基于認知偏差的非理性決策行為解析

傳統經典的金融學理論指出，投資者基本是理性的，能夠根據他所獲得的各方面信息完成最優投資決策，對信息實現無偏估計處理。與傳統經典金融學的基本理論完全相反，現代行為金融學指出投資者大部分不是理性的，具有存在認知偏差，難以對各方面信息完成客觀、公正、無偏的有效處理。同時他們不屬于同質的，具有偏好與行為方式的各自差異，進而造成對未來預期的完全不同。大部分投資者不屬于風險厭惡的，而屬于損失厭惡的，如果面臨收益時具體表現為風險厭惡情況，如果面臨損失時具體表現為風險追求情況。因此，目前市場難以實現有效，資產的價格往往也不會包含全部信息，因為它們不僅主要通過由資產的內在價值開展決定，而且還受投資者內在的心理方面和情感方面因素影響。現代行為金融學基本把投資活動看成是一個復雜的心理過程，主要涵蓋對市場的認知方面、情緒方面和意志方面。在心理過程里面，因為具有系統的認知偏差情況和情緒偏差情況，而造成投資者出現決策偏差問題和資產定價偏差問題。現代行為金融學試圖分析金融市場上各類投資者行為認知偏差方面的心理學原理，同時從心理學領域、社會學領域和人類學領域角度來深入認識金融市場上各類異象的產生。

一、非理性決策簡介

（一）非理性偏差概念

決策屬于一種高級認知過程，同時屬于智力活動的核心內容。決策主要涉及到按照自己的愿望和內心信念等方面，對各方面備擇方案開展評估和選擇，往往這個過程會占用大量的認知資源。但是，有關決策本身的具體解釋和相關定義，學術界還不能給出統一的觀點。現代行為心理家采取大量的實驗研究發現，在大部分情況下，人的決策行為并非都屬于理性的。在傳統經典經濟理論里，存在一種有效的最優行為模式假設。但是令人特別吃驚的是，大部分人對風險的態度和行為經常會產生偏離這個工作模式而發生非理性的偏差情況。目前最常見的偏差情況就屬于生活里面經常能發生的直覺偏差現象。而在實際決策過程里面，不僅會產生直覺的偏差情況，還會產生對框架內容的依賴性偏差情況，也就是人們往往會在各自不同的時候按照同一問題發生不同的甚至是完全矛盾的選擇現象。

（二）認知偏差的發展原因及過程

傳統經典的決策心理學研究分析，通常屬于依賴于理性加工過程的模式。一般他們會為被試環節提供一個賭博案例，通過被試在這個高度結構化的具體情景里面來作出有限合理的選擇。隨著時代的發展，現代行為心理研究人員發現非理性偏差除了直覺偏差情況外，還存在匹配偏差情況、信念偏差情況等。通過大量研究，對投資者的各方面認知偏差實現了更廣泛深遠的發現。然而此后關于各方面認知偏差情況的系統性總結分析產生了一段時期的完全空白。因此，現代各行為學派針對投資者認知研究分析與操作實踐都不能實現進一步全面深化。

二、基于認知偏差出現的非理性行為論述

（一）群體認知偏差方式

投資者本身的社會群體屬性主要決定其存在不確定性特點，在模糊性環境里面，一般表現出一些基本的群體行為，如社會比較形式、暗示形式和羊群行為形式等。社會比較理論指出，在不具有客觀標準要求時，人們一般會將其決策過程同其他人的決策過程進行對比分析，然后具體決定取舍。而模糊性情況、不確定性情況和缺乏客觀標準要求屬于金融市場交易的主要特征。事實上，大部分市場交易者基本都清楚，金融市場屬于群體行為的直接結果。由于投資者切身完全體會到了恐懼情緒、懷疑情緒、貪婪情緒和不時的后悔情緒。因此，投資者們一直不斷探索，試圖發現一個系統或者具體規律，充分幫助他們有效預測這個市場可能產生的各方面情感因素的影響。

現代行為學派指出，大部分投資者群體心理因素往往在股票價格的實際形成過程中發揮著重要作用，因此群體效應往往會對個體心理出現直接影響。通常而言，個體在群體里面的具體行為反應與在獨立環境里面的具體行為反應存在明顯差異。投資者的群體心理對各類股票價格存在直接影響，基本是通過投資者的心理變化情況引起股票供求關系產生變化，進而嚴重影響行情。投資者的群體心理的基本表現屬于乘數效應，也就是如果行情看漲時展示更加樂觀，如果行情看跌時則展示更加悲觀。因此，如果當股市出現蕭條的時候，那些未來前景特別看好的股票即使升值潛力巨大，也往往少有人問津；相反，在如果處于市場繁榮時期，即使是前景特別看淡的個股，往往人們同樣會爭相購買。這部分群體心理認知偏差就是常說的“羊群行為”。羊群行為屬于降低后悔所衍生的具體行為方式。對于投資者來說，如果大部分人都完成相同的判斷情況時，那么決策結果就能夠認為正確的。同樣，機構投資人出現的羊群行為往往能產生資金的大量流動情況，是造成市場發生波動和股市發生興衰的基本因素。

（二）系統性認知偏差方式

系統性認知偏差方式的基本表現為過度自信情況、心理賬戶情況和后悔規避情況。

第一，過度自信屬于特別基本、特別難以克服的常見系統性認知偏差方式之一。投資者的過度自信行為通常根植于生物系統、當地文化和行為習慣等多方面因素。如今，對過度自信方面的研究集中在兩個方向。首先，廣大心理學者側重探索分析為何人們存在過度自信的情況，它不僅可以讓廣大心理學家進一步深入理解人們的心理產生過程，同時對于這一概念在現在金融學領域的實際應用，起到基本的啟發作用。其次，心理學的各類研究成果持續滲透、廣泛運用到其他系統領域。廣大金融學者往往將過度自信這一概念不斷引入投資者投資決策過程，全面分析投資者出現過度自信的具體經濟影響。

第二，心理賬戶主要是指在人們的心目中，存在一種對各自不同用途的資金難以完全可替代使用的實際想法，基本原因在于人們出現把個人財產按本身的“思維賬戶”開展分類的天性，也就是投資者一般在其頭腦里面把資金按具體用途劃分為完全不同的類別。一般來說，將具體收入分成三部分：固定的薪酬收入部分、資產收入部分和未來收入部分，同時根據這些不同收入的實際價值實施消費。對于不同“思維賬戶”里的大部分資金，人們的實際風險偏好是完全不同的。

第三，后悔規避主要是指當人們出現沖突的信念時往往感到內心的緊張情緒和焦慮的情況。一般采取以下兩種基本方式，實現減小內心的實際沖突，一是完全改變過去的具體評估、實際感覺和基本意見；二是不斷努力嘗試去證明自己的具體選擇屬于正確、理性的。如果投資者出現購買了表現業績不佳的股票類別時，內在后悔的心情是不能避免的，然而通常不愿承認自己制定錯誤投資決策。為了有效回避曾經產生錯誤決策的遺憾情緒和因為損失產生的尷尬情況，投資者往往完全改變自己過去原有的投資類型或信念，不斷支持自己完全錯誤的投資決策。

（三）框架依賴式認知偏差方式

大量心理學研究實驗充分表明，人們往往通過經驗、經歷與情結進行決策，這類具體表現一般被稱為“框架效應”方式。該具體偏差行為主要反映在金融市場里面，面對本質內容相同的問題，由于表現形式不同，一般會造成人們制定不同的投資決策。也就是說，廣大投資人的實際行動往往受制于他們所具體依賴的環境條件或框架信息，如從自身過去的經歷方面、熟悉的人和事方面及其經驗方面、近期所發生的事件方面、個人的社會聯系方面等所產生的知識框架。如果當這種框架能夠完全提供投資人特別滿意的決策依據內容時，具體期望水平也將不斷提高，因此過度自信往往會出現。這導致廣大投資人不再積極探求他們難以知道的各方面信息。這正是市場的基本功能，市場會導致專業化方面和分工產生的信息出現更加不對稱的情況，然而它是特別有效率的。由于在信息不對稱的實際情況下，市場行為的進入往往變得特別容易，個人不需要開展專業的訓練也能夠完全進入金融市場，能夠充分借助專業化的具體服務。

三、結語

綜上所述，認知偏差往往作為現代行為金融學分析的重要前提假設，不僅充分證明了投資者在各類不確定性條件下出現行為決策的局限性特點，而且積極督促投資者能夠更好開展決策與判斷分析。在一個比較均衡的市場里面，投資者的性質屬于變化的狀態，而相關理性與非理性的對應角色是通過采取的決策過程與行為策略方式決定的。對于目前市場價格與基本價值之間的關系來說，如果當實施非理性交易策略的實際采用者往往認為市場價格完全偏離基本價值的時候，通常采取集體的買入或者賣出的實際行為，價格往往就會出現向上或者向下嚴重偏離基本價值的情況。各類投資者的實際角色將往往伴隨其認知決策后的具體行為而轉變。現代行為學家與現代經濟學家對于各方面認知偏差的研究分析還處于描述性時期，難以采取清晰的方法，有效判斷哪一種認知偏差方式最關鍵。大部分認知偏差難以開展數量化模型處理工作，不能實現精確分析。可見這一領域一定成為現代行為金融學未來發展的重要研究工作。