金融去杠桿的路徑選擇

熊熙寶

摘要：金融去杠桿是我國進行供給側改革的重要舉措，是防范和化解經濟運行中潛在風險的必然要求。當前及今后一段時期內，應著重從整改僵尸企業、降低地方政府負債率、及時處置和化解風險、加大對大資產行業的監管以及實施穩健貨幣政策等五個方面做好金融去杠桿工作。

關鍵詞：穩金融;去杠桿;路徑

經濟是肌體，金融是血液。我國政府、企業、居民三部門的杠桿率都有不同程度的偏高甚至局部領域還很嚴重，債務危機有可能構成重大進入風險。為確保我國經濟行穩致遠，提質增效，金融去杠桿勢在必行。在近幾年通過“三去一降一補”進行供給側改革取得積極成果的基礎上，為使去杠桿工作既做到精準有效又能避免經濟運行出現大的波動，結構性去杠桿成為必然的選擇。

一、整改僵尸企業

中國的總體債務率為215%，企業負債要占到總體負債的60%左右，一個重要原因是國企相對于民企更容易取得信貸以及軟的預算約束，使得國企能夠從國有金融機構獲得大量貸款。“僵尸企業”是指產能過剩、技術落后、扭虧無望、喪失自身發展能力，主要依賴政府補貼或銀行續貸來求得暫且生存的企業。這些企業長期處于停產或半停產狀態，已喪失償債能力，多涉及拖欠民間融資、銀行借款、合同貨款、職工工資等問題，對關聯企業資金鏈條乃至地區金融安全構成重大威脅，影響著社會的穩定。

整改措施有：1.積極作為，出清過剩產能。要認真分析和尋找導致企業處于長期經營困難的根源，鼓勵企業通過分拆、兼并、重組、轉型、改制等途徑聚焦主業，堅決淘汰落后產能。2.硬化預算約束，符合破產條件的企業應依法予以破產清算，充分發揮市場在資源配置中所起的決定性作用。3.政府要切實履行職責，加強對僵尸企業的債務管理和處置，依法做好職工的安置工作，維護好社會穩定。

二、降低地方政府負債率

由于政府與市場的職能定位不明確，政府與市場的職能邊界沒完全厘清，地方政府的財力遠遠不能滿足保工資、保運轉、維持社會穩定、保重大基礎設施建設、促進經濟發展等諸多事項的資金需求，地方政府只能盡其所能進行各種名目的融資，最終導致地方政府債務不斷增長。加之“唯GDP論英雄”的政績觀盛行，地方債務規模急速擴張造成風險大量積聚，國家已將地方政府債務問題提升到防范系統性金融風險的高度看待。

降低地方政府負債率的措施：1.進一步簡政放權，大幅度減少政府對資源的直接配置。要按照建設法治政府和服務型政府的要求，把工作重點轉向營造公平競爭市場環境、保護生態環境、支持創新等，以增強經濟發展動力和活力，真正實現市場在資源配置中起決定性作用。2.治理舊債、規范新債，創新財政支出的配置。要加強流動性管理，實行借新還舊、債務展期、債務接管等措施，化解地方債務風險，確保存量債務不致違約;規范各級地方政府的發債程序，硬化財政預算約束，切實提高資金利用效率，加強對地方政府債務的監管;加強和引導股權融資市場的發展，允許地方政府的社會養老保險基金選擇低風險的項目進行股權投資。3.建立統一規范的地方政府債務管理信息平臺，實行陽光化管理。充分發揮平臺的預測、計量、審核、監督和預警等方面的作用。

三、及時處置和化解風險

當前在去杠桿和經濟下行雙重壓力下，全面排查和梳理重大風險領域及其風險點位尤為重要。主要是：1.流動性風險。金融機構流動性大幅收縮，導致信貸市場流動性壓力上升，會進一步加劇中小企業融資的難度;2.實體經濟經營困難帶來的風險。實體部門結構性改革必將使產能過剩、過度加杠桿和資產錯配等潛在風險顯性化;3.政府部門的債務風險。既要關注政府部門到期債務尤其是政府隱形債務償付風險，也要關注地方政府債務向實體經濟傳導所帶來的風險;4.股市跌幅過大產生的風險。股價持續走低，一些上市公司因抵押而觸及債務上限，資金鏈條斷裂，導致企業間債務產生連鎖反應的風險。

及時處置風險是一個系統工程，有關職能部門和地方政府要高度重視，各司其責：1.金融管理部門要加大逆周期調節力度，下大力氣疏通貨幣政策傳導機制，穩妥化解局部性、結構性存量風險;為銀行更多利用創新資本工具補充資本金提供政策支持，引導金融機構增加對制造業、中小企業中長期融資;加強制度建設，加大監管力度，強化合規經營，大幅提高違法違規成本;引進和吸收國際上先進的管理經驗，深化金融改革開放，以開放促進改革創新、促進高質量發展。2.地方政府要高度重視風險處置工作，加強屬地的經濟、經營的調研和研判，確保不發生區域性金融風險;加強地方金融的監管，有效打擊各類非法金融活動，堅決防止發生群體性事件;制定風險管控預案，切實提高對“灰犀牛”、“黑天鵝”事件的應對能力。3.金融機構既要加快公司治理改革，提高金融基礎設施建設水平，又要落實主體責任，處理好服務實體經濟與防范化解風險的關系，建立激勵約束機制，切實提高對實體經濟特別是中小企業信貸投放力度。

四、加大對大資產行業的監管

2012年，在鼓勵創新的監管環境之下，銀行、券商、保險、基金、期貨公司都開展經營資產管理業務，推動了金融混業經營的大發展。在混業背景下，我國仍然實行著分業監管的監管模式，不同子行業的資管機構在從事同一類業務時受到的監管約束不同，造成了跨行業合作進行監管套利的行為越來越多，積累了潛在風險。加之對資產管理的法律屬性認識模糊，缺乏統一定性，導致資產管理法律依據欠缺不利于投資者權益保護。

我國資產管理行業規范管理的對策：1.加強行業平臺建設，規范信息披露。打通、穿透資金鏈，及時防止違規經營，有效防控金融風險;加強產品和客戶的信息披露，既利于行業內買賣之間的撮合匹配工作，又利于充分維護雙方的合法權益;及時發布信息，培育信貸資產流轉二級市場，改善市場流動性。2.深化資產管理業的改革。一是建立有利于不同類型的資產管理機構依據自身的特長開展差異化業務的形成機制;二是實現監管模式由分業監管和機構監管向功能監管和行為監管轉變，統一監管標準，防范監管套利的發生;三是探索建立第三方統一托管的新模式。對銀行理財、新增產品、高風險產品和委外產品實行第三方托管，降低潛在金融風險。3.加強資產管理行業的法律法規建設，為其發展提供充分的法律保障。資產管理的本質是“受人之托，代人理財”，要明確資產管理的法律屬性，打破剛性兌付機制，最終實現“賣者盡責，買者自負”的資產管理行業發展生態。

五、實施穩健貨幣政策

在去杠桿、強監管的過程中，要處理好與穩定經濟穩增長之間的關系，有效防范“處置風險的風險”。為此國家必須繼續實施穩健貨幣政策，金融管理部門要加大逆周期調節力度，適時預調微調，保持全社會貨幣的合理流動性。疏通貨幣政策機制傳到，大力支持小微企業，全面加大對實體經濟的支持力度。

1.實施結構性貨幣政策工具進行精準調控。貨幣政策要在結構性去杠桿中發揮重要作用，采用逆回購、常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補充貸款以及定向降準等貨幣政策工具，有針對性地解決某些領域的經濟問題，切實處理好去杠桿與穩增長之間的關系。2.深化利率市場化改革，切實降低實體經濟的融資成本。進一步促進基礎利率體系的形成與完善，實行貸款市場報價利率（LPR）制度，提高貨幣政策可操作性，形成有效的市場預期，增強貨幣政策對杠桿率調控的有效性，進一步降低實體經濟的融資成本，尤其是要降低民營企業的融資成本。3.大力發展資本市場，使其真正成為促進經濟高質量發展的“助推器”。加大力度推動市場化法治化債轉股增量擴面提質，鼓勵對優質企業開展市場化債轉股。大力發展股權融資，改善股票發行制度，加強對中小投資者權益的保護，拓寬和暢通企業資本渠道，積極探索股權融資市場投資者主體的多元化。

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