浮盈177億元 大基金減持陰霾至

易強

大基金的減持計劃讓市場有些措手不及。

12月20日收盤之后，兆易創新、匯頂科技及國科微三家上市公司同時發布了一則內容大致相同的公告。

公告稱，作為持股比例超過5%的股東，國家集成電路產業投資基金股份公司（下稱“大基金”）計劃在披露之日起15個交易日后的3個月內（2020年1月14日至2020年4月10日）以集中競價方式減持不超過總股本1%的股份。

其影響是，下一交易日（12月23日），國科微以跌停報收，兆易創新及匯頂科技的跌幅分別為6.66%和5.10%。同日，上證綜指、深證成指分別下跌1.25%和1.69%，萬得5G指數和中證5G通信指數的跌幅分別達到3.35%和2.96%。

當日行情之慘烈，再加上之前已陰跌3個交易日，使得投資者再度懷疑牛市——尤其“科技?！薄拇禾焓欠裾娴囊呀浀絹?。

在此之前，由于提振市場信心的政策不斷出臺，外資，尤其北上資金持續流入，再加上中美貿易關系終現曙光，市場情緒逐漸回暖，尤其自12月3日起，至12月17日，在11個交易日里，上證綜指、深證成指漲幅分別達到5.10%和7.29%，萬得5G指數及中證5G通信指數的漲幅更是分別達到9.88%和9.70%。

當投資者正熱切期待一個更加波瀾壯闊的年尾行情甚至春季行情時，大基金的減持計劃讓他們頓時冷靜下來。

于是，在宏觀經濟增速放緩的背景下，有關各行各業——尤其科技行業——龍頭股的估值是否過高的討論，再度成為焦點。

浮盈177億元

Wind資訊顯示，截至12月17日，中證消費龍頭指數、中證科技龍頭指數2019年以來的漲幅分別達到57.37%和72.28%。與之相應，其市盈率PE（TTM）也大幅走高，前者由年初的15.95倍升至21.97倍，后者則由3月21日（該指數發布之日的次日）的38.47倍升至47.21倍。

就上述3家公司——兆易創新、匯頂科技及國科微等——而言，截至大基金發布減持計劃之日，2019年以來的漲幅分別為214.53%、161.21%和93.25%。

正因為如此，盡管大基金的減持計劃有些出人意料，卻也在情理之中。

不過，相較于龍頭股的估值問題，投資者首先可能對大基金本身及其持倉收益情況更為關注。

先說持倉收益情況。

根據Wind資訊，截至2019年三季度末，大基金重倉A股共計13只，除了上面提到的3只，還有三安光電、晶方科技、長川科技、通富微電、太極實業、納思達、萬業企業、北斗星通、北方華創及長電科技。其中，在上交所主板上市的有7家，深交所中小板上市的有4家，創業板上市的有2家。此處所謂重倉股，是指大基金持股數量已使其成為上市公司十大股東之一的股票。

截至12月24日，大基金重倉A股市值合計425.50億元。而據《證券市場周刊》記者梳理相關公告，其建倉成本為248.08億元（其中，長川科技的部分建倉成本基于IPO發行價計算，實際成本應該更低）。也就是說，截至12月24日，大基金A股持倉浮盈177.42億元，收益率高達71.52%。

其中，在絕對收益方面，以兆易創新的持倉收益最高，為46.46億元;其次是匯頂科技和三安光電，分別是33.57億元和22.96億元;持倉收益最低的是北斗星通，浮虧1.43億元，同時是13只持倉股票中唯一浮虧的股票。

相對收益方面，以兆易創新的投資收益率最高，達到3.20倍;其次是長川科技和國科微，分別是2.14倍和2.09倍;投資收益率最低的是北斗星通，為-0.10%。

也就是說，大基金發布減持計劃的上述3只股票中，有2只——即兆易創新和匯頂科技——的投資收益已十分可觀，絕對收益方面分列第一位和第二位，相對收益方面則分列第一位和第五位（后者為1.19倍）。至于國科微，絕對收益為8.36億元，排在第八位，但在相對收益方面排在第三位。

因此，假設大基金設有投資收益預期，那么預期達成或許是其減持兆易創新、匯頂科技和國科微的原因之一。

投資路徑及成本

《證券市場周刊》記者通過梳理相關公告發現，大基金主要通過三種路徑投資A股，其一是通過協議受讓的方式獲得上市公司股權，其二是上市公司IPO前即以國有法人股東身份存在，其三是認購上市公司非公開發行的股份，只不過有時是以上市公司股東的身份認購，有時是以機構投資者的身份認購。

下面以兆易創新、匯頂科技和國科微為例。

大基金是通過協議受讓的方式獲得兆易創新的股權，時間是2017年8月。

兆易創新發布的一份《簡式權益變動報告書》寫道：“大基金通過協議轉讓方式受讓啟迪中海持有的兆易創新無限售流通股股份1581萬股，受讓盈富泰克持有的兆易創新無限售流通股股份649萬股，占兆易創新總股本的11%?！?/p>

大基金受讓股權之前，啟迪中海和盈富泰克分別是兆易創新的第四和第六大股東，受讓股權的價格是65.05元/股，總計10.28億元。

2018年5月，兆易創新每股轉增0.4股，于是，大基金的持股數量變為3121.30萬股。12月24日，兆易創新的收盤價為195.30元，大基金持倉市值為60.96億元，即浮盈46.46億元，投資收益率達到3.20倍。

與兆易創新相同，大基金也是通過協議受讓股權的方式而成為匯頂科技的十大股東之一，時間是2017年11月。

匯頂科技發布的一份《簡式權益變動報告書》寫道：“大基金通過協議轉讓方式受讓匯發國際持有的匯頂科技無限售流通股股份2271萬股，受讓匯信投資持有的匯頂科技無限售流通股股份749萬股，占匯頂科技總股本的6.65%?！?/p>

大基金受讓股權的價格是93.69元/股，以3020萬股計，總計28.29億元。之后匯頂科技的總股本未發生變化。以12月24日收盤價204.85元計，大基金所持股份市值為61.86億元，即浮盈33.57億元，投資收益率為1.19倍。

與上述兩家公司不同，在國科微于2017年7月上市前，大基金即是該公司的國有法人股東，持股比例為29.22%。IPO之后，持股比例降至15.79%，持有股份數量為1765萬股。2019年6月，國科微每股轉增0.5938股，于是，大基金持股數量變為2812.55萬股。

至于投資成本，根據國科微發布的《招股說明書》，2015年年初及年末，剛成立不久的大基金先后兩次增資，投資款合計4億元。12月25日，國科微以43.42元報收，大基金持倉市值為12.21億元，浮盈8.21億元，投資收益率達到2.05倍。

至于其他10家公司，大基金主要通過協議受讓的方式獲得股權的還有三安光電、太極實業、萬業企業及晶方科技等公司，通過認購上市公司非公開發行股份而成為股東的有納思達、北方華創、北斗星通、長電科技、通富微電等公司。長川科技的情況與國科微相同，在其上市之前，大基金即以國有法人股東的形式存在。

值得一提的是，大基金受讓三安光電的股權之后，還認購了后者非公開發行的股份。長川科技上市之后，大基金也曾認購其非公開發行的股份。至于北方華創，大基金曾兩次認購其非公開發行的股份。

下一次減持是何時？

前面已經提到，大基金所持13家A股公司股權，成本合計248.08億元，截至12月24日，持倉市值合計425.50億元。其中，所持三安光電、太極實業、萬業企業、晶方科技、納思達、北方華創、北斗星通、長電科技、通富微電及長川科技的持股成本分別為64.39億元、9.49億元、6.78億元、6.80億元、5億元、15.11億元、15億元、48.86億元、27.66億元和2.20億元，截至12月24日，持股市值分別為87.35億元、10.04億元、9.61億元、9.81億元、14.43億元、29.49億元、13.57億元、67.30億元、41.80億元和6.91億元。

市場爭論的問題是，大基金接下來會否繼續減持，又將在何時減持？

大基金成立于2014年9月，總股本為1387.20億元，第一大股東是財政部，持股比例36.47%，國開金融公司、中國煙草總公司分別持股22.29%和11.14%。

太極實業于2018年6月發布的一份公告寫道：“（大基金）委托華芯投資管理有限責任公司作為基金唯一管理人，主營業務為運用多種形式投資集成電路行業內企業，重點投資集成電路芯片制造業，兼顧芯片設計、封裝測試、設備和材料等產業。”

除了上述13家A股公司，大基金還至少投資了兩家在香港聯交所上市的公司，即中芯國際和國微控股，以及在美國納斯達克上市的盛美半導體。

根據企查查披露的數據，目前，大基金控股企業已達到124家。2019年10月，國家集成電路產業投資基金二期股份公司注冊成立。