頭部豬企“決戰”下半年

在國內存欄量見底、產能逐步恢復的趨勢下，生豬行業本輪景氣周期的頂點已經過去，而上市豬企均將2020年的銷售重心放在了下半年。

隨著產能的逐步恢復，生豬價格重新回到2019 年10月份的高點似乎已不現實。

6 月16 日，國家發改委新聞發布會指出，今年下半年豬肉價格有望保持穩步回落的態勢，并可能隨著季節性和節日性的需求變化而有所波動。不過，這并未降低買方機構的熱情。國泰基金公司上報的國泰中證畜牧養殖ETF，已于6月8日當天獲接收材料，其權重股便是牧原股份、溫氏股份，以及肉雞養殖領域的圣農發展等養殖業龍頭上市公司。不過，也許等到該ETF獲批并開始建倉時，整個行業的景氣度和上市公司的盈利能力卻已經開始步入下坡路。公開數據顯示，今年二季度各家頭部豬企銷售價格環比均出現了明顯回落。

進入下半年，又是頭部養殖企業集中放量的階段，譬如新希望的銷售計劃便是“三季度是200 萬頭，四季度是400萬頭左右”，屆時豬價又將如何演繹？

頭部豬企“決戰”下半年

“從調研的情況來看，當前生豬復產的勢頭還是比較好的。能繁母豬存欄量和生豬存欄量比去年9月、10月份出現了較大幅度的回升。新生仔豬量連續多月在增多，預計今年3季度育肥豬的供應將趨于改善。”國家發改委6月16日新聞發布會上指出。

上述背景下，今年國內生豬價格在2月初創下年內高點后連續回落。

新希望集團在近期一份機構調研記錄中曾對歷年豬價波動做出總結，“2009-2018年這10年里只有兩個例外，一個是2016年從年初漲到5月才開始跌，到10月開始漲；2011年是年初開始漲一直漲到6月，然后高位橫盤到9月下行，但到12月份也有一個上漲。”而在剩下的8年里面，豬價曲線都是接近一個凹字形的形狀，凹字形的低點基本上都在3 月的中下旬到6 月的上旬，大部分集中在4-6月。“二季度其實在一個正常的年內小周期里是容易到達最低點的。”新希望集團有關人員指出。不過，今年市場是對2019 年超級上漲周期的一個延續，行業并不一定會嚴格按照上述規律運行。事實上，就下半年的增量來看，供給端會出現較為明顯的提升，各家龍頭企業均將2020 年的銷售重心放在了下半年。

牧原股份2019 年年報給出的銷售目標為，“2020 年公司計劃出欄生豬1 750萬～2 000萬頭。”該公司今年前5個月的銷售總量為525.8 萬頭，按此計算，下半年必然放量。

正邦科技今年生豬出欄量計劃達到900萬～1 100萬頭。其中，上半年出欄30%左右，下半年出欄70%左右。

新希望集團則在投資者關系活動記錄中給出更為明確的目標，全年出欄目標800 萬頭，二季度大約是120萬頭，三季度是200 萬頭，四季度是400 萬頭左右。今年5 月，該公司已經出現明顯放量，當月銷量環比增加59%。

需要指出的是，近兩年國內頭部豬企市占率持續提高，在下半年確定放量的背景下，生豬價格能否回升面臨不小壓力。

“以量補價”效果待考

按第三方行研機構2019年的預判，今年6、7月份國內生豬出欄量將出現明顯提升，只是受疫情因素干擾，多家養殖企業在建產能進度一度受到影響，產能釋放可能會有所延后，進而間接延長行業景氣周期。

而就當前情況來看，生豬養殖行業仍然處于高利潤區間。繼續以新希望集團為例，公司自產仔豬育肥成本是13.7元/千克，全年預計成本在13～14元/千克。今年5月，該公司又是4 家頭部豬企當中銷售均價環比下降幅度最大的一家，較今年4 月的32.88 元/千克下降4.35 元/千克，但可以維持在28.53元/千克。

結合2019 年生豬養殖運行節奏來看，今年二季度上市豬企盈利能力仍將繼續同比增長。先行一步的部分上市公司，對此已有驗證。

截至6月16日，已經發布中報預告的558家上市公司中，新五豐、大北農以2 562%和2 279%的利潤增幅，分列第1 位和第2 位。這與全行業當年5 月才邁過盈虧平衡點，2019年上半年較低的利潤基數有關。不過，進入三季度后，情況會逐步改變。

2019年三季度，國內生豬價格連續上漲，各家生豬養殖企業盈利能力持續看漲，直至四季度單季度利潤規模創下歷史峰值。僅以生豬業務集中度最高的牧原股份為例，該公司2019年三、四季度凈利潤分別為15.43億元、47.27億元，至今年一季度小幅回落至41.31億元。面對2019年下半年較高的利潤基數，包括牧原股份在內的養殖業龍頭的持續增長壓力隨之增加。對此，各家企業也早有預判，這才有了下半年出欄量要遠高于上半年規模的計劃，希望通過銷量的提升來平緩豬價下滑的影響。另外一個潛在的帶動因素是，2020年生豬出欄體質量的增加。數據顯示，正邦科技1月生豬出欄均重為112.44 kg，至今年5月已增加至136.84 kg。

一方面是下半年出欄數量的增加，另一方面則是生豬出欄體質量的同比提升，都是從量的層面進行拉動。只是，就上市公司財務報表的帶動上看，銷量提升的效果不如產品漲價那般明顯。

此外，在國內存欄量見底、產能逐步恢復的趨勢下，生豬行業本輪景氣周期的頂點已經過去。