基于哈佛分析框架下的風電企業財務分析
——以金風科技為例

葛宏偉

一、引 言

當前，大力開發利用新能源已成為世界主流，大多數國家都把新能源產業的發展放到國家戰略層面。風能作為最具開發力的新能源，其資源豐富，經濟環境效益明顯。我國現階段將風電產業作為戰略性新興產業之一，并密集出臺了多項政策以促進我國風電產業的發展壯大。金風科技作為我國領先的風電研發制造企業，不僅市場占有率高，而且擁有強大的研發團隊，產品性能突出，是國內風電行業的龍頭企業。

二、哈佛分析框架概述

哈佛分析框架由哈佛大學佩普、希利和伯納德三位學者提出，他們認為財務分析不應只簡單分析報表數據，而是應該從戰略的高度，結合企業的內部環境和外部環境，并在科學預測的基礎上為企業未來發展指明方向。哈佛分析框架具體包括四個方面：戰略分析、會計分析、財務分析、前景分析。

三、哈佛分析框架下金風科技的具體分析

2018 年是我國“十三五”實現能源低碳轉型的攻堅時期。為了確保完成非化石能源比重目標，推動能源結構轉型升級、促進風電為代表的可再生能源的可持續健康發展，年內國家陸續出臺了多項政策來推動風電行業的發展。

金風科技成立于1998 年，是中國成立最早、自主研發能力最強的風電設備研發及制造企業之一。公司具備科技創新與智能化、產業投資及金融服務、國際開拓等三大能力平臺。公司主營業務為大型風力發電機組的開發研制、生產及銷售，中試型風力發電場的建設及運營，是國內最大的風力發電機組整機制造商。

（一）戰略分析

本文運用SWOT 分析法來對金風科技進行戰略分析。所謂SWOT 分析，即基于內外部競爭環境和競爭條件下的態勢分析，就是將與研究對象密切相關的各種主要內部優勢、劣勢和外部的機會和威脅等，通過調查列舉出來，并依照矩陣形式排列，然后用系統分析的思想，把各種因素相互匹配起來加以分析。

表1

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金風科技應選擇SO 戰略

（二）會計分析

該公司應收賬款、固定資產、貨幣資金的總和在總資產中占比較大，超過50%，公司財務信息的質量將會受到這些比重較大指標的影響，所以選取這三個指標來對金風科技進行會計分析。

1、應收賬款分析

通過對該企業財務報表進行分析，發現該公司在2014 年到2018 年應收賬款總體處于逐年增加的情況。由2014 年的107.61 億元增長到2018 年的148.23 億元，應收賬款的規模的上升，在給金風科技帶來銷售業績的同時，也加大了金風科技的回款壓力，需要引起公司的重視。但公司的應收賬款在近年占總資產比例有所下降，由2017 年占總資產20.49%下降到2018 年占總資產的18.22%，比重減少了2.27%，說明企業現階段不處于擴張階段，所以相對的賒銷也相對減少，引起應收賬款的下降。總的來說，金風科技應收賬款的質量控制正在向好的方向變化。

2、固定資產分析

該公司近5 年的固定資產規模不斷擴大，近五年的固定資產凈值分別為81.65 億元、95.39 億元、170.94 億元、180.79 億元以及2018 年197.92 億元，其中2015 年到2016 年上升幅度較大，由95.39 億元上升到170.94 億元，將近一倍的增長。總資產整體規模上也是增長的，由近5 年分別為457.77 億元、525.72 億元、644.37 億元、727.88 億元以及2018年的813.64 億元，可以發現，總資產的上升幅度是小于固定資產的上升幅度的，所以固定資產凈值占總資產的比例表現出上升的趨勢，由2014 年的17.84%上升到2018 年的24.33%，說明金風科技近年來對固定資產的利用效率有所下降，公司還需加強對固定資產的管理。

3、貨幣資金分析

近五年的貨幣資金分別為101.07 億元、63.06億元、82.74 億元、77.39 億元、50.66 億元。該公司近五年貨幣資金的規模，除了在2016 年上漲了12.84%外，總體呈下降趨勢，根據查該公司2016 年年報可知，2016 年貨幣資金上漲有兩個原因，一是以賬面價值為人民幣7.41 億元元的貨幣資金為質押取得銀行借款、保函及銀行承兌匯票，以及開立信用證；二是因為根據與一家銀行的約定按照本集團或本集團的海外客戶在該銀行借款的一定比例存入風險準備金，屬于合理范圍的運用。總的來說，金風科技近年來對貨幣資金有較好的運用，盈利能力有一定的增長；但是公司還是得保持一定數量的貨幣資金，以保證業務經營的正常需要。

（三）財務分析

財務分析是哈佛分析框架的主要部分，詳細的財務分析可以為企業預測未來的發展做好鋪墊。本文選取了幾個代表性的指標來對金風科技進行營運能力分析、盈利能力分析、償債能力分析以及發展能力分析。

1、營運能力分析

表2 公司營運能力指標

通過以上指標分析可以發現金風科技的流動資產周轉率呈下降趨勢，流動資產次數在2016 年以后小于1，說明企業應加強內部管理，充分有效地利用流動資產，提高流動資產的綜合使用效率。而固定資產周轉率也在不斷下降，這是因為于營業收入的下降幅度大于固定資產的下降幅度。企業當加強對固定資產的管理，做到固定資產投資規模得當、結構合理。同時，總資產周轉率除了在2015 年有所上升外，總體在不斷下降，這表明金風科技利用其資產進行經營的效率有所下降，金風科技需要采取措施提高各項資產的利用效率，處置多余、閑置的資產，提高該公司總資產的運作效率，促進整體效益的提高。

2、盈利能力分析

表3 公司盈利能力指標

從表中數據可以看出，銷售毛利率的高低對銷售凈利率產生正面影響，銷售毛利率和銷售凈利率在2014 年到2017 年呈上升趨勢，是因為風電行業逐步回暖，國家出臺了一系列促進風電發展的政策，從而促進風電產業的發展。但2018 年有所下降，主要是因為當年的營業成本的上漲，企業應該采取措施降成本，從而使銷售凈利率進一步上升。同時凈資產收益率2014 年到2015 年快速上升，是因為2014年后，隨著行業結構不斷優化調整，國家對可再生能源的進一步支持，金風科技抓住這一契機，使企業得到了飛速發展。而2015 年到2018 年又有所下降，主要是因為風況條件對風機制造企業的技術水平上提出了更高的要求，而且電網建設逐步完善以及風力發電機組研發技術的不斷進步，也提高了對風電企業的發展要求。

3、償債能力分析

表4 公司償債能力指標

（1）短期償債能力分析

本文選取了流動比率和速動比率作為短期償債能力分析的指標。理論上，流動比率為2 是比較合理的，而金風科技最高才1.34，并且還有下降的趨勢，說明企業的流動性和短期償債能力存在不足，企業應對此充分關注。而速動比率圍繞在1 左右比較合理，而企業的速動比率雖有所起伏，但基本在1 左右波動，說明企業的存貨比重較低，流動資產的流動性較強。

（2）長期償債能力分析

本文選取了資產負債率作為長期償債能力分析的指標。一般而言，資產負債率在40%～60%之間比較合理，而從數據中可以清晰的看出，企業的資產負債率略高，一直在67%到68%之間徘徊，說明企業資本結構中負債所占比重較高。企業應充分重視，對資本籌資方式進行調整，降低負債比重，從而使得資產負債率有所下降。

4、發展能力分析

表5 公司發展能力指標

從表中數據可以看出，這幾年營業收入增長率、總資產增長率和凈利潤增長率起伏較大，總體上看處于一個下降的趨勢，營業收入增長率甚至在2016年和2017 年為負數，說明這兩年的營業收入有所下降，企業的發展狀況并不理想。總資產增長率處于一個下降的趨勢，但是仍然為正值，反映出金風科技發展的速度有所放緩。凈利潤增長率從2014 年到2017 年一直下降，但在2018 年有所回暖。通過公司發展能力指標分析可以看出，企業在2014 年和2015 年發展能力較好，各項指標高速增長，但在2016 年和2017 年的發展很不理想，三項指標都出現大幅度下降，好在2018 年有所回暖，說明金風科技的未來的發展狀況還是樂觀的，有一定的成長能力。

（四）前景分析

2018 年，在國家配額制、綠證、去補貼、競價上網等一系列政策推動下，風電行業競爭也日趨激烈。得益于企業對于風火同價趨勢的預判及應對戰略的有效落實，企業在主要業務板塊及產業鏈、新能源領域積極布局的成效得以顯現；以技術創新為引領、降本增效為目標的市場策略，也為企業銷售收入、利潤的增長提供了有力保障。企業營業收入增長率和凈利潤增長率在2018 年也因此得以回升。但是企業的償債能力、營運能力以及盈利能力近年來并沒有達到理想中的效果。在如今政府政策大力支持和市場不斷發展的情況下，企業在抓住機遇的同時應充分認識到自身財務狀況的優勢和不足，自我完善，繼續加強對核心技術的研發，同時提高經營能力和管理能力，從而才能在風電行業保持領先地位，推動我國風電行業的發展。

四、研究結論及建議

本文通過哈佛分析框架對金風科技進行了戰略分析、會計分析、財務分析和前景分析，總體來說，作為國內最具競爭力的的風電企業，該企業整體經營情況和財務狀況并不是很理想，特別是在2016 年和2017 年，企業的許多財務指標都有所下降，但是在2018 年有所調整，相關指標也有所改善，企業還是有一定發展前景的。下面就分析過程中出現的問題以及企業的未來前景提出一些建議：

（一）財務狀況

1、針對資產負債率過高的情況，在企業負債金額一定的情況下，通過增加所有者權益可以達到增加資產的目的。如通過節能增收可以增加企業利潤，對外發行股份可以增加所有者權益，進而資產也同時增加等。另外，正常情況下企業的負債額一定低于其資產額，以一項資產償還一項債務后，可以使企業的資產負債率降低。

2、在存貨周轉率方面，公司要盡可能降低資金占用水平，加大競爭力度，減少存貨積壓，提高存貨周轉率。在總資產周轉率方面，企業應當在今后應采取措施提高銷售收入和各項資產的利用程度，加速資產周轉速度。

（二）未來發展

1、科技創新是企業發展的核心動力，以科技創新驅動企業發展，推出差異化、能夠為客戶增值的產品，是保持行業領先并實現高質量發展的關鍵。公司應根據市場及客戶需求，對現有研發平臺及產品進行優化和升級，提升產品綜合競爭力。

2、重視風機產品質量，堅持走“質量效益型”道路，制定質量戰略，以實現項目質量高效管理為目標；在業務布局上向產業鏈縱向延伸，為客戶提供技術前期開發咨詢、融資服務、EPC 工程服務、風電項目全生命周期資產管理等服務。

3.加強國際化發展進程。在鞏固國內市場的同時積極拓展全球風電市場，堅持以“以本土化推進國際化”的宗旨，積極推進國際化戰略，參與國際市場競爭，爭取在全球市場取得領先地位。