從盛安資源股權(quán)激勵(lì)方案之爭(zhēng)看中小股東權(quán)益保護(hù)

(成都大學(xué)商學(xué)院 四川 成都 610106)

一、引言

資本市場(chǎng)是企業(yè)融資與投資的場(chǎng)所，在企業(yè)的融投資過(guò)程中必然會(huì)與諸多不同群體發(fā)生相互聯(lián)系的利益博弈關(guān)系，這種關(guān)系的博弈的實(shí)質(zhì)必然涉及公司的治理結(jié)構(gòu)。從公司治理的發(fā)展來(lái)看，在早期公司治理結(jié)構(gòu)研究中，眾多學(xué)者將重點(diǎn)聚焦于所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的委托代理關(guān)系。即通過(guò)設(shè)計(jì)、安排機(jī)制與制度來(lái)制衡兩者之間的責(zé)權(quán)，消除經(jīng)營(yíng)者利用信息不對(duì)稱而做出有損股東利益的背德行為。

但隨著公司實(shí)踐的不斷推進(jìn)，企業(yè)作為一系列契約的合體，包含主要利益相關(guān)者(股東、管理人員和理事)以及其他利益相關(guān)者(雇員、供應(yīng)商、顧客、債權(quán)人、政府政策管理者和整個(gè)社區(qū))之間的利益關(guān)系，在眾多的財(cái)務(wù)關(guān)系中，企業(yè)投資者中的大股東與中小股東的博弈、關(guān)系協(xié)調(diào)成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要核心問(wèn)題。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論與實(shí)踐在我國(guó)還處在進(jìn)一步升華與摸索過(guò)程中，中小股東的保護(hù)機(jī)制尚不成熟，也未有效建立機(jī)制遏制大股東的自利行為。大股東會(huì)從“經(jīng)濟(jì)人”角度為自己牟取一己私利，普遍存在通過(guò)各種方式和渠道侵害、掠奪中小股東利益的現(xiàn)象。目前的焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)向具有控制權(quán)的股東與中小股東的博弈的研究，公司治理面臨的一個(gè)難題是在治理中如何嵌入對(duì)中小股東權(quán)益。盛安資源股權(quán)激勵(lì)方案公布后，中小股東針對(duì)其利益受損提出修改議案而被大股東否決，這一事件成為新三板股東之間博弈的又一案例，引發(fā)了人們的思考。

二、盛安資源股權(quán)激勵(lì)方案之爭(zhēng)

盛安資源(全稱為江蘇盛安資源股份有限公司，股票代碼為831860)是一家國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，屬于“新三板”掛牌公司，注冊(cè)地位于鹽城市鹽都區(qū)。

盛安資源為了激發(fā)管理層和核心人員的積極性，董事會(huì)在2017年1月4日審議并通過(guò)發(fā)行2000萬(wàn)股、認(rèn)購(gòu)價(jià)格為2元/股的股權(quán)激勵(lì)股票發(fā)行方案的議案，設(shè)定2年限售期，此次發(fā)行對(duì)象在其議案中明確確定為董事和高管以及核心員工共7人，詳情如下(資料來(lái)自公司2017年報(bào))。

表1 盛安資源股權(quán)激勵(lì)方案

股權(quán)激勵(lì)方案一出，引起以占公司股份總數(shù)的3.029 1%的北京天星資本股份有限公司及項(xiàng)衛(wèi)男、胡佳平、麻麗娜等中小股東的質(zhì)疑。針對(duì)此次激勵(lì)方案中公司鎖定期只有兩年而且缺乏明確的關(guān)鍵考核指標(biāo)，特別是2元/股的價(jià)格，明顯低于公司年報(bào)的3.27元的每股凈資產(chǎn)，此舉攤薄了原有股東的權(quán)益，極大損害了中小股東的利益，因而致函提請(qǐng)召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)，提出了定增1000萬(wàn)股、每股發(fā)行價(jià)格為4元的議案。但在最終股東大會(huì)，大股東以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)對(duì)中小股東的議案予以否決而堅(jiān)持原方案，中小股東的利益訴求未能如其所愿。

三、保護(hù)中小股東權(quán)益措施思考

目前公司治理結(jié)構(gòu)中大股東由于具有絕對(duì)的支配權(quán)，從經(jīng)濟(jì)人角度出發(fā)損害中小股東利益，特別是在制度與機(jī)制不夠完善和規(guī)范的新三板市場(chǎng)，這種情況屢屢發(fā)生。從該案例來(lái)看，盛安資源沒(méi)有設(shè)定考核的關(guān)鍵指標(biāo)，大股東參與比例高等一系列做法，由此引發(fā)股東的質(zhì)疑是在所難免的。

由盛安資源案例來(lái)看，為促進(jìn)資本市場(chǎng)的良性發(fā)展，中小股東權(quán)益的保護(hù)可以遵循下列思路來(lái)思考。

(一)完善上市公司治理

由于現(xiàn)代公司的二權(quán)分離而出現(xiàn)了代理問(wèn)題，早期公司治理的代理關(guān)系研究著力解決所有者與經(jīng)營(yíng)者的問(wèn)題，而目前研究更加側(cè)重在股東之間，即中小股東如何不被有控制權(quán)的大股東所損害，對(duì)大股東這種行為的約束機(jī)制的建設(shè)已經(jīng)成為現(xiàn)在公司治理的研究重點(diǎn)。

資本市場(chǎng)中搭便車與跟風(fēng)行為的存在，這為大股東利用治理機(jī)制的缺失提供了侵害中小股東利益的機(jī)會(huì)。因而要破解這一問(wèn)題，可以通過(guò)建立、完善信托機(jī)制。受托機(jī)構(gòu)接受中小股東的委托出席股東大會(huì),以使中小股東的合法權(quán)益的訴求得到維護(hù)。

(二)完善相關(guān)規(guī)章、制度

在此案例中，盛安資源屬于新三板市場(chǎng)。相對(duì)于較為成熟、完善的主板市場(chǎng)，目前新三板市場(chǎng)在實(shí)踐中逐漸凸顯了其存在的一些問(wèn)題。制度建設(shè)的落后導(dǎo)致沒(méi)有明確的約定，其股權(quán)激勵(lì)方案中在激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)價(jià)格、業(yè)績(jī)考核、發(fā)行數(shù)量等諸多中小股東關(guān)注的環(huán)節(jié)上參照上市公司的規(guī)定都有突破，造成原有股東權(quán)益的稀釋，從而導(dǎo)致與中小股東利益的沖突也是正常的。事實(shí)上，政府從市場(chǎng)管制方面已有較為完善的制度約束。例如，已有股權(quán)激勵(lì)管理辦法的出臺(tái)。由于新三板尚未有規(guī)范制度，因而中小股東以此為參照認(rèn)為從股權(quán)激勵(lì)比例、價(jià)格以及認(rèn)購(gòu)對(duì)象等都不符合上市公司的管理辦法也屬情理之中。

(三)健全法律制度對(duì)股東的保護(hù)

公司制是目前企業(yè)最主要形式，它是由諸多相關(guān)利益者形成的一系列契約合體。要維持公司的不斷存續(xù)，就需要在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中逐步制定、形成系列的基本契約框架，其中法律是有力的手段之一。

活躍于資本市場(chǎng)的中小股東是主要的投資主體，中小股東合法權(quán)益的保護(hù)是資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)，但目前相關(guān)法律在具體實(shí)施中還是存在一定的可操作的細(xì)節(jié)問(wèn)題。例如，股東權(quán)利的知情權(quán)、表決權(quán)回避制度在公司法有明確的規(guī)定，但在具體的操作層面上卻缺乏詳細(xì)的指引與釋義。因此在一定程度上限制了中小股東的權(quán)利實(shí)施。

公司既是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體與單元，又是系列相關(guān)利益群體的合體和利益的連接紐帶。法律的規(guī)范就是在盡可能和最大限度地均衡不同利益者之間利益，進(jìn)一步強(qiáng)化弱勢(shì)群體的中小股東的保護(hù)，將利益沖突能夠維持在利益各方都能夠接受的尺度之內(nèi)。

(四)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

現(xiàn)有法律規(guī)定中的資本多數(shù)決定原則，使大股東更具有經(jīng)營(yíng)決策的話語(yǔ)權(quán)與決策權(quán)。在公司的生產(chǎn)和各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)決策以及經(jīng)理層人員選擇、重大事項(xiàng)表決上，大股東相對(duì)于中小股東都擁有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，其結(jié)果完全有可能形成大股東對(duì)公司董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)等的支配，打破原有公司治理中各方之間的制衡機(jī)制，獨(dú)斷專行、一手遮天，從而損害中小股東的合法利益。

我國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中，不僅在國(guó)有企業(yè)中較為普遍存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，而且在民營(yíng)、家族企業(yè)衍生、嬗變的民營(yíng)上市公司也是屢見(jiàn)不鮮。因此應(yīng)該優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)多元化產(chǎn)權(quán)。例如，可以通過(guò)資本市場(chǎng)股票回購(gòu)、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，形成相對(duì)控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)以達(dá)到維護(hù)中小股東權(quán)益的目的。

四、結(jié)語(yǔ)

新三板市場(chǎng)已成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。但是目前由于新三板市場(chǎng)在公司治理機(jī)制缺陷、法律制度的缺失等方面在資本市場(chǎng)上屢屢出現(xiàn)對(duì)中小股東合法利益的侵吞，頻頻上演中小股東之怒。中小股東的權(quán)益保護(hù)不僅關(guān)乎投資者個(gè)人的經(jīng)濟(jì)利益，更關(guān)乎資本市場(chǎng)的發(fā)展。因此應(yīng)通過(guò)不斷完善制度建設(shè)、科學(xué)構(gòu)建企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制，避免利益輸送或是對(duì)其他中小股東的權(quán)益損害，促進(jìn)資本市場(chǎng)步入健康之軌。