鉑震蕩調整 鈀繼續抬升

姬長征|文

世界銀行預測，由于政策不確定性主導市場，貴金屬前景良好。該行預計金價在2020年將上漲5.6%達1600美元/盎司。全球經濟不確定性增加，經濟增長前景疲弱。強勁的實物需求、美聯儲降息以及全球政策不確定性的增加支撐貴金屬價格。

近期鉑族金屬生產狀況

南非鉑族金屬生產商與工會簽署協議，這將有利于鉑生產商長期發展。經過4 個月協商，英美鉑業公司、因帕拉鉑業公司及Sibanye-Stillwater 公司與AMCU 及UASA 兩個工會簽署了3年的工資協議。協議期限為2019年7月～2022年6月。鉑生產商認為協議將確保公司可持續發展，雇員將受益于收入增長，有助于雇員和業務的穩定。AMCU 工會總裁稱，鉑族金屬價格給公司上漲帶來的利潤，雇員利益也要得到保障。

雖然鈀和銠的價格大幅上漲，但由于擔心鉑價疲軟，生產商并不急于投資新的礦山。南非礦產量預計在未來5年內開始下降，新項目需要數年時間才能開發完成，而津巴布韋的新項目可能會受到不確定性影響。一些主要的鉑族金屬生產商公布了產量數據。2019年第三季度，英美鉑業公司鉑產量同比下降19%至526800 盎司，鈀產量同比下降14%至351800 盎司，第三季度鉑和鈀產量環比均增長1%。津巴布韋Zimplats 公司第三季度鉑產量環比增長3%至70000盎司，鈀產量環比下滑4%至59795 盎司，銠產量環比下滑6%至5580 盎司。南非Sylvania 鉑金公司4E 鉑族金屬產量為20797 盎司，同比下降5%。

鉑震蕩調整 鈀創下紀錄

2019年11月份，鉑未平倉合約增加，這主要是因為投資者對鉑前景看好，非商業多頭加倉；非商業空頭再次減少，降至2017年3月以來的最低。鈀未平倉合約減少，主要因多頭減倉引起，顯示出投資者獲利回吐；現貨緊張，受逼空影響，空頭持有量下降。2019年1～11月，鉑價累計上漲12.94%，鈀價累計上漲45.39%。

據美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據，截至2019年11月底，鉑的未平倉合約為90498 手，比上月底增加2476 手；資產管理機構持倉多頭為35458 手，比上月底增加410 手；資產管理機構持倉空頭為7584 手，比上月底下降4493 手。

同期，鈀的未平倉合約為25213手，比上月底下降3085 手；資產管理機構持倉多頭為15574 手，比上月底下降1660 手；資產管理機構持倉空頭為2263 手，比上月底下降561 手。

南非鉑族金屬生產商與工會談判基本達成協議，未來發生罷工中斷的概率下降。鉑價漲跌兩難，跌不動，但上漲也缺乏動力，投資者者多觀望，當前鉑價在900 美元處震蕩調整。與鉑相比，在強勁基本面和投資需求下，鈀價連創新高。2019年11月中下旬連續單邊上漲，2019年11月底鈀再創歷史記錄，多頭逼空，鈀價突破1840 美元/盎司，最高達1844.50 美元/盎司，是鉑價兩倍之多。

需求和投資促進鈀價上漲。各國政府加強對汽車污染的監管，汽車制造商增加鈀的使用量，鈀需求不斷增長。在歐洲，柴油汽車排放測試中作弊被曝光，柴油汽車銷量減少，使用鈀的汽油汽車受到歡迎。鈀其產量往往滯后于價格上漲。供應緊張是鈀價上漲的主要推動力，預計2019年將連續第8年供不應求，這推動鈀價多次創下新高。投資也是鈀價上漲的促進因素。自2018年8月以來，對沖基金加大了對鈀價上漲的押注。

鉑月度成交量增長

2019年11月鉑交易量創下自2017年以來的單月新高。據上海黃金交易所統計，2019年11月份鉑雙向成交量為5452 公斤，環比增長37.74%，同比增長38.10%。2019年11月最高成交量為11月4日的966斤。2019年1～11月，鉑累計成交量為38270 公斤，同比增長1.67%，2019年以來累計交易量首次出現正增長。

2019年1 ～10月，鉑累計進口量為59.85 噸，同比下降8.51%。其中，未鍛造鉑和鉑粉進口量為31.54 噸，鉑板、片進口量為28.31 噸。

近期展望

世界銀行預測，由于政策不確定性主導市場，貴金屬前景良好。該行預計金價在2020年將上漲5.6%達1600 美元/盎司。全球經濟不確定性增加，經濟增長前景疲弱。強勁的實物需求、美聯儲降息以及全球政策不確定性的增加支撐貴金屬價格。不過，美國中央銀行表示在三次降息之后決定暫停降息。美元指數表現強勢，不利于作為避險資產的貴金屬。對鉑族金屬來講，除了經濟金融形勢，供需基本面更需要關注。

鉑鈀月度價格表

鉑月度價格及成交量(數據來源：上海黃金交易所，北京安泰科)

鉑礦生產商稱，鈀和銠價上漲使得勒斯滕堡礦山壽命延長，但生產商并不急于投資新礦山。Sibanye 及因帕拉等鉑族金屬生產商認為，擴大生產以嘗試從銠和鈀價格上漲中獲益可能是相當冒險的。增產將使鉑市場供應增加，這可能對鉑價產生不利影響，多數公司似乎不愿在南非增產。南非礦產量預計在未來5年內開始下降。南非新項目需要數年時間才能開發完成，而津巴布韋的新項目可能會受到政治和經濟不確定性的影響。

鈀是汽油車催化劑的關鍵成分，用于減少有害氣體排放。隨著鈀價達到1800 美元/盎司，市場參與者預測，受供應持續緊張影響，近期鈀價有可能突破2000 美元/盎司。近幾年汽油車市場規模擴大增加，鈀需求增長。據世界鉑金投資協會，2019年鈀市場預計出現80 萬盎司短缺，2020年缺口將擴大至100 萬盎司?；ㄆ煦y行研究報告指出，鈀價可能在1 ～3 個月內攀升至2000 美元。澳新銀行也對鈀價前景看好。由于基本面非常強勁，鈀價幾乎看不到回撤跡象。也有賣家認為，鈀存在“泡沫”，未來1500 美元/盎司是底部支撐，鈀有潛力到2000 美元/盎司。

另外一方面，鉑族金屬也面臨一定風險。大眾等汽車公司量化生產電動汽汽車，電動車不再使用鉑族金屬催化劑；中國汽車銷售連續16 個月下降，這給未來汽車行業鉑族金屬需求蒙上一層陰影。燃料電池汽車要用到鉑，但規模化仍需時間。鈀面臨的最大風險是獲利回吐，因為隨著鈀價不斷創下歷史紀錄，獲利盤大量積累。