醫藥行業蓄勢待發

馮彬

《紅周刊》：從港交所退市的羅欣藥業借殼東音股份上市本周獲有條件通過，若借殼順利完成，如何對東音股份估值呢？

邱諍：先來簡單地計算一下完成重組后的東音股份盈利情況，此次重組東音股份將截至評估基準日扣除2018年度現金分紅金額、保留貨幣資金2.68億元及可轉債外的全部資產及負債作價9.03億元全部置出，擬購買資產（羅欣藥業99.65%股權）的最終作價為75.39萬元。

東音股份向交易對方發行股份的數量為10.75億股，發行后公司總股本將增至14.34億股。業績承諾方承諾本次重大資產重組實施完畢后，羅欣藥業在2019年度、2020年度和2021年度實現的凈利潤分別不低于5.5億元、6.5億元和7.5億元，按此簡單計算公司每股收益分別約為0.38元、0.45元和0.52元。

羅欣藥業擁有消化類用藥、呼吸類用藥和抗生素類用藥這三大類產品，2016年至2018年，公司凈利潤分別為4.26億元、4.66億元和5.12億元，根據公司此前的盈利情況來看，其2019年的業績承諾還是有希望完成的。

《紅周刊》：若按2019年的業績承諾計算，東音股份目前的市盈率約35倍，這在醫藥類上市公司之中，尚屬合理范圍吧？

邱諍：實際上有些與羅欣藥業類似的上市公司，目前的估值更低一些。如2018年完成重組的奧賽康目前總市值約152億元，按重組后的總股本計算，東音股份目前的總市值約為190億元，明顯高于奧賽康。奧賽康主營消化類和抗腫瘤類藥品，在主營業務上與羅欣藥業有部分的重合，2019年1-9月奧賽康實現凈利潤5.86億元，已經超過羅欣藥業2019年全年的業績承諾，相比較而言，奧賽康目前的估值更加合理一些。

《紅周刊》：目前還有哪些醫藥類上市公司估值較低呢？

邱諍：如恩華藥業是國內惟一一家專注于中樞神經系統藥物研發和生產的制藥企業，是中國中樞神經領域藥品品規最多的企業，主要從事中樞神經類產品的生產和銷售，包括麻醉類、精神類和神經類醫藥原料及其制劑類產品。2015年至2018年恩華藥業的凈利潤分別為2.58億元、3.10億元、3.95億元和5.25億元，2018年凈利潤較2015年時增長了一倍，同時公司預計2019年凈利潤將比2018年再次增長15%至35%。按最低增幅15%計算，恩華藥業2019年每股收益約為0.59元，目前市盈率不足20倍，是醫藥類上市公司之中估值偏低的。

《紅周刊》：同和藥業2017年上市，2018年公司凈利潤大幅下滑，但2019年1-9月公司營業收入和凈利潤同比分別增長50.09%和59.75%，基本又恢復回到了上市之初的水平，公司的未來還會有提升空間嗎？

邱諍：同和藥業主營業務為化學原料藥和醫藥中間體，2018年公司凈利潤大幅下滑主要是因為部分產品上游企業受環保壓力停業整頓造成部分原料供應短缺價格上漲，導致公司部分裝置開工不足，銷售交貨推遲。2019年半年報顯示，公司各項主要原材料已供應正常，同時公司2017年上市募集資金凈額2.63億元，2019年上半年公司募集資金投資項目已全部建設完成并投入使用，隨著新車間陸續投產與原材料的正常供應，公司業績有望繼續提升。

《紅周刊》：說到醫藥類上市公司，不得不提已在科創板上市委員會通過審核的百奧泰，該公司2016年至2018年度幾乎無營業收入，3年累計虧損超過9億元，同時預計2019年虧損超過10億元，這樣的公司該如何定位呢？

邱諍：百奧泰是一家以創新藥和生物類似藥研發為核心的創新型生物制藥企業，相較于化學藥，生物藥的發展較晚，直到近40年才進入大規模產業化階段。雖然起步晚，但生物藥行業已經成為全球醫藥行業中最容易出現年收入10億美元以上重磅產品的細分領域。2018年全球最暢銷的10個藥物中，有9個藥物是生物藥，僅有1個為化學藥。

目前在境外及港交所上市的生物藥行業之中，如復宏漢霖、信達生物、君實生物、百濟神州等均處于嚴重虧損狀態，但基于生物藥行業良好的前景，這些公司的股價及市值普遍較高。目前百奧泰已經有1個產品在2019年11月獲得上市批準，有20個主要在研產品，其中4個產品處于Ⅲ期臨床研究階段，1個產品處Ⅱ期臨床研究階段，4個產品處于I期臨床研究階段，公司上市后市值突破百億基本無懸念，與百奧泰類似的生物藥行業上市公司同樣值得關注。