企業(yè)并購(gòu)理論研究

陳子陽 西安財(cái)經(jīng)大學(xué)

一、國(guó)內(nèi)外并購(gòu)理論與實(shí)踐的發(fā)展

（一）企業(yè)并購(gòu)的涵義與類型

1.企業(yè)并購(gòu)涵義

“公司并購(gòu)”的概念在出現(xiàn)時(shí)間不長(zhǎng)。在一段時(shí)間內(nèi)并購(gòu)概念“企業(yè)并購(gòu)”與“產(chǎn)權(quán)交易”或“產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓”相互聯(lián)系，難以切割。本文的“并購(gòu)”包括產(chǎn)權(quán)重組的三個(gè)方面，即并購(gòu)、收購(gòu)和轉(zhuǎn)讓。

2.企業(yè)并購(gòu)的類型

根據(jù)目前的并購(gòu)理論，可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)將企業(yè)并購(gòu)劃分為以下幾種類型：

（1）根據(jù)參與并購(gòu)的企業(yè)用于支付資產(chǎn)的方式不同可以分：用現(xiàn)金獲取企業(yè)資產(chǎn)從而進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)；通過發(fā)行股票的方式進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)；還可以用股票換取新資產(chǎn)或者用股票換取股票的方式進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)。

（2）根據(jù)企業(yè)并購(gòu)對(duì)象的性質(zhì)分析，屬于競(jìng)爭(zhēng)者企業(yè)還是相關(guān)的上下游企業(yè)可以將并購(gòu)行為分為以并購(gòu)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者為主的橫向并購(gòu)，以并購(gòu)企業(yè)在市場(chǎng)上的相關(guān)上下游企業(yè)為核心的縱向并購(gòu)和獨(dú)立于前兩者的混合并購(gòu)。

（3）根據(jù)第三方是否參與企業(yè)合并，可以分為：直接和間接收購(gòu)。

（4）根據(jù)并購(gòu)是否得到授意，可以分為友好并購(gòu)和敵意并購(gòu)。

（5）根據(jù)收購(gòu)方是否按照法律法規(guī)的規(guī)定獲取了被收購(gòu)方的股份，分為強(qiáng)制性收購(gòu)和自由性收購(gòu)。

（6）按并購(gòu)是不是公布，能夠分成公布收購(gòu)和非公布收購(gòu)。

（7）依據(jù)是不是應(yīng)用總體目標(biāo)企業(yè)的獨(dú)享財(cái)產(chǎn)，來做為付款資源，合并和收購(gòu)可分成杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)。

（二）國(guó)外相關(guān)理論

國(guó)外的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生時(shí)間早，在19世紀(jì)末期美國(guó)就發(fā)生了首次并購(gòu)熱潮。針對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的不斷發(fā)展，研究學(xué)者從不同角度進(jìn)行分析，同時(shí)產(chǎn)生多元的分析理論。

1.效率理論。該理論認(rèn)為，通過不斷的進(jìn)行企業(yè)合并操作，可以增加企業(yè)的生產(chǎn)力，加強(qiáng)企業(yè)發(fā)展。

2.信息訊號(hào)理論。該理論認(rèn)為當(dāng)企業(yè)合并完成后，資本市場(chǎng)將對(duì)被合并方的公司價(jià)值重新評(píng)估。

3.代理商問題和管理主義。當(dāng)管理層和股東的利益不同時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生代理成本。

4.自由現(xiàn)金流量假說。在并購(gòu)中，自由現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)管理層與股東之間的固有問題造成影響。

5.市場(chǎng)勢(shì)力理論。收購(gòu)的最大好處就是能夠起高企業(yè)的市場(chǎng)占有率，通過收購(gòu)減少市場(chǎng)參與者，加強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)控制。

二、我國(guó)上市公司并購(gòu)行為研究

上市公司企業(yè)并購(gòu)個(gè)人行為是指上市公司的并購(gòu)方式、企業(yè)并購(gòu)方位和總體目標(biāo)公司的挑選。上市公司企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)包含做為企業(yè)并購(gòu)公司的上市公司和做為總體目標(biāo)公司的上市公司。

（一）上市公司并購(gòu)方式

整體并購(gòu)：上市公司只能作為并購(gòu)公司，上市公司不能作為目標(biāo)公司；

投資控股并購(gòu)：上市公司可能作為并購(gòu)公司，上市公司不能作為目標(biāo)公司；

股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓：上市公司可以作為并購(gòu)公司，上市公司作為目標(biāo)公司的情況不常見；

資產(chǎn)置換：上市公司作為并購(gòu)公司不包括資產(chǎn)出售，一般為企業(yè)并購(gòu)的形式，上市公司是作為資產(chǎn)出售的目標(biāo)公司；

二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)：上市公司作為并購(gòu)公司能夠采取但是不是主流形式，上市公司作為目標(biāo)公司的情況非常稀少；

股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)：上市公司不能作為并購(gòu)公司，上市公司作為目標(biāo)公司不具有普適性。

（二）上市公司的并購(gòu)方向

上市公司通過產(chǎn)品或資本擴(kuò)張促進(jìn)公司發(fā)展趨勢(shì)。做為企業(yè)擴(kuò)大的實(shí)際表達(dá)形式，并購(gòu)的關(guān)鍵方位是橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。

1.上市公司的橫向并購(gòu)

橫向并購(gòu)就是指并購(gòu)方對(duì)同一領(lǐng)域的企業(yè)開展并購(gòu)，即上市公司對(duì)生產(chǎn)制造同樣或相近商品的企業(yè)的回收個(gè)人行為。

優(yōu)點(diǎn)：（1）向同行業(yè)企業(yè)通過并購(gòu)降低競(jìng)爭(zhēng)者，提高市場(chǎng)統(tǒng)治力；（2）實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)；（3）降低生產(chǎn)消耗，提高企業(yè)發(fā)展。

缺點(diǎn)：（1）由于公司生產(chǎn)發(fā)展方向單一，容易受到更大的風(fēng)險(xiǎn)威脅；（2）企業(yè)并購(gòu)容易在市場(chǎng)環(huán)境里形成行業(yè)壟斷。

上市公司橫向并購(gòu)的主要目的是吸收競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，形成自己的實(shí)力，從而提高市場(chǎng)占有率。

2.上市公司的縱向并購(gòu)

縱向并購(gòu)是指對(duì)企業(yè)相關(guān)活動(dòng)產(chǎn)生影響的上下游企業(yè)的并購(gòu)。

優(yōu)點(diǎn)：（1）增加企業(yè)生產(chǎn)能力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；（2）有利于加強(qiáng)上下游的合作；（3）提高公司績(jī)效，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

缺點(diǎn)：（1）企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力差；（2）業(yè)務(wù)單一。

縱向并購(gòu)的目的在于企業(yè)與相關(guān)聯(lián)行業(yè)的連接度，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，適當(dāng)降低交易風(fēng)險(xiǎn)，通著這種方式降低費(fèi)用消耗。

3.上市公司的混合并購(gòu)

混合并購(gòu)有別于第一種方法和第二種方法。

優(yōu)點(diǎn)：（1）降低成本；（2）能夠充分利用公司資源，減少資源浪費(fèi)，增加利潤(rùn)。

缺點(diǎn)：（1）增加了合并方的管理成本；（2）很容易跨行業(yè)過多，企業(yè)情況復(fù)雜。

混合并購(gòu)的目的在于分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的適應(yīng)能力。

三、結(jié)語

本文通過對(duì)企業(yè)并購(gòu)的理論研究，歸納總結(jié)出企業(yè)并購(gòu)的不同方式，對(duì)比不同的并購(gòu)方向優(yōu)缺點(diǎn)和適用范圍，以及不同的并購(gòu)手段，總結(jié)企業(yè)并購(gòu)相關(guān)知識(shí)，對(duì)學(xué)習(xí)和了解企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)內(nèi)容有一定的指導(dǎo)意義。