股市是國民經濟的晴雨表：理論與實踐的背離

王宏偉

摘要：股票市場作為資本市場的重要組成部分，在我國社會經濟發展中發揮著越來越重要的作用。近幾年來，在我國經濟穩定發展的同時，滬深股市低迷不振，股市運行與國民經濟發展狀況嚴重背離。通過分析中美兩國的股價指數與經濟增長之間的關系，就“股市是國民經濟晴雨表”這一論斷的合理性進行實證分析，并通過分析上海證券交易所十大權重股的行業結構和業績增長情況，探討我國股市走勢與經濟增長之間背離之成因。

關鍵詞：股市;國民經濟;晴雨表;背離

中圖分類號：F830? ? 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2019）11-0013-03

自改革開放以來，我國經濟保持快速穩定發展，至2018年，我國GDP達90萬億元，成為世界第二大經濟體。截至2018年底，滬深證券交易所上市公司數量（A、B股家數）3485家，上市股票總市值507086億元;與2000年相比，2018年我國GDP、滬深證券交易所上市公司數量分別增長了735%和220%，上證指數僅上漲了20.3%。股價指數與經濟發展狀況嚴重背離。

一、“股市是國民經濟晴雨表”實證分析

美國不僅是世界上最發達的國家，也是市場經濟最成熟的國家。“股市是國民經濟的晴雨表”出自美國，以美國為例分析股市變化與國民經濟發展之間的關系。選擇美國經濟進入穩定發展后的1984年以來數據，作美國GDP與當年年底股價指數收盤價折線圖，如圖1所示。

圖1顯示：在1984年至2018年間，美國三大股價指數與GDP走勢基本一致;與經濟增長率相比，股市波動較大，股價指數變化先于經濟增長趨勢的改變。如：二十世紀八十年代初，美國經濟增長率在1984年達到峰值（11%），而當年股市出現下跌，美國經濟增長率在之后的1985年開始放慢（經濟增長率較1984年下降3.5%）;1991年美國股市止跌回升，而美國經濟增長率則在1991跌至谷底;進入21世紀后，美國經濟增長放慢，股市連續下跌，2002年經濟增長開始加快，股市也開始大幅上漲;2005年，美國經濟進入周期性下跌，股市波動幅度加大;2008年，美國經濟出現危機信號，股市暴跌，2009年經濟衰退并出現負增長，而股市開始反彈。

相關性分析顯示：在1984年至2018年間，美國GDP現值與道瓊斯股價指數和納斯達克股價指數的相關系數分別為0.95和0.89;道瓊斯股價指數與納斯達克股價指數間相關系數0.97。

為進一步分析美國經濟增長率與股價指數變化之間的關系，作GDP名義增長率與當年股價指數漲幅折線圖，如圖2所示。

圖2顯示：在1984年至2018年間，美國股指波動幅度均高于經濟增長率的波動，特別是在經濟增長趨勢轉折時期，且股價指數變化方向的改變先于經濟增長率的改變。

相關性分析顯示：在1984年至2018年間，美國股價指數走勢對經濟發展的警示作用明顯，當年的GDP增長率（用GDPR表示）與上一年度道瓊斯股價指數上漲幅度（用DZR表示）間的相關系數為0.51，進入21世紀以后，兩者的相關性明顯提高，相關系數為0.62。線性回歸分析，得回歸方程（1）為：

Rt = 3.5208 + 0.0811·DZRt-1? ? ? ? ? ? ? ?（1）

t Stat? （8.5755） （3.1579）

標準誤差：0.4106? ? ?0.0267

相關系數R：0.6196? ? Sample：2000-2018

回歸方程（1）揭示：股價走勢對經濟增長率的變化有明顯的預示作用！

為進一步分析美國股市走勢與美國經濟發展間的關系，作美國經濟增長率的改變量（用△GDPR表示，等于用當年的經濟增長率減去上一年度的經濟增長率）與道瓊斯股價指數上漲幅度折線圖，如圖3所示。

圖3顯示：美國經濟增長率的改變量與道瓊斯股價指數上漲率之間的一致性較高，且股價指數走勢對經濟增長的預示作用更為明顯，道瓊斯股價指數上漲幅度與下一年經濟增長率的變化量間的相關系數為0.6279。回歸方程（2）為：

GDPRt=-8.4727+0.5012·DZRt+0.8169·DZRt-1（2）

t Stat （-1.7468） （1.7693）? ? ?（2.8664）

標準誤差：（4.8504） （0.5013） （0.2850）

相關系數R：0.6279? ? Sample：2000-2018

因此，對美國來講，“股市是國民經濟的晴雨表”名至實歸。

二、我國經濟增長與股市變化的關系

改革開放以來，我國經濟持續快速發展，國民生產總值由1978年的3678億元增至1991年22005億元，至2018年達90萬億元人民幣。作GDP定基指數（1992年=100）與股價指數折線圖，如圖4所示。

圖4顯示：在1992年至2018年間，我國國民經濟快速增長，股價指數震蕩上行，且股市的暴漲暴跌現象屢次發生。相關性分析顯示：我國GDP定基指數（1992年為100）與上證綜合指數和深證綜合指數的相關系數分別為0.69和0.87;上證綜合指數和深證綜合指數的相關系數為0.85。

為進一步分析經濟增長與股市波動之間的關系，作經濟增長率與股價指數漲跌幅折線圖。如圖5所示。

圖5顯示：在1993-2011年間，我國經濟增長率的變化與上證指數的變化基本同步。相關性分析顯示：1993年至2011年間，經濟增長率的變化量與上證指數漲跌幅的變化一致性較高，相關系數為0.51;在2012年至2018年間，兩者的相關系數僅為-0.1，即不相關。

綜上分析：在我國經濟高速發展時期，股市上漲與經濟增長之間存在一定的相關性。2012年以來，隨著我國經濟增長方式的轉變，經濟增長率逐年下降，股市在大幅震蕩的同時，近幾年呈低迷不振，股市變化難以反映國民經濟發展現狀，“股市是國民經濟的晴雨表”成為悖論。

三、我國上市公司結構分析

上市公司的經營狀況和發展前景是投資者判斷其股票價格的基礎。上市公司行業結構和經營狀況決定股市的走勢，“股市是國民經濟的晴雨表”是否成立，并不取決于上市公司的數量、規模，而取決于上市公司在國民經濟發展中的代表性。

（一）上海證券交易所上市公司權重股結構

上證指數是以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計算范圍，以發行量為權數的加權綜合股價指數，反映上海證券交易所上市股票價格的變動情況。上海證券交易所掛牌的權重股市值占比及其股價走勢決定股價指數的走勢。

統計顯示：在2010-2018年間，上海證券交易所十大市值公司變化很小，工商銀行、中國銀行、農業銀行、中國石化、中國石油、中國人壽、中國平安、招商銀行八家公司一直位列其中。此外，中國神華有六次上榜，貴州茅臺五次入圍。十大市值公司以金融業和化石類能源業為主，非金融業和石化能源類公司中，只有貴州茅臺和長江電力入圍（僅在2018年入圍）。

（二）十大市值公司盈利情況

盈利能力和盈利增長趨勢是判斷公司股票投資價值的基礎。上海證券交易所2018年十大市值上市公司占上海證券交易所上市企業總市值的28.3%;十大市值公司盈利總計11059.7億元，盈利超千億的均為金融企業。

統計顯示：在2013年我國經濟進入“經濟新常態”以來，銀行業盈利增長開始放慢，2014-2018年間，十大市值公司中的四家銀行年均利潤增長率僅為2.47%;三家化石類能源企業（中國石油、中國石化和中國神華）的利潤增長率為-11.72%;中國平安和貴州茅臺盈利大幅增長，5年間的年均利潤增長率分別為32.1%和17.6%;長江電力作為水電企業，隨著發電量進入穩定期，業績呈穩定勢態;中國人壽的業績波動較大。

為進一步比較，作上海證券交易所十大市值公司的盈利增長率與股價上漲率的柱狀圖，如圖6所示。

圖6顯示：在2010年至2018年間，工商銀行、農業銀行、中國銀行、招商銀行、貴州茅臺和長江電力的股價與業績變化基本協調;中國石油、中國石化、中國人壽和中國平安的股價與業績變化基本不協調。

綜上所述，我國上市公司行業結構，特別是權重股的行業結構和市值占比直接影響股價指數的漲跌。2013年以來，我國經濟進入“調結構穩增長”的新常態時期，國民經濟正處在由傳統的粗放型增長向高質量發展模式轉變的“陣痛期”，股市變化與國民經濟不協調成為必然。在決定股價指數走勢的權重股結構沒有大的變化情況下，股價指數的波動是難以反映經濟發展狀況和趨勢的，“股市是國民經濟的晴雨表”在我國仍是悖論。

調整股市上市公司結構，提升上市公司的代表性和質量，使之與推動經濟發展的行業結構相適應，是實現“股市是國民經濟的晴雨表”的關鍵。

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[責任編輯：金永紅]