覽相關信息，并在在線聊天室中與其他股東討論相關建議，權衡利弊，然后以最有利于他們的方式進行投票。這種基于Internet的投票有利于節省投票成本，并最大限度地提高股東利益和公司價值。互聯網上信息傳輸的最大特點是低成本。公司以低成本的方式將信息傳遞給股東，股東幾乎可以免費獲得信息并根據信息進行投票。但是，與線下股東大會相比，由于網絡中斷和信號延遲等不可控因素，在線投票可能會影響股東會議的進行，并且由于在線交流的局限性，在線投票還會影響股東對投票表決的判斷情況。

五、結論

本文的研究發現，我國保護中小投資者的證券立法相對完善。相關法律包括新的《公司法》，中國證券監督管理委員會《關于加強公眾股東權益保護的若干規定》和《上市公司股東大會網絡投票工作指引（試行）》，這些制度的頒布實施，為科技上市公司中小投資者提供了產權保護，維護了中小股東的表決權。但是，在更完善的制度背后，仍然存在許多需要改進的領域，例如實現平等原則的困難，執法效率低下以及訴訟機制不完善等。

就中國證券市場的現狀而言，完善法律保護中小投資者的關鍵是營造有利于中小投資者保護的法律環境。這就要求證券市場采取有效的監管措施，以保護中小投資者的利益。但是，我國強調政府監管和輕工業自律的市場特征導致我國證券市場目前監管缺乏統一性，獨立性和藝術性。要改善我國的證券監管，必須重建監管的“靈魂”，即監管觀念，形成有效但不過分的監管模式，切實保護中小投資者的權益。