云南城投：千億債務背后的畸形成長史

蘇杰德

昆明滇池國際會展中心。

云南城投正在以“大甩賣”的方式來化解危機。

2019年的最后一天，12月31日，云南城投發布公告稱，云南城投擬向保利灣區公司以9.41億元轉讓東莞云投90%的股權。更大的一宗交易發生在一個多月前，云南城投將其持有的環球世紀及時代環球各51%股權賣給融創集團，變現152.69億元。熱衷收購的孫宏斌將有“世界最大單體建筑”之稱的成都環球中心收入囊中，他在發布會上稱，只談了一個多小時，就搞定了這筆交易，“后來就去喝酒了”。

時間倒退7年，正是云南城投如日中天之時。2012年12月28日，昆明滇池國際會展中心舉行奠基開工儀式，云南省重要官員悉數登場。這個開工儀式有兩位主角，一位是云南省原省委書記秦光榮，滇池會展中心是其力推的省級重大項目;另一位是云南省城市建設投資集團有限公司（下稱云南城投）原董事長許雷。

滇池旁的這個會展中心投資超過300億元，占地面積540萬平方米，規模位列全國第三、西南地區第一，當時設想是做面向東南亞、南亞市場的會展業“橋頭堡”。滇池會展中心是云南城投擴張之路上的一個典型案例，不過，其建成后利用效率并不高，收益低于預期。

這家偏居西南的城投公司曾一路高歌猛進，卻在2019年黯然失色。2019年5月9日，中央紀委國家監委網站發布消息：云南省委原書記秦光榮涉嫌嚴重違紀違法，主動投案。15天后，許雷也主動投案。

兩位扎根云南的湖南老鄉，在2019年以相同的方式給各自的政商人生按下暫停鍵。

總負債超兩千億元

滇池會展中心是云南省的形象工程，在秦光榮主政時期推出。

參與過云南城投多個重大項目運作的齊園告訴《中國新聞周刊》，2012年，國家批準將南亞國家商品展升格為南亞博覽會，搭建云南對外開放的新平臺，因此需要一個很牛的場館。

齊園說，這個項目由省里交給云南城投來做，條件是配套周邊的土地資源給云南城投，“云南城投得從其他地方把投入的錢找回來，要不然銀行的錢誰去還？ ”這種模式是城投公司動作的普遍模式，政府的明星工程需要平臺公司來支持建設，作為回報，更多的土地資源被注入到城投公司，開發房地產。

接近云南城投決策層的李南對《中國新聞周刊》透露，這個會展中心建設面積過大，當時引起了一些爭議。李南曾經向許雷提議，場館可以分兩期裝修，節約成本，“但許雷的意思是，反正是省里給錢，一步到位就好。”

但這個“形象工程”建好后，收益卻一直不佳。2019年一季度，滇池會展中心營業收入0.15億元，凈利潤-1.94億元。云南城投公告稱，一季度虧損的主要原因是展館配套商業雖然招商成績顯著，但還處于商業培育初期，相應收入較少。

云南城投在會展業的野心，遠不止在云南省內。2017年11月，云南城投集團旗下上市公司云南城投置業（下稱城投置業）發布公告，擬以236億元，收購鄧鴻旗下的成都環球世紀100%的股權。2018年5月，城投置業再發公告，計劃收購海南國際會展中心綜合性地產項目。一旦收購完成后，其會展業務將擁有昆明滇池會展、昆明國際會展、成都世紀城會展、武漢國博中心、海口會展中心等五大展會基地，成為持有和運營會展面積雙指標第一的中國最大會展集團。

在云南城投的并購之路上，有兩起著名收購案，除了收購成都會展外，另一起是2016、2018年分兩次共耗資44億收購沈國軍旗下的8家銀泰系公司。這次擴張，讓云南城投開始在云南省外大展拳腳。

在外界人眼中，許雷擅長資本運作。2016年，云南城投先以118億元收購成都會展51%的股權，到2017年打算全盤收購100%股權，交易價格被確定為236億元，彼時云南城投的市值僅50億元，這一交易也被輿論稱之為“蛇吞象”。不過，這場收購拉鋸戰持續了兩年，因為監管層的關注和介入，最終以失敗告終。

云南城投財務數據

資料來源：據公開資料整理。整理：韓春燕（單位：億元）

過去十年是云南城投集團的高速發展時期。相關公告顯示，云南城投集團總資產，在2008年只有近百億元，但到了2019年3月，總資產已經超過3000億元。不過，總負債增長也同樣迅速，從2008年的60多億元，增加到2019年一季度的2360多億元。

大量資產被裝入了云南城投，集團公司擁有兩家主板上市公司（云南城投和云南水務）、一家新三板公司（一乘股份），全資及控股40余家二級子公司，參股誠泰財產保險股份有限公司等20余家公司。

在齊園看來，云南城投的這種發展速度離不開云南省的支持，其作為城市建設的平臺企業，盡管省里給的注冊資本不多，但土地和項目支持力度很大。

房地產業火爆的時候，銀行大量的資金涌入，擁有大量土地的云南城投成為金融機構追逐的對象。李南告訴《中國新聞周刊》，前兩年市場資金充足的時候，“一般銀行的資金，云南城投還不要。”

不過，在他們看來，云南城投通過負債式擴張，注入土地資產的方式，其內生動力并不足。相比于總資產的極速增長，公司營收的增速卻要遜色很多，最高營收是2018年的402億元。

盈利能力更無法匹配擴張的速度。根據《云南城投置業股份有限公司2019年第三季度報告》，城投置業歸屬于上市公司股東的凈利潤為-10.63億元，與上年同期的2.28億元相比，下降了567.15%。

從財務報表來看，云南城投高速擴張的這十幾年，絕大部分時間都是在“流血”發展。經營性現金流大多數時間為凈流出，也就是說，云南城投雖然賬面“靚麗”，但實際上并沒有獲得多少實際的現金收益。

負債卻像是不斷長高的大山壓在頭頂，公司盈利能力遠不能償還債務。云南城投集團公告顯示，從集中兌付情況看，2019～2021年，公司需償還的有息債務本息分別為475.86億元、287.28 億元和303.77億元。

云南城投集團旗下城投置業回復《中國新聞周刊》稱，公司近幾年一直處于規模擴張階段，資產年平均增速約30%以上。房地產行業本身具有資金密集型的特點，隨著存貨、投資性房地產、固定資產等資產不斷增長，資產負債率上升是公司一直以來存在的問題。

城投置業回應稱，現階段的解決方案是：一方面通過合理調整產品結構，加快存貨去化速度，增加現金回流，扭轉公司不利局面;另一方面通過資產處置，減輕公司資金壓力的同時改善公司盈利能力。

不過，隨著房地產市場的遇冷，以及項目開發不理想，云南城投近兩年已經不復前些年的“財大氣粗”，負債式擴張的后果日益嚴重。

許雷“爆雷”

讓云南城投雪上加霜的是人事震蕩。

2019年5月24日，云南省紀委、監委發布消息，云南城投集團黨委書記、董事長許雷涉嫌嚴重違紀違法，主動投案。

52歲的許雷最后一次公開露面是在十余天前，他以云南城投董事長的身份到湖南岳陽，出席云南城投與當地市政府的項目合作協議簽約儀式，岳陽正是許雷的老家。

而在半個月前的5月9日，中央紀委國家監委網站發布消息，云南省委原書記秦光榮涉嫌嚴重違紀違法，主動投案。

許雷和秦光榮是湖南老鄉，在秦主政云南期間，兩者的關系備受關注。

2005年，年僅38歲的許雷便開始出任新組建的云南城投董事長，自2007年起，其還同時兼任云南城投黨委書記。而秦光榮自1999年出任云南省委常委、政法委書記后，2003年升任云南省委副書記兼云南省常務副省長，2007年出任云南省省長、黨組書記，2011年上任云南省委書記至2014年被調離云南。

（資料圖片）云南城投原董事長許雷。圖/中新

兩人都長期深耕云南。在外界看來，許雷的政商生涯與秦光榮的升遷之路較為吻合。《南方都市報》報道稱，2001年，秦光榮轉任云南省委常委、組織部長。就在當年，許雷升任云南建工集團總經理助理。此后秦光榮步步高升，從常務副省長、省長到省委書記，許雷的仕途也步入快車道。

秦光榮主政云南期間，提出了省屬企業營收千億的目標，云南城投也在其中。齊園認為，在營收破千億這種指標要求下，云南城投必然違背市場經濟規律，“唯一的辦法就是融資、再加并購，瘋狂地合并報表，才能做到這個數字。”

不過，許雷的業務能力卻得到幾位受訪者的肯定。多次與許雷打交道的齊園認為，“許雷看項目還是準的，看準的事情的，他很愿意去推動。城投集團在他的領導下，有一批比較能做事情的人。”不過，他也認為，許雷必然會有跑偏的地方，“畢竟當這種領導，各方的利益都需要兼顧”。

許雷落馬后，云南城投的各種問題被密集曝光出來。從2019年11月11日開始，《云南日報》連續發了三篇落款為“中共云南省城市建設投資集團有限公司黨委”的文章，自曝家丑：2015年至2019年，云南城投集團領導班子成員10人違規乘坐飛機頭等艙276次，下屬二級企業領導人員違規乘坐飛機頭等艙453人次……其中，“2018年，許雷乘坐飛機頭等艙82次，超標金額11萬余元。”

中央紀委國家監委網站也在12月跟進發表文章《云南城投“四風”問題屢禁不止的背后》，文章透露：“自2005年組建以來，城投集團連續8年沒有信訪舉報，多年來沒有一起自辦案件。其實并不是沒有問題，很多問題都因許雷的一句‘算了吧而不了了之。”

在齊園看來，許雷落馬的時間比較尷尬，正處于云南城投處置資產的關鍵時期。齊園告訴《中國新聞周刊》：“我們當時做過分析，需要三四百億的資金，云南城投整個現金流就能轉起來了。”

處置資產需要一定的時間周期，但許雷卻沒有了機會。

混改變數

債務纏身，董事長落馬，出售資產，云南城投2019這一年可謂波折不斷。

在最危機的時刻，云南城投引入保利集團，意圖自救。2019年7月，云南省政府與保利集團簽署戰略合作協議，保利集團將參與云南城投的“混合所有制”改革。此前，全國省級城投集團層面的混改先例極少，此舉引發了市場的強烈關注。

齊園如此評價：“云南城投其實瀕臨資金鏈斷裂的危險，說白了，保利不過來它就掛了。”

云南省國資委的一位處長黃松告訴《中國新聞周刊》，在他看來，保利集團看中云南城投的原因，一是看好東南亞、南亞的市場;二是在當前經濟形勢下，很多公司出現了破產、爆雷等問題，對有實力的企業來說，目前也是最好的并購機會。

財達證券總裁助理胡恒松長期研究政府投融資平臺轉型問題，他告訴《中國新聞周刊》，如果此舉是行政性的安排，保利集團的任務是，要在短時間內幫云南城投渡過難關。不過，保利也不會空手而歸，云南城投手里的土地資源頗豐。聯合評級公告顯示，云南城投在昆明、蘭州、大理等多地擁有大量土地儲備，截至2019年一季度，云南城投土地儲備面積合計240.04萬平方米。

當前，混改還沒有實質性動作，但人事調整已經提前布局。2019年10月14日，云南城投公告稱，經保利集團推薦，云南省省委決定，任命保利集團衛飚擔任省城投集團黨委書記、董事長。