我國(guó)股票市場(chǎng)羊群效應(yīng)分析與建議

一、對(duì)羊群效應(yīng)的解釋說(shuō)明

（一）羊群效應(yīng)的由來(lái)

羊群效應(yīng)是行為金融學(xué)中用于描述資本市場(chǎng)中市場(chǎng)參與者盲目跟風(fēng)的一種群體心理現(xiàn)象。這種盲目跟風(fēng)的群體行為現(xiàn)象非常類(lèi)似于自然界中羊群群體的行為表現(xiàn)，金融學(xué)家將金融市場(chǎng)中這類(lèi)異常的非理性現(xiàn)象命名為羊群效應(yīng)。

自然界中的羊群是一種行為散漫的群體，羊群中的個(gè)羊其日常行為軌跡是沒(méi)有目的性或者邏輯性的，處于一種近似于隨機(jī)行走的行為狀態(tài)。但是，一旦羊群中的領(lǐng)導(dǎo)者也就是頭羊開(kāi)始了某些行動(dòng)，那么羊群中的其余羊也會(huì)無(wú)理由的進(jìn)行模仿，而個(gè)羊?qū)τ陬^羊行為之所以這樣做的原因以及這類(lèi)行為所帶來(lái)的結(jié)果沒(méi)有任何思考或顧慮。換而言之，羊群中的其余個(gè)羊是處于無(wú)條件的跟從狀態(tài)。而羊群這一盲目跟從的群體行為與股票市場(chǎng)中眾多投資者盲目聽(tīng)從小道消息、跟從市場(chǎng)炒作熱點(diǎn)、追漲殺跌的市場(chǎng)行為十分相似。因此，在行為金融學(xué)中，羊群效應(yīng)常常用來(lái)描述金融市場(chǎng)中投資者盲目從眾的行為心理現(xiàn)象。而這種不假思索、不考慮行為后果的非理性群體行為，往往會(huì)加劇市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，導(dǎo)致資源的錯(cuò)誤配置和低效率配置，阻礙市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

（二）羊群效應(yīng)的表現(xiàn)

羊群效應(yīng)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中是比較普遍的，而這些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中最為普遍的一個(gè)特征便是，在羊群效應(yīng)所帶來(lái)的繁榮背后往往是巨大的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫。由于資本市場(chǎng)交易的虛擬性和數(shù)字化特性，相比于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，羊群效應(yīng)在資本市場(chǎng)中，尤其是股票市場(chǎng)中則更加普遍存在。股票市場(chǎng)的虛擬性、交易的便捷性以及股票市場(chǎng)的不穩(wěn)定性讓市場(chǎng)投資者不能在股票市場(chǎng)的投資判斷決策中趨于理性。尤其是對(duì)個(gè)人股票投資者來(lái)說(shuō)，由于缺乏專(zhuān)業(yè)的相關(guān)投資素養(yǎng)培訓(xùn)，個(gè)人股票投資者往往沒(méi)有其自身的投資理念或者投資規(guī)劃，其投資行為往往具有隨機(jī)性。其個(gè)人投資交易行為往往會(huì)根據(jù)市場(chǎng)其他參與者的交易行為而進(jìn)行，對(duì)其所持有的股票沒(méi)有相應(yīng)的價(jià)值區(qū)間判斷，當(dāng)一只股票快速上漲時(shí)投資者認(rèn)為股票未來(lái)仍會(huì)保持上漲趨勢(shì)進(jìn)而高價(jià)買(mǎi)入，當(dāng)股票下跌時(shí)投資者由于恐慌情緒又會(huì)低價(jià)割肉賣(mài)出，追漲殺跌是對(duì)這種行為的精準(zhǔn)概括。

（三）羊群效應(yīng)所帶來(lái)的影響

羊群效應(yīng)所帶來(lái)的影響是顯而易見(jiàn)的，無(wú)論是在個(gè)股中還是在市場(chǎng)上，我們都可以發(fā)現(xiàn)羊群效應(yīng)所帶來(lái)的影響。例如，當(dāng)某只股票或者股票市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)明顯時(shí)，市場(chǎng)個(gè)人投資者能量迅速積聚，極易形成股價(jià)預(yù)期上漲的濃重投機(jī)氛圍，大家都相信自己不是擊鼓傳花的最后一棒，此時(shí)追漲氛圍強(qiáng)烈，股票價(jià)格與價(jià)值嚴(yán)重背離；當(dāng)個(gè)股價(jià)格或大盤(pán)跳水時(shí)，投資者恐慌情緒加劇，紛紛想要將股票快速脫手，從而加劇了股票價(jià)格的下跌，從而產(chǎn)生“踩踏事件”，其結(jié)果往往是股票價(jià)格連續(xù)多個(gè)交易日處于下跌階段，投資者損失慘重。最后，由于羊群效應(yīng)的基礎(chǔ)往往是信息的不對(duì)稱(chēng)性，因此當(dāng)新的消息出現(xiàn)打破了羊群效應(yīng)所依靠的原有信息基礎(chǔ)時(shí)，那么羊群效應(yīng)所引發(fā)的股票價(jià)格上漲趨勢(shì)或下跌趨勢(shì)將很有可能被打斷，甚至?xí)霈F(xiàn)與原有趨勢(shì)相反的情況，從而加劇市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。信息的隨時(shí)變化性決定了資本市場(chǎng)中羊群效應(yīng)的脆弱性，而羊群效應(yīng)的脆弱性會(huì)加劇市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性，從而最終導(dǎo)致金融市場(chǎng)價(jià)格的不穩(wěn)定性和脆弱性。

二、我國(guó)股票市場(chǎng)羊群效應(yīng)的典型案例

由于我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，投資者的專(zhuān)業(yè)投資素養(yǎng)仍有待提高，市場(chǎng)投機(jī)氛圍比較濃厚，因此羊群效應(yīng)在我國(guó)股票市場(chǎng)中時(shí)有發(fā)生。

（一）我國(guó)股票市場(chǎng)中羊群效應(yīng)在個(gè)股的案例表現(xiàn)

2018年年末，隨著5G技術(shù)的快速發(fā)展，5G技術(shù)的商用逐步提上了日程，這對(duì)嗅覺(jué)敏銳的股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)重大的炒作熱點(diǎn)，其中最引人矚目的炒作熱點(diǎn)當(dāng)屬東方通信這家上市公司。東方通信公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是通信和金融電子網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，公司在5G的NBOT工程的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、替換升級(jí)、搬遷方面與華為公司有一定的合作，但與5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)沒(méi)有關(guān)聯(lián)。也就是說(shuō)，東方通信這家上市公司其自身業(yè)務(wù)并沒(méi)有和5G有多少實(shí)質(zhì)性關(guān)聯(lián)，然而由于公司名稱(chēng)東方通信很容易讓人聯(lián)想到近期炒作火熱的5G概念，因此東方通信開(kāi)始吸引市場(chǎng)炒作資金的注意力，股價(jià)開(kāi)始逐步升高，從2018年年底的3.86元以不到半年的時(shí)間拉升到了2019年3月8日的最高價(jià)41.82元，股價(jià)漲幅高達(dá)983.42%，盡管上市公司在股價(jià)拉升期間不斷發(fā)出公告，澄清公司業(yè)務(wù)與5G并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性關(guān)聯(lián)，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也發(fā)出了風(fēng)險(xiǎn)提示，但絲毫不影響市場(chǎng)資金對(duì)東方通信的追捧，股價(jià)繼續(xù)連創(chuàng)新高。當(dāng)5G概念炒作風(fēng)結(jié)束后，東方通信便開(kāi)始了下跌之路，截至2020年6月12日，東方通信股價(jià)已從2019年3月8日的最高價(jià)41.82元跌至14.94元，跌幅達(dá)64.27%。

（二）我國(guó)股票市場(chǎng)中羊群效應(yīng)在大盤(pán)的表現(xiàn)

2014年7月初上證指數(shù)開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)近一年的瘋牛行情，上證指數(shù)從最初的2000點(diǎn)，一路高歌猛進(jìn)，并在2015年6月12日達(dá)到最高點(diǎn)5178點(diǎn)。在2015年的瘋牛行情中，市場(chǎng)情緒可謂達(dá)到了瘋狂，場(chǎng)外資金瘋狂涌入股市，不少投資者利用融資融券業(yè)務(wù)加杠桿進(jìn)行股票炒作，兩市單日成交額突破兩萬(wàn)億，一度導(dǎo)致交易系統(tǒng)出現(xiàn)統(tǒng)計(jì)上的錯(cuò)誤。

而值得注意的是，在本次瘋牛的行情中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)的陣痛期，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中并沒(méi)有重大利好消息，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有發(fā)生重大變化，因此可以發(fā)現(xiàn)，本次的瘋牛行情是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展走勢(shì)相背離的，是沒(méi)有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做支撐的。盡管股市的走勢(shì)發(fā)展并沒(méi)有實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作支撐，但市場(chǎng)情緒已經(jīng)被連續(xù)多月的紅包行情所點(diǎn)燃，大批投資者涌入股市，其中不乏沒(méi)有任何投資經(jīng)驗(yàn)的退休老人、學(xué)生和家庭婦女，以至于在下跌發(fā)生的前夕，股票成為了眾多民眾的飯后閑談，足見(jiàn)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情緒之高。

股票市場(chǎng)的異常波動(dòng)引起了監(jiān)管部門(mén)的警覺(jué)，為了抑制股票市場(chǎng)的過(guò)分投機(jī)情緒，監(jiān)管層開(kāi)始整治場(chǎng)外配資，去杠桿力度加大，而去杠桿政策的實(shí)施成為了壓垮這波瘋牛行情的最后一根稻草。對(duì)場(chǎng)外資金的整治導(dǎo)致場(chǎng)內(nèi)資金紛紛外逃，當(dāng)市場(chǎng)情緒降溫下來(lái)時(shí)，人們就會(huì)發(fā)現(xiàn)被瘋狂所掩蓋的市場(chǎng)泡沫。2015年6月15日股市大跌百分之二，隨后連續(xù)多日股市大跌，并在2015年8月26日達(dá)到最低點(diǎn)2850點(diǎn)。

三、我國(guó)股票市場(chǎng)羊群效應(yīng)原因分析

（一）個(gè)人投資者羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因

針對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，專(zhuān)業(yè)投資素養(yǎng)的能力不強(qiáng)、對(duì)市場(chǎng)小道消息的盲目聽(tīng)信、群體內(nèi)部間的相互傳染性以及信息的不對(duì)稱(chēng)性都是造成羊群效應(yīng)產(chǎn)生的重要原因。

由于我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，這就決定了我國(guó)股票市場(chǎng)中個(gè)人投資者投資經(jīng)驗(yàn)不足，缺乏專(zhuān)業(yè)的投資知識(shí)和自身的投資規(guī)劃。由于缺乏對(duì)股票投資相關(guān)事務(wù)的了解，股票個(gè)人投資者很有可能將市場(chǎng)中道聽(tīng)途說(shuō)所聽(tīng)到的消息作為其提高股票 收益率的重要途經(jīng)，從而導(dǎo)致羊群效應(yīng)的發(fā)生。

此外，群體間內(nèi)部的相互傳染性也是造成羊群效應(yīng)的重要原因。有心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn)，群體內(nèi)的自我意識(shí)會(huì)被削弱，也就是所謂的去個(gè)體化傾向。當(dāng)群體中多數(shù)投資者都采取一致化的行為時(shí)，即使該項(xiàng)行為是非理性的，那么這種非理性行為也會(huì)直接或間接影響理性投資者的行為判斷，最終導(dǎo)致理性投資者同樣采取非理性行為，最終導(dǎo)致羊群效應(yīng)的發(fā)生。

（二）機(jī)構(gòu)投資者羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因

由于我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，因此在我國(guó)股票市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者占比相對(duì)較少，這就導(dǎo)致了機(jī)構(gòu)投資者的理性思維和專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展的影響有限。比如2016年1月份的熔斷事件，由于市場(chǎng)投資者對(duì)熔斷制度的不了解，導(dǎo)致了在面對(duì)股市下跌時(shí)，熔斷制度的設(shè)立反而加劇了市場(chǎng)投資者的恐慌情緒，害怕熔斷制度被觸發(fā)導(dǎo)致持有的股票無(wú)法售出。由于在中國(guó)股票市場(chǎng)交易者中個(gè)人投資者占多數(shù)，因此市場(chǎng)的恐慌情緒在投資者中蔓延。由于機(jī)構(gòu)投資者本身所占市場(chǎng)份額相對(duì)較少，導(dǎo)致其本身理性思維的影響力不能遏制恐慌情緒的擴(kuò)散，在此情況下機(jī)構(gòu)投資者只能通過(guò)順應(yīng)市場(chǎng)當(dāng)前的發(fā)展趨勢(shì)采取與多數(shù)投資者一樣的策略盡快賣(mài)出股票以止損，從而加劇了羊群效應(yīng)的影響。

此外，在市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中存在較多漏洞，也為不法分子利用羊群效應(yīng)謀取非法利益提供了空間。在某些情況下，機(jī)構(gòu)投資者甚至利用中國(guó)股市散戶(hù)，操縱市場(chǎng)價(jià)格，主動(dòng)利用羊群效應(yīng)為自身謀取不正當(dāng)利益。機(jī)構(gòu)投資者可以事先通過(guò)打壓股價(jià)等形式在股票價(jià)格處于底部時(shí)囤積大量股票，在手中持有大量股票后，通過(guò)小道消息、資金對(duì)倒等方式抬高股價(jià)，吸引個(gè)人投資者注意力。個(gè)人投資者由于缺乏專(zhuān)業(yè)的判斷能力，不能對(duì)股票價(jià)格有一個(gè)合理的價(jià)值估值，在股票價(jià)格不斷創(chuàng)新高的誘惑下，盲目跟從買(mǎi)入股票，與此同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者在股價(jià)拉高的過(guò)程中高價(jià)將股票賣(mài)給個(gè)人投資者，從而獲得暴利。

四、對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的建議

（一）引導(dǎo)正確的投資理念

由于我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，市場(chǎng)投資者主要以個(gè)人投資者為主，這就決定了我國(guó)股票市場(chǎng)中投資者投資素養(yǎng)參差不齊。由于眾多投資者并無(wú)相關(guān)的專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)，僅靠小道消息或者朋友推薦進(jìn)行跟風(fēng)交易，這無(wú)形中會(huì)加劇市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)，導(dǎo)致資本市場(chǎng)的資源配置功能不能有效發(fā)揮，這是與我國(guó)建立資本市場(chǎng)的初衷相違背。因此，管理層應(yīng)當(dāng)組織證券業(yè)協(xié)會(huì)以及眾多券商定期開(kāi)展相關(guān)的投資培訓(xùn)，向市場(chǎng)投資者傳遞正確的投資理念，引導(dǎo)市場(chǎng)投資者價(jià)值投資以及風(fēng)險(xiǎn)防控，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和承擔(dān)能力配置構(gòu)建資產(chǎn)組合，構(gòu)建起良好的市場(chǎng)投資氛圍。

（二）建立完善的信息披露制度

羊群效應(yīng)發(fā)生的重要原因之一是信息的不對(duì)稱(chēng)性。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境中，完善的信息披露制度是緩解信息不對(duì)稱(chēng)的重要方式之一。在市場(chǎng)情緒恐慌時(shí)，及時(shí)有效的信息披露可以有效緩解市場(chǎng)的恐慌情緒，樹(shù)立市場(chǎng)信心；在市場(chǎng)情緒亢奮時(shí)，及時(shí)有效的信息披露可以抑制市場(chǎng)的投機(jī)情緒，避免股市泡沫。與此同時(shí)，完善的信息披露制度還可以為市場(chǎng)投資者提供有效的價(jià)值信息，引導(dǎo)市場(chǎng)資源合理有效配置，從而避免投資者盲目從眾，降低市場(chǎng)的波動(dòng)性，維護(hù)市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

（三）逐步開(kāi)放金融市場(chǎng)

相比于國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)發(fā)展來(lái)說(shuō)，國(guó)外資本市場(chǎng)發(fā)展歷史更加悠久，管理制度更加成熟，思維模式也更加理性。在我國(guó)過(guò)去幾十年的資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，出于對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的保護(hù)，在金融市場(chǎng)方面對(duì)外開(kāi)放的程度是有限的，這對(duì)于促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展是有一定的積極意義的。但隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢(shì)逐步加深，開(kāi)放我國(guó)資本市場(chǎng)，引入國(guó)外 實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展具有重大意義。首先國(guó)外的金融機(jī)構(gòu)可以帶來(lái)先進(jìn)的管理模式和投資理念，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化，建立起正確的投資理念導(dǎo)向；另外國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的到來(lái)將對(duì)我國(guó)本土的金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)壓力從而倒逼我國(guó)本土公司提高經(jīng)營(yíng)效率，從而促進(jìn)我國(guó)市場(chǎng)資源的優(yōu)化整合。

五、結(jié)語(yǔ)

市場(chǎng)中的羊群效應(yīng)在每個(gè)國(guó)家其資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中都有一定程度的表現(xiàn)，我國(guó)作為當(dāng)今世界最大的發(fā)展中國(guó)家，在資本市場(chǎng)的建設(shè)歷程中肯定也要面對(duì)由市場(chǎng)非理性所導(dǎo)致的種種異常現(xiàn)象。因此，在我國(guó)未來(lái)的資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃中，要結(jié)合我國(guó)實(shí)際，不斷完善和發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)，建設(shè)具有中國(guó)特色的資本市場(chǎng)體系，推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。