快遞巨頭順豐借殼上市的案例研究

姜玉菲

摘要：隨著新經濟常態下互聯網經濟的發展以及消費需求的不斷提高，快遞物流業也逐漸成為我國經濟發展的重要戰略拼圖的一部分。快遞行業要實現快速發展，提高企業的整體效率是重中之重。企業通過IPO上市需要大量的時間與精力，而且必須在較長時間內保持良好的盈利水平。與國內IPO環境相比，借殼上市審批程序相對簡單，節省了大量的時間和財力。因此，借殼上市方式倍受亟待上市企業的歡迎。現通過研究順豐控股成功借殼上市的案例，對借殼上市后的效果進行評價，分析成功上市的關鍵以及上市的經濟效益，并探究分析企業借殼上市的成功途徑，亟待為借殼上市的企業提供借鑒。

關鍵詞：借殼上市;順豐控股;快遞物流

中圖分類號：F830.39? ? 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2019）11-0100-02

一、引言

近年來，隨著整個物流業越來越多公司涌入，行業競爭壓力不斷增加。順豐的競爭對手紛紛進入資本市場，在借殼上市的眾多案例當中，圓通和申通是快遞物流行業的典型，其利用殼公司的優勢抵消企業財務融資難融資貴的情況，實現快速上市的目的并使得融資渠道多元化，也為順豐控股借殼上市提供參考與借鑒。本文采用單案例研究對于順豐控股借殼上市這一案例，分析借殼上市具體流程以及可借鑒的經驗總結。借殼上市研究是近期企業并購及交易市場理論相關研究探討的新方向，其相關理論與實踐的應用有著重要的研究價值及意義。

（一）研究背景以及意義

近年來，隨著整個物流業越來越多公司涌入，行業競爭壓力不斷增加。在國家政策的鼓勵下，越來越多的快遞公司希望通過上市等方式來提高自身的綜合發展能力及競爭水平，我國的快遞物流行業近些年來呈現高增長高擴張的態勢，尤其是我國東部地區的快遞物流服務質量保持在一個較高的水平，異地快遞業務所占比重不斷提高且行業發展前景良好，各個快遞行業競爭者皆想在跨省跨國業務當中分得一杯羹。同時，隨著中國經濟迅速發展，結合時下中國經濟制度背景來看，民營經濟的不斷壯大以及更多戰略資本逐步進駐到我國的快遞物流服務行業中來看，快遞行業的各個競爭者也在不斷加快自己上市的步伐。

作為一種曲線上市方式，由于IPO審批過于嚴格，借殼上市在資本市場上存在是有意義的，也更容易成為那些通過上市實現企業發展的新途徑。本文案例中順豐作為快遞行業的領軍者，在快遞物流行業具有較強代表性，對于其上市的經驗參考以及針對其他中小型快遞競爭者存在發展問題如服務水平、區域發展的差異以及相關市場競爭能力低等的解決有著重要的研究價值。

（二）研究內容

首先，簡要概括了順豐借殼上市的相關原因及意義，本文以順豐借殼上市為背景介紹研究的內容和方法。其次，文章中簡要介紹近階段借殼上市的相關理論基礎。然后詳細闡述說明順豐選擇借殼上市這一案例，結合借殼上市的優勢深入研討，以及選擇借殼上市方式的原因分析，殼公司的選取以及借殼上市的整體流程的分析。再次，介紹順豐借殼上市起到了什么效果，并對順豐并購的整體過程進行深入思考。最后，研究分析順豐控股借殼上市成功的經驗及相關借鑒總結。

（三）研究方法

本文采用案例研究法，整理分析順豐控股的年度報告以及新浪財經巨潮資訊網等評論文章，再結合證監會網站等同行業其他企業的案例分析，通過該順豐借殼上市案例深入研究的企業借殼上市的詳細步驟及過程以及后期業務整合等，對順豐控股上市前后的股權比例變動，營運狀況以及相關經營業務等數據進行分析，通過數據加以分析實現借殼上市對順豐影響量化，并進一步分析順豐控股成功借殼上市的經驗，為快遞企業借殼上市提供可供借鑒的建議。

二、借殼上市理論概述

借殼上市是指非上市企業為獲取上市資格，通過收購、資產注入或其他方式來獲取其控股權，再通過反向收購實現公司資產和業務的間接上市。

就其動因來看，企業上市需要經過較為長期且繁瑣的程序后方能達到目標，但是與此不同的是，借殼上市在一定程度上幫助企業降低了相關的成本費用，加快上市步伐，可以說通過該方式上市大大降低了準入的門檻（彭曉潔（2011）。就其資源的合理分配來看，張道宏（2002）表示，如果企業找到一個良好的，估值較高且具有一定資源優勢的殼公司，那么很大程度上會為借殼方或是想上市的公司帶來良好的社會及經濟效益促進企業的良性發展，優化配置，同時雷華（2017）總結道，企業可以通過該種上市途徑有力分散風險解決一定的融資難等問題，為企業籌集資金拓展渠道。

就其帶來的經濟效益來看，劉青（2018）總結，對于企業自身的生產經營過程中，借殼上市帶來的優勢遠遠不止于上市本身，還可以對企業的經營成果及相關KPI水平的提高有著良好推動作用。反觀部分學者提出不同的見解，認為該途徑對于企業上市來說，對于KPI并非特別注重，可能僅僅是以融資為目的。

三、順豐控股借殼上市的案例說明

（一）選擇上市的原因分析

1.同行業競爭壓力越來越大，兼并重組成為趨勢。近年來，眾多快遞公司涌入使行業競爭壓力增加，行業整體利潤率下降。同時在國家政策幫扶之下，眾多資本力量涌入到快遞物流行業。電商平臺、社會資本等力量布局物流行業，進一步加劇了快遞的競爭。阿里巴巴和京東商城均增加了對物流快遞配送的注資，同時菜鳥驛站與京東自營物流體系的建設可見一斑。阿里巴巴還發起建立菜鳥聯盟實現數億美元級別的融資。京東自營的物流配送體系也已經日趨完善，并已經在全國建立數千家配送倉庫與提送點，同時京東與騰訊的合作也使得客戶帶入量進一步提高，順豐應抓住當下時機，穩固物流行業領頭羊優勢，上市已然成為大勢所趨。

2.順豐速運面臨成本壓力。首先，順豐速遞運輸貨物成本較高，尤其是次日達等順豐航空運輸及生鮮類運輸耗用資本龐大;其次，順豐采用直營模式，公司優秀的核心價值觀為員工簽訂的是勞動合同而不是外包服務的方式，這在留住員工的同時也造成了一定的員工成本壓力增大，同時順豐龐大的用工數量也是維持公司發展的重要一環。

3.取得協同效應。協同效應的取得使得企業在生產經營活動過程中的資源配置得到有效優化，進而刺激企業整體活力，促進一體化發展及優勢最大化。

通過此次順豐成功借殼上市就協同效應來看可以總結出兩點：一是管理協同效應有效地提高了企業整體的生產經營效率以及營運能力;二是由于良好的財務協同效應，順豐在應對企業規模擴大、投融資帶來的相應風險的能力不斷提高，企業良好的抗風險能力為相關會計信息使用者以及投資者帶去企業穩定成長的形象，助推企業良性可持續發展。

（二）選擇借殼上市的原因分析

針對此問題不難分析出，借殼上市實質是通過購買上市公司的股權或利用資產置換等方式從而提高持股比例達到該上市公司控股權的目的，進而控制該公司，加之投入未上市的相關公司企業的相應資金，進而實現非直接上市的行為。相對比于借殼上市來說，可以發現IPO的特點是審核周期長，同時相應的標準也會更加嚴苛。順豐控股在綜合了各方因素后，選擇了該種上市方式。

（三）順豐控股借殼上市的方案

根據此前披露出鼎泰新材的相關報告，其中指出鼎泰新材擬作價8億元實現全額置出，與順豐所持有股權中400億余元部分進行等額置換，同時通過查閱資料可以發現一個問題，對比于順豐控股，此前申通及圓通兩大快遞行業的龍頭企業均通過借殼的方式來達到上市的目的，但與之不同的是其借殼的估值均比順豐低出不少，僅為一百多億元，因此順豐借殼上市估值明顯要高出不少。值得一提的是順豐在借殼上市后剝離了其金融資產。交易完成后，鼎泰新材控股股東將為明德控股，實際控制人為王衛，此次交易符合借殼上市的相關條件。

四、順豐控股借殼上市的效果

（一）順豐控股借殼上市的效果

順豐控股成功借殼上市改變了原有的股權比例。本次資產重組對鼎泰的股權結構比例影響重大，明德控股作為其新的控股股東，持有超過50%的控股權。順豐控股在進行了借殼上市之后，帶來的更是充足的資金支持以及豐富多元的資金渠道。介于順豐控股已經成功借殼上市，在其進軍金融市場之后拓寬了順豐的相應投資融資渠道，為順豐在今后的發展以及快遞行業競爭中立于不敗之地打下堅實基礎，并為國外業務拓展提供支撐。借殼上市利用其特殊的上市方式，有著控制成本的良好方式，進一步降低了順豐的資本成本，同時減少了企業債務負擔，極大地提高了順豐的可持續發展能力，實現業務的快速發展。借殼上市完善治理結構主要體現在以下幾個方面：一是建立以股東會、董事會和監事會為基礎的公司治理結構，維護董事會權力機構、董事會決策機構、監事會監督機構的地位，提升決策水平和決策效率;二是建立健全公司相關治理結構，實現企業主體均衡穩定發展;三是實行職業經理人管理制度。

五、順豐控股成功借殼上市的經驗

借殼上市的成功是對殼公司的選擇有著良好的考量及決策，殼公司的合理選擇是上市是否成功的重要一環。企業要根據國家行業情況及時調整自身戰略，企業在發展過程中，需要根據整體按行業的實際情況調整整體戰略。順豐在早期發展中一直堅持非上市戰略，依靠自身的收入維持發展。借殼上市具有自身獨特的優勢，相比直接上市，順豐公司借殼進行上市具有一定的獨特優勢。以后的幾年內，其所購買的股權價值很可能迅速增長進而帶來一筆可觀的收益。更重要的是，借殼上市可以迅速解決順豐公司面臨的籌集資金難問題，也使公司迅速步入資本市場，積極主動地應對快遞行業在資本市場的競爭。

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