財務分析在風險投資企業中的應用研究

狄蕊

摘 要 隨著我國經濟實力的不斷增強，很多新興行業不斷興起，帶動了風險投資的高速發展。作為科技創新與金融創新相結合的產物，風險投資是高科技發展的助推器，是國民經濟持續發展的關鍵要素之一，具有高投入、高風險、高回報的特點。風險投資公司所投對象，多是處于初創或成長期的高新技術或產品研發企業，它們可能技術尚未成熟、產品尚未市場化、發展不成熟，這使得風險投資公司在實際運營過程中，面臨著籌資風險、投資風險以及資本回收風險等各種財務風險，投資失敗的可能性較大。因此，為了更有效地識別項目風險因素、提升投資成功率，財務分析與評價工具的內容貫穿風險投資的整個運作過程。本文主要研究風險投資公司如何更好地運用財務分析評價項目風險，總結風險投資公司對標的公司在項目盡職調查、財務報表識別與分析及溝通訪談等具體工作中存在的主要問題，并針對這些問題提出相關建議，意在通過提供更有價值的財務分析成果，為風險投資公司的投資及退出決策提供強有力的財務支持。

關鍵詞 風險投資 財務分析 項目評價 投后應用

風險投資是金融資本家向新興、高成長、具有巨大競爭優勢的企業投資的一種行為，這種投資方式發源于1946年的美國，進入我國至今有30年的時間，而我國創業投資和股權投資市場的飛速發展是最近15年的事。行業的發展也暴露了我國風險投資企業在財務管理和風險控制方面的不足，大量的投資機構由于資金流斷裂，在行業下行周期中倒下。筆者以為開展高質量的財務分析與評價工作，對風險投資中風險的規避、價值的挖掘具有重要意義。

一、風險投資企業財務分析的重要性

風險投資公司與投資公司十分相似，它能夠利用擁有的資金，根據項目評估，投資具有發展和盈利前景，但缺乏資金和高效管理的高科技企業，通過被投資企業的發展增值獲取高額資本報酬。而由于一個企業所有的生產、經營、管理等信息最終大都體現在財務報告之中，人們借助財務分析與評價，可以對項目進行有效的投資判斷。財務分析在風險投資企業中的重要作用體現在以下幾個方面：

（一）把控投資風險

投資風險是風險投資公司面臨的最主要風險。由于項目選擇需要考慮被投資企業的行業及市場前景、核心團隊、商業模式、技術壁壘、財務信息、主要風險點等諸多因素，風險投資公司能否作出正確的投資決策，與決策者的經驗水平認知以及各個專業盡調人員對項目的盡職調查是否充分到位密切相關。雖然一個項目投資與否，并不由財務分析與評價來最終確定，但是脫離了財務分析與評價的項目，可能將風險投資公司置于高風險的境地。

（二）指導投后管理

投資是短周期行為，而投資后到資本的退出通常要經歷一個較長的周期。因此，只有定期進行投后財務分析，及時掌握項目公司的最新經營及融資情況，風險投資公司才能為其提供更有針對性的增值服務，并且指導自身的投資追加與退出決策。同時，只有定期對所投項目進行總結、分析和復盤，才有助于風險投資公司驗證投資結果、檢驗投資邏輯。

綜上，對投資標的進行財務分析與評價，能洞察和揭示標的企業潛在的風險點和價值點，有效支持風險投資與退出決策，提升投資成功率。因此，風險投資公司該如何對投資標的進行有效的財務分析與評價，從而切實為自身的投資及退出決策提供強有力的財務支持，就成為了風險投資公司必須要重視和研究的課題。

二、風險投資企業在財務分析中存在的主要問題

（一）準備工作不充分，盡職調查缺乏針對性

風險投資公司通過大量項目的篩選，成功立項的項目轉由財務風控部門對其開展盡職調查工作。財務經理每接觸一個新項目，都需要先收集對方的財務資料，發送財務資料清單，一般包括公司介紹、近3年財務報表、科目余額表、明細賬、收入成本明細表、合同臺賬、銀行對賬單等。但由于風投所投資的企業，一般都處在初創期或成長期，在財務管理上往往存在著各種不健全，加上主觀上的原因，項目公司提供的資料往往不全、不符合需求或拖延，這樣財務經理在現場盡調前就無法對項目公司近年的財務狀況進行事前分析。如果準備工作做得不充分，那么在短短的現場盡調期間，財務經理就難以針對業務及數據提出有針對性的問題，從而很容易被項目公司人員帶著節奏走，而無法核實到真正應核實的點。

（二）對數據真實性的判斷和還原不到位

收到項目公司的財務資料后，很多財務經理就直接開始分析報表數據了，而忽略了對報表真實性的判斷。項目公司出于自身融資需求、盈余管理的考慮，往往會對財務數據進行粉飾，存在虛增資產、隱瞞負債、虛增收入、隱瞞成本的動機。同時，由于快速發展中的企業財務管理多較為滯后，項目公司的財務報表往往不標準、不規范，難以說明真實經營情況。因此，在調研過程中，應要求項目公司出具能反映現實的報表，且針對對方提供的財務數據，也應先判斷其真實合理性、明細有無大額異動等，保持一種職業懷疑態度，并通過大量的實踐形成一種職業的敏感度和判斷力。

（三）不懂行業和業務，分析無法深入業務實質

在調研過程中，如果只是單純地分析項目公司的數據和指標，就數據論數據，而缺乏對宏觀經濟、項目公司所在行業、公司發展階段、運營現狀、目前側重點等情況的調研和把握，財務分析往往就會浮于表面，只見樹木不見森林，無法深入業務實質和核心，這是財務經理很容易犯的一個錯誤。造成這個現象的原因很多，包括不了解行業、調研準備溝通訪談工作不充分、自身經驗缺乏、缺乏洞察力及對事務本質的把握等。

同時，風險投資投的是項目公司的未來，看中的是他們的高成長性，以期獲得超額收益，而項目公司融資的時點，也往往是業務上迎來了重要的拐點和機遇、綁定了重要的戰略合作伙伴或大客戶或細分行業迎來了風口期等，未來必然會呈現出不同于歷史的趨勢和增長點。因此，財務分析如果只停留在歷史視角，而忽略了對其未來成長性的判斷，也會造成不全面。

（四）投后財務分析工作不成體系

除了項目投前的調研以外，投后財務分析同樣極為重要，因為投資是短周期行為，而投后管理是長周期行為，是項目投資周期中的重要組成部分，具有很大的戰略價值。但在現實工作中，很多風投公司只注重投資，而對投后管理的重視程度不高，他們尚未形成投后管理工作體系，投后分析工作的隨意性較大，尚未形成標準化和流程化。因此，在這種機制下，投后財務分析工作必然不及時、不全面、重點不突出，無法及時掌握項目公司的最新進展、運營及融資情況。

（五）分析人員的綜合能力有待進一步提升

財務盡職調查與分析這項工作，對風險投資企業財務經理的要求是較為全面和綜合的。而在目前的實務工作中，可以說真正懂行業、懂投資、懂分析、溝通協調能力較強的綜合型人才還是非常缺乏的。很多財務經理平時對宏觀經濟、行業態勢、公司運營等方面缺乏關注和了解，這樣對項目的分析就會缺乏多維度和多視角，缺乏對商業本質的探究，缺乏高度。還有的財務經理在溝通訪談時缺乏技巧，問的問題太大、太泛、缺乏針對性或太直接，這樣都無法獲得想要的答案。因此，這些都需要在實踐工作中不斷得到鍛煉和提升。

三、財務分析在風險投資企業中應用的建議

（一）盡職調查前的準備工作要充分

在接到一個新項目之后，財務經理一定要制定合理的時間計劃表，以保證按時按質完成項目。如果資料收集工作無法推進或進展緩慢，一定要及時和投資經理溝通，讓其幫助協調和催收，同時也要和項目公司財務負責人進行電話溝通，說明來意及目的、工作安排、對資料的要求等，以建立信任，提升配合度。只有做足準備工作、按既定計劃執行，盡調工作才能更具針對性、更高效，從而降低時間成本和人力成本，提升投資機構的核心競爭力。

（二）提高財務報表識別能力及加強對創始人的調查

由于項目公司存在粉飾報表的動機，或自身核算不規范，財務經理要對項目公司的財務報表進行識別和判斷，對核算不規范、不合理、存在水分之處要進行還原。

首先，要了解核實項目公司的主要會計政策、會計估計、銷售業務流程、收入確認原則、存貨計價方法、稅務情況等，因為這是影響數據真實準確性的底層原因;其次，要核實項目公司的收入是否真實、毛利是否偏高、資產的質量及對利潤的影響如何、有無隱瞞負債情況、有無對現金流量的粉飾等，從而擠出水分，還原目標公司真實的經營數據。此外，在項目公司近年的財務報表中，要重點關注異動、大額和大幅變動項目，針對這些項目要層層分解、找到源頭、挖掘本質。

除了對財務報表的識別之外，財務經理更應該關注創始人的信用、品質和動機，因為這才是一切財務造假的根源。一方面要通過溝通訪談對創始人有所了解和認識;另一方面要重點關注公司過往的資金流向、關聯方及關聯交易情況、是否存在侵占股東利益等行為，如有異動應引起高度重視，并及時向決策層匯報。

（三）財務分析要落實到具體業務環境中，注重歷史和未來

大家都知道，財務數據只有反映到業務實質、具備商業洞察，才有其分析價值。不同于公司經營分析，投資公司拿到一個全新的項目，應從哪些角度來分析呢？首先要了解項目公司的主要產品或服務是什么、是如何交付的、主要客戶有哪些、如何定價、有哪些銷售渠道、營銷策略是什么、公司的核心資源、收入成本結構、現金流狀況如何等;其次，由于風險投資一定是投大的增長趨勢，還要了解公司所處行業環境及發展階段、行業集中度、市場有多大、市場需求和份額的變化、主要競爭對手等信息。要通過有針對性的提問和充分調研，掌握到這個項目的核心亮點和投資邏輯所在，防止被帶亂節奏。

以上就對項目公司的行業、業務環境有了一個初步的認識，這家公司的各項財務數據指標只有真正落實到這個背景環境中，才有它的價值和意義。具體到財務報表，應重點關注項目公司的資產及資本結構、近年的訂單和收入有無逐年增長、真實毛利怎樣、銷售和研發費用的投入產出比情況、現金流狀況及利潤是否具備可持續性等。

由于風險資本投的是企業的未來，除了從歷史數據中洞悉規律和趨勢之外，對項目公司未來成長性的分析同樣至關重要。由于對未來的預測本身就存在太多不確定因素，且項目公司出于融資需求考慮，給出的財務預測往往非常樂觀，忽略了很多限制性因素，這樣的財務預測往往存在著較大水分，風投公司的財務經理必須要有這個認識，要對其進行一定程度的還原。首先，須要求項目公司將未來3年收入、利潤等重要指標分解落地到各業務線、客戶、渠道和地區等，并核實這些預測有無支持性證據。同時，還應從運營上加以分析，結合項目公司的資產規模、資產質量、產能狀況、未來融資計劃等，判斷項目公司對其未來經營成果的預測是否和其擁有的資源相匹配。財務經理要基于以上信息，對項目公司未來幾年收入、利潤和估值的成長性給出一個合理的判斷。

（四）重視項目投后管理

風險投資公司應建立健全投后管理制度，采用明確內外部協調對接、定期收集項目公司財務資料、定期走訪、項目分層管理、責任人獎懲機制等投后管理辦法，并自上向下加強落地執行。財務經理應定期收集所有已投項目的財務資料，重點應關注項目公司本期的收入及訂單增長情況、費用占收入比變化、現金周轉情況、目前賬上資金、財務預測完成度、估值成長情況等，并編制財務分析報告，重要問題應及時向管理層匯報。

只有不斷地通過投后反哺投前以及定期階段性的總結反思，才能降低風險投資公司的試錯成本，從而縮短公司達成初設目標所需要的周期。

（五）提高分析人員綜合能力

就目前的實際需求而言，分析人員要想在工作中創造更大的價值，需要提升以下幾個方面的能力：

1.快速學習能力。風險投資公司每年要看大量的項目，從中篩選出有亮點的項目開展調研。由于各個項目公司所在的行業不同、業務不同、盈利模式不同，財務經理如果不能快速學習和理解到項目的核心競爭力所在，就無法有針對性地開展風險點的排查，因此這對風投公司財務經理的學習能力也提出了更高的要求。

2.溝通協調能力。財務經理在和項目公司溝通提問時一定要注意方式方法，提出的問題要具體，要由數據挖掘到業務實質，以小見大，富有邏輯性。只有在具體證據和清晰的邏輯推理面前，項目公司才更有可能講出實情，調研人員才更有可能獲取到想要的信息和答案。

3.洞悉商業本質的能力。缺乏數據支撐的分析是沒有權威性的，而缺乏商業洞察的分析是沒有靈魂的，這二者缺一不可。因此，分析人員平時需要多了解商業大事、加強對商業的感知和對經營信息的把握，只有通過大量的實踐積累、不斷的思考總結，才能逐漸提升自身洞悉事務本質的能力。

四、結語

財務分析與評價工作的質量，直接影響到了風險投資企業的價值創造。因此，在分析工作中，財務經理人一定要保持一種職業懷疑態度，學會洞悉事務本質，善于利用各種資源，客觀詳實地對項目公司進行分析評價。同時，隨著風險投資公司的不斷發展壯大，也會對財務分析工作提出了更多的需求。例如，如何制定適合自身風險項目的提示清單和財務分析評價體系，財務風控工作如何標準化等，這都需要在未來的實踐工作中不斷地去思考和總結。

（作者單位為永鑫集團）

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