我國家電企業跨國并購績效分析
——以美的并購庫卡為例

(廣西財經學院 廣西 南寧 530000)

一、背景資料

隨著經濟全球化的深入，以英國、美國、日本為首的國家發起了五次全球并購浪潮，產生了一批工業巨頭。對于中國企業而言，僅僅依靠自身進行技術研發是不夠的。通過跨國并購，直接尋求國外最新技術，實現多級跳，對產業布局和尋求新的利潤增長點有著舉足輕重的作用。

在這種形勢之下，家電企業面對的現狀也在悄然發生著變化。近年來，外國品牌的家電產業生產線正在慢慢向中國進行轉移，同時歐美和日本企業紛紛退出，加之家電領域并非韓國企業的發展重點，于是留下大片的市場空間。手握資金的中國企業，并購幾乎是本能的選擇。此時國內家電行業面臨的既是一個機遇又是一個挑戰。所以，打造世界級水準的中國家電品牌即是國內家電行業發展的趨勢，也是國產家電企業的追求。另一方面，國內家電市場經過改革開放的迅速發展已經逐漸接近飽和狀態，競爭異常激烈。反觀從家電品牌從寥寥無幾的起步到迅速發展再到密集崛起，我國家電行業以及家電市場己經今非昔比。這時選擇發展國際市場使企業與國際接軌，是實現企業順應時勢壯大自身的明智之舉。

美的是目前中國國內實力較強的一家民營企業，集團在國內的生產基地遍布全國上下多個省份，涵蓋華南本部廣東省，華東區域的安徽省、江蘇省、江西省，華中區域的湖北省，西南區域的云南省、重慶市，華北區域的山西省、河北省共計15個生產基地之多；在海外，生產基地的觸角更是延伸到了遙遠的埃及、巴西、印度等6個國家，銷售范圍則甚至輻射全世界200多個國家和地區。

庫卡集團發家于工業制造技術發達的德國，憑借著不斷推陳出新的頂尖技術和與時俱進的經營理念在機器人設備設計和技術制造領域一直處于數一數二的地位，并早已走出本國國門，在全世界陸續開了約上百家分支機構，是一家全球化高水平的綜合性公司。

二、并購過程

2015年8月，美的集團首次購入了庫卡集團5.4%的股份。2016年2月份，美的集團繼續增持庫卡股份，把持股比例提高到了10.2%，通過此次購買活動，美的變成了庫卡的第二大股東。2016年5月25日，美的集團正式通過了一系列與收購德國庫卡有關的議案。2016年6月16日，美的集團向德國庫卡發出要約收購的文件，要約收購完成之后，美的集團對庫卡集團將達到最低30%或更高的持股比例，力爭做庫卡的最大股東。美的此次收購依然保留了庫卡集團上市公司地位的獨立性。截止2016年7月16日要約收購的要約期到期時，美的集團總擁有的股份比例攀升至己發行的庫卡股本和現有投票權的85.69%。2017年1月10日美的發布了新消息稱道，日前要約收購德國庫卡機器人公司的交割工作都己經結束，還有要約收購涉及的款項也全都付清。并購交割工作的完成標志著德國庫卡集團己經被美的集團真正收入囊中。至此美的持股比例已經接近庫卡已發行股本的94.55%，合共37,605,700股股份。此次收購成為近年來中國最大的海外收購交易之一。

三、并購動因

(一)推進價值鏈革新

企業想要有長遠的發展，就有必要為企業的股東和其他利益關聯者包括職工、客戶、供應商以及所在地域和關聯行業等造就一條價值鏈。美的并購庫卡，能夠促進價值鏈中最能夠提高價值創造的“智能制造”以及“智慧家居”兩個環節。從美的集團的并購動機來看，在雙環節上下功夫，不僅是要產出智能化商品和提升制造方面水平，更且要直接進入機器人市場，而庫卡公司提供的工業機器人產業正好有利于美的集團實現自動化生產，推動效率提升。機器人準確、細密的工作能夠有效減少生產環節中不必要的消耗，節省直接人工成本;機器的標準化使生產制造更具技術優勢，生產的商品在“質”的方面更加卓越，贏得客戶的信賴。目前，整并購庫卡使美的開辟了機器人業務，其產業結構將會出現巨大調整，未來家電的占比將逐漸下降，非家電業務的占比不斷上升，美的集團也會從一家國產家電企業逐漸轉型為一家綜合型制造及服務企業。

(二)打開新產業空間，引入優質資源技術

美的在過去的十余年間發起了多例并購案，逐漸積累資本，擴張產業鏈以達到進軍該領域的目的，進而實現集團的戰略目標。美的的并購領域除傳統家電行業，還涵蓋了人工智能和智能家居等。這幾年以來，由于國內與國際外部因素的影響，美的集團立身之本的家用電器業務量出現明顯的下滑，函需尋求一個新的利潤空間，恰恰經過并購引進的工業機器人和其相關資源是提升上市公司業務量最快的方法。而今，美的通過并購庫卡的方式進軍機器人產業，為公司帶來優質資產和先進技術，提高了經濟效率。通過合并互補性的業務，彌補美的在轉型升級時期對技術、人才的需求。目前我國家電，尤其是智能家電研發水準在短時間內還沒辦法達到與歐美發達國家齊平，因此可能會引發許多家電企業對國外優質企業的并購浪潮，以快速提高企業自身的水準。

(三)實現全球化發展戰略

近年來，美的集團與國外合作伙伴頻頻聯手，在國外的重點地區加大投入基礎設施建設，并根據本地情況建設自主品牌，在銷售上取得了重大的突破。據美的集團2015年年報顯示，當年美的集團的海外銷售額達到494.17億元，占營業收入比重高達35.70%，擁有較大的業務成長空間。伴隨著美的的發展，美的已進入全球化戰略階段。其戰略目標是在全球家電行業中實現產品全球化，基本保證營業收入中大約有1/4來自海外。庫卡集團在機器人及自動化生產設備方面擁有極高的技術水準和相配套的解決方案，是全球四大機器人企業之一，具有較大的市場影響力。通過收購，美的可以利用庫卡在汽車工業、物流、醫療、能源等多個領域的資源，以及品牌影響力，大力拓展歐美市場，使美的產品和品牌真正走向國外，從而實現全球化發展戰略。

四、并購績效分析

(一)短期股東財富效益分析

美的集團在發布并購消息后，計算超額收益率，實際收益率和預期收益率分別選取國泰安數據庫中美的集團“考慮現金紅利再投資的日個股回報率”和“上證綜合指數回報率”。通過計算兩者的差額得到超額收益率，根據AR得出美的集團在公告日前后事件窗口之間累計超額收益率CAR，如圖1所示：

圖1

通過觀察圖1，美的集團并購事件窗口期內超額收益率(AR)和累計超額收益率(CAR)，可發現累計超額收益率在宣告日前6個交易日伴隨著日超額收益率的提升開始為正，并且在(-5，10)區間內始終顯著大于零，日超額收益率在(-5,10)區間內雖然存在波動，但穩中有上升趨勢，表明投資者認為這次重大資產重組包含股票估值信息，并對其價值給予肯定。整體上看，美的集團的投資者還是較為看好并購庫卡這起事件的，說明短期內還是給美的集團創造了一定的價值，增加了股東財富。

(二)財務分析

1．盈利能力分析

盈利能力一貫指的是企業在一段時間里獲取經營收益的能力。利潤率越高企業的盈利能力也就越強，反之則弱。銷售凈利潤反映銷售收入可為公司帶來多少利潤。它代表銷售收入的收入水平。美的2014年的銷售凈利率由8.22%上升至2015年的9.24%，增幅為1.02%。從利潤表來看，2015年公司總收入比2014年下降了32.27億元，下降了2.08%，同期的營業利潤增加14.66億元，上升了10.90%。由上可知，銷售凈利率上升的原因主要是銷售收入及營業成本的減少，使得營業利潤的上升影響了銷售凈利率的上升。2016年，銷售凈利率升至9.97%，較2015年高出0.73%。2017年銷售凈利率又低至7.73%，比2016年降低2.24%。由利潤表可知，2017年銷售收入比2016年增加了820億元，上升了51.35%，雖然同期營業利潤也增加了43.04億元，但上升率僅為24.84%。美的在并購庫卡后的2017年的銷售收入增長太快導致利潤率沒跟上，說明管理水平還沒有適應這個增速，而這些都和美的并購庫卡帶來擴張過快和有些整合措施效果無法在短期內體現有關。

2．營運能力分析

企業的營運能力是企業對自身資產的有效運用和統籌管理能力的體現。而自身資產的有效運用和統籌管理聯系到經營的供應、產出、銷售各個環節，進而企業的績效直接相掛鉤。存貨周轉率是經營能力指數的重要指標，一般來說，存貨周

轉率越大，庫存周轉越快，并且應收賬款和現金周轉越快。美的集團存貨周轉率從2014年的6.23上升到2016年的8.03，整體波動較大，存貨的周轉速度快，這與美的集團堅持“去庫存”政策有關，表明美的集團的流動資產利用效果仍需增強。而固定資產周轉率在2014-2016年期間三年整體表現平穩，體現了固定資產周轉率處于良好的運行狀態。總體而言，盈利能力變化趨勢大致與盈利能力變化保持趨同，隨著“去庫存化”的深入，電商渠道快速增加及配套物流水平提高，美的集團的營運能力會得到不斷地改善。

3．償債能力分析

償債能力是指企業到期付清債權人的債務的能力，側面反映了債權人貸給債務人可能存在的財務風險的大小，整體上可劃分為短期償債能力與長期償債能力。流動比率、速動比率越低表示研究對象的短期償債能力越差，債務得到償還的保障越小；資產負債率越高則表明研究對象的長期償債能力亦越弱，因此也伴隨越大的財務風險。2014至2016年，美的集團的資產負債率由61.86%下降到59.75%，總體上說美的集團的長期償債能力還是提高了，而2016年的資產負債率為59.54%與2011年的59.75%相比，比率變動不大，公司繼續保持了以往的資產負債率，負債的物質保證程度較高，財務風險比較低，但不益于公司利用財務杠桿抬高股東權益報酬率，美的集團的長期償債能力仍舊有待加強。主要原因是集中購買德國庫卡的股份，并且很大部分是以現金方式完成對其的要約收購。

五、結論

由于美的集團近年來發展穩定，持續位居行業領先地位。并且美的集團注重海外市場，關注海外擴張和并購的機會。機器人產業潛力較大，美的集團加強布局。近年來，庫卡集團發展情況良好，通過自身業務擴張和外部收購兼并，并購德國庫卡使美的集團的資產規模、銷售收入和盈利水平得到了相應的提升，并且增強了美的集團的競爭力和發展潛力。本次交易將深化美的集團進一步的戰略投資。與庫卡集團合作有助于美的集團在機器人與自動化領域深入拓展，并強化戰略布局。同時，本次交易將進一步為美的集團開拓海外業務，尋求新的業務增長點以及為提高上市公司盈利能力奠定基礎。